作者 | 刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

券商研究所正经历一场深刻的人才结构与战略重整，人员高频流动成为常态。

近日，国金证券（600109.SH）海外及传媒互联网首席分析师易永坚离任的消息引发市场关注，其加入国金证券还不到一年时间。2025 年 2 月易永坚从民生证券跳槽至国金证券时，还把海外研究团队中的其他 3 名成员也一起带走了。

2025 年，国金研究所多次从其他券商 " 挖角 " 分析师，国投证券、民生证券成为重点 " 挖角 " 对象，一年中从这两家券商研究所 " 挖了 "4 个团队。

与此同时，该所 2025 年分析师团队大幅扩容 38%，一年增加 43 人，年末分析师人数达到 165 人，呈现出 " 有进有出、加速换血 " 的鲜明特征。

规模扩张背后是核心商业模式的挑战。受佣金费率下行与市场环境影响，国金研究所 2024 年及 2025 年上半年分仓佣金收入分别下滑 32% 与 16%。这折射出行业共同困境：在佣金收入下滑、研究所积极谋求转型的背景下，市场对高水平分析人才的实际需求与依赖度反而持续提升，导致人才竞争与流动加剧。

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首席任职不到一年便离职，

研究所一年 " 挖了 "4 个团队

易永坚是上海师范大学 2015 级金融专硕，在证券行业深耕近十年，曾在多家知名券商任职，包括国元证券（000728.SZ）、平安证券、民生证券等，在加入国金证券之前，担任的是民生证券海外首席分析师，负责海外（港股、中概、美股等市场）的行业研究，涵盖消费、科技互联网等行业。

2024 年 12 月，在第六届新浪财经 " 金麒麟 " 最佳分析师评选中，易永坚带领的民生证券研究团队，拿到了海外市场研究 " 菁英分析师 " 的第一名。

来源：新浪财经

然而，仅过了两个月，易永坚便跳槽至国金证券研究所，出任海外及传媒互联网首席分析师，也就是职位平移。但在该职位仅待了 11 个月便离任，1 月 16 日在证券业协会便已查不到其在国金证券的任职信息，也没有下一站去向的消息。

券商研究所人员更迭不是什么新鲜事，实际上，近两年分析师跳槽呈现出高频化的特征。而国金证券研究所则因为分析师团队高速扩容，并且多次从同行 " 挖角 " 知名分析师甚至团队成为关注焦点。

2025 年 3 月中旬，国投证券原固定收益首席分析师尹睿哲跳槽至国金证券，同样担任固收首席分析师，这不是一起简单的跳槽事件，因为尹睿哲还将固收团队的其他成员也带走了，包括国投证券原固收联席首席分析师李豫泽、胡依林、毛庆秋、刘冬、李玲、魏雪。这是尹睿哲第二次带团出走，上一次是从招商证券（600999.SH）跳槽至国投证券。

2025 年 11 月末，国投证券原汽车行业首席分析师徐慧雄也跳槽至国金证券，11 月 26 日从国投证券离职注销，11 月 28 日便在国金证券登记，实现 " 无缝衔接 "，同样是带领核心团队集体出走，包括分析师夏心怡、何冠男、者斯琪、杨颖。

图源：罐头图库

2025 年全年，共有 13 名原国投证券分析师加盟国金证券，而国金证券的另一主要 " 挖角 " 对象则是民生证券，有 10 名新加入的分析师来自民生证券。

2025 年 6 月，民生证券原首席策略分析师、院长助理牟一凌离职。出生于 1987 年的牟一凌是新生代策略分析师中的佼佼者，毕业于人民大学汉青研究院，先后担任国泰君安证券高级策略分析师、开源证券首席策略分析师、民生证券首席策略分析师。其研报观点兼具逻辑性与前瞻性，在 " 周期研究 " 领域表现突出，逐渐成为市场高度关注的券商首席。

2024 年 12 月，牟一凌带领的民生证券策略团队，在新财富最佳分析师评选中，获得了第五名的成绩。

来源：新财富杂志

牟一凌的辞职也不简单，其于 2025 年 6 月 10 日从民生证券离职注销，紧接着 6 月 16 日有 6 名成员也跟随其一起离职，随后加入国金证券，包括王况炜、方智勇、梅锴、吴晓明、纪博文、沈心怡。

而此次离职的易永坚，在 2025 年 2 月加入国金证券时，也从民生证券团队中一起带来了柴梦婷、李华熠、李洁。

也就是说，一年之内，国金证券从国投证券、民生证券一共挖了 4 个分析师团队过来，包括固收、汽车、策略、海外研究领域。

除此之外，国盛证券（002670.SZ）、国泰海通证券（601211.SH）/ 国泰君安证券、财通证券（601108.SH）、广发证券（000776.SZ）、天风证券（601162.SH）、浙商证券（601878.SH）、华宝证券等券商，分别有 2-5 名分析师在 2025 年加盟国金证券。

金乐函数分析师廖鹤凯认为，券商研究所知名经济学家、分析师跳槽频繁，主要源于公募佣金新规下行业竞争格局加速重塑，研究能力是核心竞争力，各家机构根据自身业务方向需求调整招揽人员。同时顶尖人才寻求更适配职业规划、更高薪酬、更适合的企业文化等加速了流动。

