1 月 14 日晚上 7 点，位于北京市朝阳区大望路的幻师 COMMUNE（下称 " 幻师 "）门店，陆续有三两成行的年轻男女进店，有刚从附近的高端商场 SKP 逛完街的情侣，也有刚下班想喝两口酒洗去 " 班味 " 的打工人。

一走进店门，香甜黄油味混着肉香扑面而来。这个美式复古工业风装修的二层饭店，一眼望去，落座率已有九成，只剩十来桌空闲，服务员还时不时在空闲的桌子上放上 " 已预定 " 的标志。

比餐类菜单长一倍的酒水单、店中心的环形吧台，店右侧整面墙的酒柜又在提醒着，这家西餐厅的主业是酒馆。除白酒外，这家店从 22 元一杯的精酿啤酒到上万元的高端洋酒一应俱全。菜单还设置了 3 小时畅饮，价格为 249 元 / 人。一位女性消费者问朋友：" 要不要来畅饮。" 最后她们达成的共识：喝一两杯到微醺程度即可。

成年人流行的微醺社交，正在将这家餐酒吧托举到资本市场。1 月 9 日，幻师的母公司极物思维有限公司（下称 " 极物思维 "）向港交所递交了主板上市申请，冲击 " 餐酒吧第一股 "。根据弗若斯特沙利文报告，幻师已连续三年稳坐中国餐酒吧品牌第一名。

开启资本故事

招股书披露，极物思维的创始人、董事长是 40 岁的唐伟棠。2003 年，他就开启了对酒吧行业的探索。以此计算，大约 18 岁时，唐伟棠就开始涉足酒吧行业。

2010 年 7 月至 2013 年 10 月，唐伟棠在北京释路神咖啡厅有限公司担任执行董事，2014 年 8 月至 2016 年 12 月，他在北京唐企盛泰管理咨询有限公司担任经理。

2016 年，唐伟棠看上了武汉花园道街区里一栋墙皮斑驳、钢柱生锈的老厂房，把这个老厂房改造成了 1200 平方米的 " 餐酒博物馆 "，创新推出 " 酒水自选 + 全时段运营 " 模式。白天提供牛排、披萨等西式简餐，晚上变身酒吧。2016 年 11 月 16 日，极物思维成立，幻师品牌也开始陆续在武汉、北京、成都落地。

截至 2025 年 9 月底，幻师在国内 40 个城市布局了 112 家直营餐酒吧，一、二线城市的门店数量占比超九成。

幻师主打餐酒吧模式，即 " 西餐 + 酒吧 " 的连锁品牌。招股书将其对标的品牌以公司 A、公司 B 等代替，根据品牌成立时间、总部地址和主营业务，可以推测出部分连锁品牌的真实名称。在西餐方面，幻师对标的是王品牛排、牛排家等连锁品牌品质西餐餐厅，在连锁酒吧方面，其对标海伦司等品牌；在餐酒吧这一细分赛道中，其对标的是胡桃里音乐酒馆等品牌。

根据弗若斯特沙利文报告，以 2024 年的收入计算，在上述三个领域，幻师的收入和市场占有率均为第一。

具体来看，2023 年至 2024 年，极物思维的收入从 8.45 亿元增长至 10.74 亿元，净利润从 5052.5 万元增长至 5398.1 万元，毛利率从 70.5% 下滑至 67.8%。2025 年前三季度，极物思维的收入为 8.72 亿元，同比增长 14.19%；净利润为 6669.8 万元，同比增长 46.85%，毛利率为 68.7%。

在极物思维对标的连锁酒馆领域，海伦司已于 2021 年 9 月登陆港交所主板，截至 2025 年 8 月 26 日，其在全球运营着 583 家门店，但近两年营收、净利润却双双下滑。2023 年至 2024 年，海伦司的营收由 12.09 亿元降至 7.52 亿元；净利润由 1.81 亿元转为亏损 0.78 亿元。

