丹麦制药巨头诺和诺德正面临近十年来最严峻的业绩挑战，公司预计 2026 年销售额将显著下滑，市场竞争正日趋激烈。

2 月 4 日，公司 CEO Mike Doustdar 直言，公司将在 2026 年遭遇 " 前所未有的定价压力 "，明星减肥药 Wegovy 在美国的降价对财务影响 " 痛苦 "，但此举意在换取更广泛的市场覆盖与长期发展。

此前，诺和诺德发布的 2026 年业绩展望大幅低于市场预期，预计全年销售额按固定汇率计将下降 5% 至 13%，远超分析师预期的约 1.4% 降幅。悲观指引引发股价显著波动，财报公布后，纽交所上市的诺和诺德美国存托凭证盘中曾短暂暂停交易，恢复交易后，临近美股午盘时跌幅即超过 10%，收跌 14.6%。悲观情绪在盘后持续传导至欧洲市场，其欧股股价下挫 18%。

为稳定市场信心，诺和诺德宣布启动新一轮股票回购，计划于 2 月 4 日至 5 月 4 日期间回购最高 38 亿丹麦克朗股票，并同时公布一项规模达 150 亿丹麦克朗的新回购计划，力图向投资者传递对公司长期价值的信心。

多重压力侵蚀营收前景

诺和诺德 2026 年的业绩指引反映了国际业务的销售增长预期和美国业务的销售下滑预期。虽然全球 GLP-1 市场预计将继续扩张，但这将被更低的实际售价所抵消。

美国总统特朗普推动的 " 最惠国价格 " 政策成为主要压力来源之一。该协议旨在让更多美国人以更低成本获得 GLP-1 药物，但将显著降低诺和诺德的实际价格。此外，司美格鲁肽在多个国际市场专利到期的影响也将对营收造成显著冲击。

在美国市场，该公司的 GLP-1 注射剂产品线正遭遇处方趋势变化和竞争加剧的双重压力。其明星产品 Ozempic 和 Wegovy 正遭到礼来公司 Zepbound 等竞品的强力阻击。美国医疗补助计划削减肥胖药物覆盖范围的负面影响进一步加剧了压力。

诺和诺德预计，以丹麦克朗计价的调整后销售增长将比固定汇率水平低 3 个百分点，主要受美元兑丹麦克朗汇率贬值影响。这将是该公司九年来首次年度销售下滑，上次下滑还是在 2017 年，当时是美国胰岛素市场的价格战所致。

Wegovy 口服版提振信心

尽管面临严峻挑战，诺和诺德仍有一定亮点。美国食品药品监督管理局于 2024 年 12 月 22 日批准了首款口服 GLP-1 肥胖治疗药物——每日一次口服司美格鲁肽 25mg，品牌名为 Wegovy 片剂。

该产品于 2026 年 1 月 5 日上市，截至 1 月 23 日，每周总处方量约为 5 万张。Doustdar 表示，服用 Wegovy 片剂的 17 万人基本上都是新患者，公司对该产品在美国上市后的早期接受度感到非常鼓舞。

Doustdar 强调，公司 " 非常有信心 " 能够满足 Wegovy 片剂的需求，并对未来几年推动销量增长保持信心。据彭博智库分析师 Michael Shah 援引 Symphony Health 数据称，这一表现似乎好于礼来 Zepbound 最初推出时的销售情况。

诺和诺德计划在 2026 年继续向更多市场推出 Wegovy，并在多个国家引入 7.2mg 剂量。该公司继续专注于扩大 Wegovy 的可及性，特别是通过 NovoCare Pharmacy 在自费渠道以及与远程医疗机构的合作。

2025 年业绩略超预期

诺和诺德公布的 2025 年全年业绩显示，销售额增长 6% 至 3090.6 亿丹麦克朗，按固定汇率计算增长 10%，略高于分析师预期的 3076.2 亿丹麦克朗。这一增长主要由肥胖护理业务驱动，该业务按恒定汇率计算增长 31%，而 GLP-1 糖尿病产品销售增长 6%。

营业利润为 1276.6 亿丹麦克朗，同比下降 0.5%，按恒定汇率计算增长 6%。净利润为 1024.3 亿丹麦克朗，同比增长 1.4%。如果不计入约 80 亿丹麦克朗的公司转型成本，营业利润将增长 6%，按恒定汇率计算增长 13%。

第四季度业绩显示，销售额为 791.4 亿丹麦克朗，同比下降 7.6%，但高于分析师预期的 769 亿丹麦克朗。Wegovy 销售额为 218.6 亿丹麦克朗，超过预期的 210.7 亿丹麦克朗。Ozempic 全年销售额为 1270.9 亿丹麦克朗，超过预期的 1248.7 亿丹麦克朗。

美国业务销售额按恒定汇率计算增长 8%，国际业务增长 14%。肥胖和糖尿病护理业务总销售额为 2894.6 亿丹麦克朗，罕见病业务销售额增长 9%。该公司 2025 年为 4600 万患者提供了创新治疗。

股东回报措施

除了 2 月 4 日至 5 月 4 日期间回购最高达 38 亿丹麦克朗的股票外，诺和诺德董事会还决定启动一项规模最高达 150 亿丹麦克朗（约 24 亿美元）的新股票回购计划。董事会还将在 2026 年 3 月 26 日的年度股东大会上提议派发每股 7.95 丹麦克朗的最终股息，使 2025 年的预期总股息达到每股 11.70 丹麦克朗。

Doustdar 承认 2025 年对公司来说是充满挑战的一年，但强调尽管 2026 年将面临定价压力和竞争加剧，公司仍有信心在未来几年推动销量增长。诺和诺德还期待 2026 年推出下一代治疗产品的监管决定，包括血友病领域的 Mim8 和肥胖领域的 CagriSema。