【盘面回顾】周二贵金属继续上涨，伦敦现货黄金续刷新高并逼近 5200，主要受益于美元下跌影响，消息面上受特朗普暗示其认可且不担忧美元贬值的言论影响，特朗普表示不担心美元贬值，美元表现出色，能找到合理水平。最终 COMEX 黄金 2604 合约收报于 5218.8 美元 / 盎司，+1.88%；COMEX 白银 2603 合约收报于 112.345 美元 / 盎司，-2.73%。昨日全球最大黄金 ETF--SPDR Gold Trust 持仓增加 0.8 吨至 1087.4 吨。全球最大白银 ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓减少 126.9 吨至 15847.5 吨。

【交易逻辑】近端看关注美联储主席人选的公布，预计将在本月晚些时候正式提名；第二，1 月 29 日将召开美联储 2026 年首次 FOMC 会议，市场预期美联储 1 月将大概率维持基准利率不变，但美联储独立性问题更值得关注；第三，关注美国大型科技公司财报对市场风险偏好影响；第四，关注月底美国临时预算案到期后的政府关门风险。白银市场亦需持续关注期货与现货市场的挤兑压力，以及基差与内外价差变化，12 月下旬以来国内白银市场持续呈现紧缺现象，TD 递延费长期处于空付多，现货较期货升水，国内较伦敦溢价走阔以及国投白银 LOF 基金剧烈波动等问题。远端估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，关注美联储 26 年上半年降息节奏以及技术性扩表的 RMP 操作，26 年 5 月美联储主席鲍威尔任职到期，美联储独立性担忧；年底中期选举时间窗口下的地缘政局与经贸不确定性等风险。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对美国科技股防御式配置需求）。

【南华观点】贵金属仍处于易涨难跌的格局中，短线价格重新转强，我们预计在美国中期大选年，基于特朗普支持率的下降，美联储独立性担忧与地缘政局经贸不确定性或仍将反复，有望推升贵金属避险投资需求与中期上涨。而长期因素美元信用货币体系的弱化，对于贵金属的利多支持在近期有所增强。技术面看，黄金支撑上移至 5000；白银支撑上移至 100 附近，短期虽技术面回调压力较大，但驱动仍存，回调或仍可视为中期逢低布多机会。白银高波动下需注意仓位控制。