瑞银认为，美国经济的 " 韧性 " 表面之下，实际上是由单一驱动力——人工智能——苦苦支撑的脆弱平衡。

据追风交易台，瑞银在 1 月 23 日的报告中指出，尽管总体经济数据看似强劲，但增长来源极其狭窄。除 AI 和科技板块外，大部分实体经济处于疲软甚至收缩状态。劳动力市场的扩张已经显著放缓，除去医疗保健行业的 " 繁荣 "，就业实际上是在萎缩。

对投资者而言，这意味着市场的定价逻辑存在偏差。美联储（FOMC）正处于两难境地：一方面是疲软的劳动力市场，另一方面是关税带来的成本推动型通胀。当前的资产价格建立在 AI 投资持续繁荣和富裕阶层消费强劲的 " 双支柱 " 之上。瑞银警告，主要风险在于 AI 投资热潮的任何动摇都可能引发衰退（概率为 50%）。瑞银认为市场低估了美联储在 6 月前不得不降息以应对就业恶化的紧迫性。

美联储困境：政治压力与降息路径

美联储正处于 " 维持独立性 " 与 " 挽救劳动力市场 " 的夹缝中。

利率路径预测： 瑞银预计美联储将在 2026 年进行两次 25 个基点的降息，年底联邦基金利率目标区间将降至 3.00% 至 3.25%。

被低估的 3 月降息： 市场目前仅定价了约 16% 的 3 月降息概率（即 25 个基点中的 4 个基点）。瑞银认为，考虑到 2 月劳动力报告可能显现疲软，且通胀反弹可能不及预期，提前降息的可能性高于市场定价。

政治干扰风险： 美联储正面临来自白宫和司法部的巨大压力（包括大陪审团调查）。瑞银警告，鲍威尔主席可能会为了证明美联储的政治独立性，而反直觉地推迟必要的降息，以免被视为屈服于政治压力。此外，最高法院关于丽莎 · 库克理事职位的听证会也增加了机构的不确定性。

增长动力单一：除了 AI 和富人消费，其他板块都在萎缩

美国经济的增长源极其狭窄。瑞银的数据显示，尽管 GDP 数据尚可，但这是由 AI 相关的设备和软件投资硬撑起来的。过去四个季度，AI 相关设备投资增长了 17%，而其他设备投资却下降了 1%。非住宅结构投资已连续六个季度萎缩，住宅投资在过去五个季度中有四个季度下滑。

消费端同样呈现剧烈的 K 型分化。二季度股市财富占家庭总财富的比例达到了创纪录的 37%，且过去几年的财富增长几乎全部来自股市。这导致高收入群体的消费由科技股牛市支撑，而其余群体的消费能力正被通胀和实际收入停滞所侵蚀。简而言之，这是一场由 AI 和科技主题驱动的 " 富人狂欢 "，而广泛的实体经济已经处于衰退边缘。

就业市场早已恶化：剔除医疗保健后，私营部门正在裁员

尽管失业率数据看似温和，但瑞银指出劳动力市场的扩张已经显著放缓，甚至不仅是放缓，而是已经开始收缩。最惊人的数据是：如果剔除医疗保健和社会援助板块，非农就业人数在 2025 年最后四个月中，平均每月减少 4.1 万人。

更广泛的劳动力利用不足指标（U-6）不仅呈上升趋势，而且比 2019 年的水平高出 2 个百分点以上。此外，美联储主席鲍威尔也暗示就业数据可能存在每月约 6 万人的高估。目前的就业增长甚至低于维持失业率稳定所需的盈亏平衡点。这些细节表明，劳动力市场的疲软程度远超头条数据的表象。

关税逆风：通胀卷土重来，实质上是对增长的征税

关税政策正在成为主要的宏观逆风。瑞银估算，目前的关税政策意味着加权平均关税税率（WATR）已飙升至 13.2%（基于 2024 年进口份额），这相当于对 GDP 征收了 1.1% 的税。这直接推高了核心商品价格，导致通胀从 2025 年 4 月的 2.61% 反弹至 8 月的 2.91%。

瑞银预计通胀将在 2026 年夏季达到峰值，然后在 2027 年缓慢回落。关税带来的成本推动型通胀不仅侵蚀了实际收入，还限制了美联储的政策空间，使得经济调整过程更加痛苦。预计关税将在 2025 年和 2026 年对实际 GDP 增长造成主要拖累。

财政救命稻草："One Big Beautiful Bill" 带来的退税潮

在私人部门需求疲软的背景下，财政政策再次成为短期救生圈。瑞银预计，随着大美丽法案（"One Big Beautiful Bill Act"（OBBBA））法案的实施，2026 年第二季度将迎来巨大的个人退税潮，预计退税规模将增加约 500 亿至 600 亿美元。

加上针对企业固定投资的更慷慨的费用化条款，财政脉冲将在 2026 年由负转正，为经济扩张提供底部支撑。这解释了为何尽管基本面疲软，瑞银仍认为经济不会立即崩盘——只要财政输血还在继续。

终极风险：如果 AI 泡沫破裂，衰退概率高达 50%

瑞银的总体衰退模型显示，未来发生衰退的概率为 50/50。最核心的风险在于经济对 "AI 叙事 " 的过度依赖。瑞银模拟了一个 "AI 破裂 " 的情景：如果 AI 相关的投资和股市支持消退，预计 GDP 增速将比基准低 1 个百分点，失业率将上升超过 1 个百分点，而联邦基金利率可能被迫重回零下限。

在这个高度不确定的时期，美国经济正走在钢丝上：左边是 AI 泡沫破裂的深渊，右边是关税与通胀的峭壁，全靠财政刺激和美联储的小心平衡勉强维持前行。