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分析师人数一年增加 43 人

国金证券大规模引入分析师团队，既是其自身战略扩张的体现，也反映了证券行业从 " 牌照红利 " 向 " 人才红利 " 转型的趋势。若能有效整合资源、保持团队稳定性，这一举措有望提升其研究实力与市场地位，但长期成效还需观察团队融合、文化适配及业绩可持续性。

国金证券在 2021 年启动 3.0 改革，明确以投行为牵引，以研究为驱动，以财富管理业务为基础，以证券资产管理业务和机构业务为重点突破，以自营和其他业务为重要补充的业务发展模式。

国金证券研究所所长苏晨表示，研究所进入 3.0 时代后，通过联合研究、数字化研究和前瞻研究，与投行等其他部门协同作战，打造研究所研究风格特色，重点培养一批核心研究团队，提升研究锐度，打造研究团队的影响力和定价权。研究团队持续壮大，为销售体系提供了切实的研究内容输出保障，持续提升市场佣金市占率，积极顺应费率改革的政策背景。

近几年，国金证券研究所分析师人数不断扩充，2021 年末为 81 人，此后持续增长，截至 2025 年末，登记在册的分析师人数扩充至 165 人，全年增加了 43 人，同比增长 38%。

该所 2025 年新登记的分析师有 66 人，其中 21 人属于内部变动，大部分是从一般证券业务变更为分析师身份，45 人为从其他机构跳槽而来。这也意味着，当年还有 20 余名分析师离任，团队整体流动性较大。

目前国金研究所形成了 " 一正八副 " 的管理格局，所长为苏晨，执行所长为医药首席李敬雷，副所长为可选消费首席赵中平、公用环保煤炭首席姜涛，常务副所长包括固收首席尹睿哲、计算机首席刘高畅、策略首席牟一凌、负责产业政策和金融行业的夏昌盛、首席经济学家宋雪涛。其中，有 5 名副所长均在 2025 年上任。

在打造国金证券研究所的市场影响力和定价权方面，苏晨在 2022 年上任之初曾表示，" 希望国金研究所能重回行业前三，重现当年的辉煌。"

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分仓佣金收入持续下滑，

" 人海 " 战术能否收到成效？

当前，卖方研究行业呈现出佣金承压、AI 赋能、竞争加剧的态势，头部化与差异化并存的格局也逐渐形成。

2024 年 7 月 1 日，证监会发布的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》正式实施，将公募基金股票交易佣金费率调整至较为合理的水平，对公募基金证券交易佣金分配比例上限由 30% 调降至 15%。公募交易佣金率标准将统一按照此前监管下发的降佣标准执行，即被动股票型基金产品交易佣金费率不得超过万分之 2.62；其他类型则不得超过万分之 5.24。

过去的研究服务与交易佣金捆绑，价值衡量模糊。新规要求研究服务单独定价、签约和付费，这使得研究的价值被直接放到台面上衡量，倒逼研究所提升研究质量和客户服务效率。

廖鹤凯称，面对佣金下降，券商正通过提升投研能力，将收入与客户资产增值挂钩，向 " 买方 " 服务转型；头部券商深耕机构业务和财富管理，加大科技投入和国际化布局。中小券商走特色精品路线，构建差异化壁垒，实现收入多元化。

公募基金降佣是当前影响券商行业，特别是其核心机构业务——研究所、经纪业务的一项根本性变革。它不仅仅是降低费用，更是在推动一场深刻的行业洗牌和商业模式重构。公募降佣对券商研究所而言，短期内面临严峻的收入和利润挑战。

2024 年，券商分仓佣金总收入同比下降 35% 左右，延续了 2022 年以来的 " 三连降 " 态势；2025 年上半年，分仓佣金总收入在 45 亿元左右，降幅依然超过 30%。

国金证券分仓佣金收入早年曾跻身行业前 10 名，2021 年、2022 年收入掉到 27 名。2023 年，分仓佣金收入为 3.12 亿元，达到阶段性的高峰，近十年来仅次于 2015 年的 3.54 亿元。

2024 年，国金证券分仓佣金收入为 2.12 亿元，同比下降 32.35%，创近年来最大降幅；2025 年上半年为 1.06 亿元，同比下降 16.44%，业内排在 18 名。

行业冲击之下，分仓佣金收入持续下滑，这倒逼券商研究所要大幅提升投研实力，拓宽研究广度和深度，提高研究服务的针对性，并大力开拓保险、银行理财子、私募等非公募客户，推动收入结构的多元化。

不断吸引优秀分析师及团队的同时，国金研究所也需要考虑成本问题。根据 Wind 数据，2024 年国金证券人均实发薪酬为 63.42 万元，在中资券商中（不含券商子公司）排在前十名；2025 年上半年，在披露薪酬的 76 家券商中，国金证券以 41.98 万元的人均实发薪酬排在第 2 位。分析师纷纷跳槽至国金研究所，和其具有竞争力的薪酬激励制度直接相关。

如今国金研究所距离所长苏晨当年行业前三的愿景仍有较大距离，虽然通过高频引入人才快速扩大了团队规模与市场声量，但如何将明星分析师的高成本投入，转化为稳定超越行业平均的佣金收入、研究定价权及真正的协同价值，是比短期阵容扩张更为关键的考验。实现排名跃升，不仅需要人才厚度，更需一套能有效整合资源、驱动深度研究并适配新盈利模式的运营体系。

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