与近两年资本热捧的奶茶界连锁品牌不同，连锁酒馆的热度不再。在二级市场，海伦司的 " 小酒馆第一股 " 光环渐褪，截至 2026 年 1 月 15 日，其股价已经跌至 1 港元 / 股以下。

而极物思维赴港上市，在差异化业态和持续增长的业绩托底之外，还有不少投资机构的助力。招股书显示，高瓴资本和日初资本是极物思维 IPO 前的外部投资方，分别持股 9.63% 和 1.71%。

此外，经济观察报发现，其招股书中出现了一个错误，其显示 2026 年 12 月 28 日，投资机构番茄六号曾转让股权给极物思维的另一股东方，代价已于 2026 年 1 月 6 日悉数结清，因此签订协议的时间应为 "2025 年 12 月 28 日 " 。

图片来源 : 招股书

增长瓶颈与战略转向

招股书披露，极物思维目前的门店主要集中在一、二线城市，截至 2025 年 9 月 30 日，两者门店占该品牌总门店的比重分别为 25.7% 和 66.1%。但 2025 年前三季度，其一线城市和二线城市同店销售额分别下滑 1.4%、0.2%。2025 年前 9 个月，二线城市平均每个门店的日均销售从去年同期的 2.73 万元下滑到 2.69 万元。门店日均坪效从 2024 年的 53.6 元下降到 52.7 元。

据经济观察报了解，幻师在不同城市的客单价有些许差异。其招牌产品 " 幻师脆脆金沙翅 " 在北京各门店的售价为 68 元，在成都各门店的售价为 46 元，其余各类披萨、汉堡的售价差额接近 50%。

对于同店销售额及销售增长率的下降，极物思维解释称，是因为进行了战略定价调整以应对不断变化的市场环境。从市场环境来看，弗若斯特沙利文发布的《2025 年中国餐饮行业发展白皮书》中提及，当前酒馆行业品牌数量多、规模差异大、消费层次丰富，且向特色化方向积极探索，但连锁化程度较低，未来头部品牌有望强化优势，中小品牌需靠特色与精准定位突围提升竞争力。

不止连锁酒馆品牌，幻师在发展过程中也面对着更多的竞争对手。极物思维在招股书中提及，其面对的是不同细分市场、不同类型餐厅的竞争，包括当地酒吧至国际连锁餐饮品牌。此外，其他公司也可能开设具有相似经营概念的新餐酒吧，从而加剧竞争。因此，公司需要不时调整或改善餐酒吧网络的各项元素，以紧贴新兴受欢迎餐酒吧或经营概念的发展。

扩张是走出增长瓶颈的思路之一。

极物思维表示，本次 IPO 拟将募集资金主要用于五大方向：一是扩大门店网络，推进直营体系战略布局与门店形象升级；二是加强数字化与基础设施建设，提升运营效率与数据驱动能力；三是投入产品研发与创新，涵盖餐食开发与自有酒水供应链建设；四是提升品牌认知度，包括文创产品开发、品牌营销与私域体系构建；五是补充营运资金及一般企业用途。

2025 年以来，极物思维的扩张速度明显放缓。招股书显示，2017 年至 2021 年，极物思维旗下幻师门店的数量从 5 家增长到 70 家，2024 年达到 100 家，但 2025 前三季度仅净增长 2 家。

对于下一步的目标，极物思维计划于 2026 年，新开设约 30 至 40 家幻师店，重点布局在一线及二线城市；2027 年，新开设约 35 至 45 家幻师店，深化二线及新兴市场；2028 年，新开设约 40 至 50 家幻师店，进一步扩大其在主要经济区域及高潜力消费市场的覆盖范围。

" 计划扩张要求我们在坚守企业文化的同时，维持稳定的食品及服务质量，以确保我们的品牌不会因食品或服务质量下降（不论实际或观感而言）而受到影响。" 极物思维也提及，进一步的扩张可能大幅增加管理、运营、技术、人力及其它资源的需求。

经济观察报联系极物思维，想了解更深层次的品牌运营理念和接下来的扩张战略，截至发稿时未收到回复。