信达证券股份有限公司程丽丽近期对万辰集团进行研究并发布了研究报告《单店向上，盈利延续兑现》，给予万辰集团买入评级。

万辰集团 ( 300972 )

事件：公司发布 25 年业绩预告，25 年公司预计实现营业收入 500-528 亿元，归母净利润 12.3-14.0 亿元，同比 +222.4%-266.9%。

点评：

25Q4 公司量贩零食业务收入中枢增速为 28%，我们预计主要系 25Q4 单店表现好于预期。公司预计 25 年实现量贩零食业务收入 500-520 亿，同比 +57.3-63.6%，加回计提的股份支付费用后实现净利润 22-26 亿元，净利润率为 4.40%-5.10%。对应 25Q4 收入为 138.4-158.4 亿元，同比 +19.7%-37.0%。假设 25 年底公司门店数量为 1.8 万家左右，按照中枢 510 亿收入计算，剔除装修费等一次性门店收入影响，25Q4 单店我们预计已实现同比转正，单店趋势向上，我们预计主要系公司 25 年在供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及精细化管理等强化运营与管理，进一步强化内生竞争力。

量贩零食头部品牌在产业链当中话语权强，利润率有望延续提升趋势。公司单 Q4 量贩零食业务经营净利润为 5.1-9.1 亿元，对应净利率 3.4%-6.1%，考虑到公司在供应链上面的议价权以及规模效应，我们预计 25Q4 利润率有望环比 25Q3 延续提升趋势（25Q3 利润率为 5.33%），25 年盈利能力逐季提升到 5%+，充分表明业态的竞争力。

食用菌业务 25Q4 我们预计实现盈利，25 年收回万优少数股权有望增厚 26 年归母比例。25H2 食用菌行业有所回暖，我们预计 25Q4 公司食用菌业务实现正盈利。25Q4 的归母比例我们预计在 50-60% 之间，万优股权收回有望提升公司 26 年归母比例到 65% 左右。

盈利预测与投资评级：公司 25 年单店经营成效显著，单店逐季改善，我们预计在单店表现趋势向好的情况下，26 年公司有望维持较好的开店速度。我们预计公司 25-27 年门店数量分别为 1.8/2.2/2.5w 家，26-27 年我们预计实现分别收入 655/777 亿元，整体净利润 34.8/43.7 亿元，归母净利润 22.6/30.2 亿元，当前对应 26 年 PE 为 17X。当前处于零售大变革的初期阶段，公司作为高效率的零售商，业态重塑渠道价值链，在供应链成本具备显著竞争优势，选品能力持续呈现，持续打造具备差异化竞争能力的自有品牌，扩张品类向上看星辰大海，产业趋势下，业绩兑现能力好，维持对公司的 " 买入 " 评级。

风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品类运营能力不及预期、收购和股份转让事项推进不及预期、食品安全问题。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 258.04。

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