智谱从 1 月 8 日上市以来，股价跟孙悟空的筋斗云一样，经历了从 " 破发边缘 " 到 " 疯狂拉升 " 再到 " 急剧下跌 " 的戏剧性过程。

根据智谱招股书披露的财务数据，公司正处于典型的 " 高增长、高研发、高亏损 " 阶段。 2025 年上半年经调整净亏损为 17.5 亿元。

这种在持续亏损状态下依然获得的资本热捧，反映了市场深层次的逻辑，包括投资标的稀缺性，目前智谱是全球范围内第一个成功敲钟的基座大模型公司，具有较高的稀缺性。其次，智谱证明了其在技术梯队上处于全球顶尖位置，市场对其未来成为国民级 AI 基础设施寄予厚望。

智谱的股价波动不是偶然，而是高科技初创企业走向二级市场时的必然阵痛。但这也揭露了一个残酷的事实，绝大多数人其实并不适合投资股市。

从宏观数据看，截至 2025 年 6 月末，A 股投资者总数已突破 2.4 亿户，其中个人投资者（散户）占比超过 99.76%，但持有的流通市值最高不过 30%，但散户贡献了全市场约 70%-90% 的每日成交量。

中国股市上的交易者大概有五类，小散户（10 万以下）、中散户（10-300 万）、大散户（300 万以上）、机构投资者、公司法人，但长期存在明显的 " 二八定律 "，即少数人获利，多数人亏损。

清华大学五道口金融学院副院长、金融学教授张晓燕及其研究团队，通过对上海证券交易所 2016 年至 2019 年期间所有账户的交易数据分析发现：

小散户是净亏损者，他们的投资行为有很强的博彩属性，无论什么时候买卖，以及买什么股票，小散户表现都是最差的。在统计期间内，散户投资者平均每年损失数十亿至上千亿元人民币。

大散户表现出一定的专业性，通常能获得正收益，但这部分收益也主要来自于收割小散户。所以，总的来看，散户损失的钱，都通过交易流向了，机构投资者和公司法人账户。

亏损原因在于，散户三种根深蒂固的操作方式：追涨杀跌，倾向于在股价已经大幅上涨后买入；处置效应，散户倾向于过早卖出盈利股，而长期持有亏损股；过度交易，散户贡献了市场约 80% 的交易量，产生的巨额交易成本（佣金和印花税）是财富流失的主要黑洞。

尽管市场环境在变，中国正在从基建叙事进入 AI 叙事，但散户的交易心理和被收割的底层逻辑没有改变。 10 万以下的小散户在面对像智谱 AI 这种高波动品种时，依然在重复 " 高位接盘、低位割肉 " 的财富转移过程。

美国的散户比中国略好一些。

作为美国投资界引用频率最高的报告之一，达尔巴（Dalbar）每年发布的 《量化投资者行为分析报告》显示，散户总是跑输大盘。

其 2023 年和 2024 年的报告中显示，过去 30 年里，标普 500 指数的平均年化收益率约为 9.65%，而普通股票基金投资者（散户）的平均收益率仅为 6.8%。约 3% 的差额，主要浪费在了错误的择时上——即在市场高点因贪婪而买入，在低点因恐惧而卖出。

如果说张晓燕教授是研究中国散户的权威，那么加州大学伯克利分校哈斯商学院金融学教授特伦斯 · 奥登就是研究美国散户行为的鼻祖，他最著名的观点，也就是他在 2000 年发表在《Journal of Finance》杂志上文章标题里：交易对你的财富有害。

从 2000 年到 2020 年，伦斯 · 奥登通过对美股数万个个人投资者账户的分析，他们发现交易最频繁的那组散户，其年化收益率比大盘低了约 6.5%。

在美国，财富从高频交易散户流向量化机构，在中国，财富从小散流向机构和大散。中美散户共同悲剧在于：

无论是纽约还是上海的散户，都倾向于 " 卖掉盈利股，抱住亏损股 "。

都是注意力驱动交易，美国散户喜欢买 Elon Musk（特斯拉）或 Meme 股（如 GameStop），中国散户喜欢买类似智谱 AI 这样的热门题材。这种 " 看新闻炒股 " 的行为导致他们总是处于信息链的底端。

如果你相信了金融机构会宣传的 " 定投基金是普通人的避风港 "，也很麻烦。

从统计学和行为金融学的深度研究来看，无脑定投，尤其是针对波动巨大的行业 ETF，和买个股一样，同样存在巨大风险。

中国的 ETF 基金市场总规模在 2025 年底突破 6 万亿元人民币大关，较年初的 3.7 万亿元增长约 56%，其中核心宽基指数（如沪深 300、中证 A500）成为增长中流砥柱。此外，科技创新类债券 ETF 规模同比大幅增长 269%。

但是，定投的核心逻辑是平摊成本，但它存在一个致命的数学逻辑陷阱 " 钝化效应 "。

根据先锋领航对长期定投模型的研究，当定投进入中后期，由于账户积累的本金基数已经很大，每月新增的定投金额对整体成本的稀释作用几乎可以忽略不计。

如果你在定投的第 8 年遇到了类似 2025 年初智谱 AI 引发的市场踩踏，或者长期震荡下跌，即便你继续坚持定投，你的持仓成本也无法再被有效摊薄。此时，定投实际上变成了 " 持股不动 "，风险与买入个股无异。

贝尔奖得主理查德 · 赛勒曾经提出的 " 心理账簿 " 理论发现，散户在定投产生浮盈时，往往因为将其视为小钱而忽略止盈；而在发生巨幅亏损时，又会因为沉没成本选择盲目坚持。

富达国际曾对散户定投行为进行大数据回测，发现 70% 以上的定投用户在遭遇 -25% 以上的回撤时会选择停止定投并割肉离场。这种 " 低位停止、高位开始 " 的心理机制，让定投在现实操作中变成了低吸高抛的反向操作，极具危险性。

针对标准普尔道琼斯指数公司的研究表明，很多行业 ETF 的编制规则是 " 市值加权 "。这意味着当某只股票涨到泡沫化时，它在 ETF 里的占比最高。散户定投 ETF，实际上是在被迫在高位买入最贵的股票，在低位卖出最便宜的股票。这完全违背了价值投资的初衷。

美国著名投资家查理 · 芒格曾说过一句很残酷的话，散户试图在专业博弈场里通过频繁交易赚钱，就像 " 一个没学过医的人尝试给自己做外科手术 "。数据证明，无论在哪个国家，股票投资对于缺乏专业知识和纪律的普通人来说，都是一场胜率极低的游戏。

不管是，还是巴菲特，他们的投资理念被公认为 " 简单但极难执行 "，99% 的散户学不来，根源在于，他的成功不仅仅建立在金融知识上，更建立在违背人类本能的极度自律和只有极少数人拥有的资源优势之上。

芒格在反人性，散户在顺人性。芒格可以为了一个完美的投资机会等待十年而无所动作。但对于大部分散户，账户里如果有现金不买成股票，就像 " 钱在兜里烧得慌 "；而持有的股票如果三天不涨，就会产生强烈的自我怀疑。

芒格倡导集中投资，在看准时下重注。这对散户来说是毁灭性的，一旦重仓股出现 30% 以上的回撤，普通人的生理反应，比如心跳加速、失眠就会强迫其在低位割肉，而芒格却能利用这种回撤进行思维反转。

芒格著名的普世智慧和多模型思维框架，有着极高的认知门槛，对学习者有极高的综合素养要求。

芒格要求投资者掌握数学、物理、心理学、工程学、生物学等基础学科的底层逻辑。散户往往希望通过一个指标（如 PE、PB）或一个 K 线图形来预测未来，这种 " 寻求捷径 " 的本能，与芒格要求的全面认知背道而驰。

芒格常说：" 反过来想，总是反过来想。" 当所有人都在研究 " 智谱 AI 怎么涨 " 时，芒格会花更多时间研究 " 智谱 AI 在什么情况下会死 "。这种逆向思维需要极强的理性和独立性，而大多数散户在潜意识里是群体性动物。

散户最容易忽视的一点，芒格和巴菲特的身份是资本配置者，而非简单的股民。

芒格投资一家公司前，可以与管理层深度交谈，甚至调动全球资源进行尽调。散户获取的信息主要来自 F10 资料、自媒体评论或三手研报，这种信息颗粒度的差异决定了决策底气完全不同。

根据多项金融行为学和宏观经济研究，普通人财富流失的三大杀手分别是：金融素养缺失导致的隐性成本、不可预见的重大人生变故、以及通胀与债务的长期侵蚀。

美国国家金融教育者委员会 ( NFEC ) 在其 2024-2025 年的年度调查中指出，美国成年人平均每年因缺乏金融知识而损失约 1500 到 1800 美元。这种损失主要体现在高息债务和低效投资上。正如前面提到的，散户频繁交易和追涨杀跌，本质上也是金融素养不足支付的学费。

虽然 99% 的散户学不来芒格的动作（如买入同样密度的个股），但可以学习他的防御机制：承认自己不懂，比装懂能省下 90% 的亏损。

那么，对于普通人来说，稳妥的、可持续的财富积累之道是什么？

来自 Gemini 的回答是：对于本金在 100 万以下的普通人，任何金融投资的边际效应都低于人力资本投资。如果你有 10 万元本金，即便你像巴菲特一样年赚 20%（极难），一年才 2 万；但如果你通过技能提升获得 2000 元 / 月的加薪，这相当于你拥有的人力资产增值了 24%。

在芒格和巴菲特的逻辑中，自我投资是唯一具有无限复利且零回撤风险的资产。对于普通人来说，这通常意味着通过技能迁移、知识深耕或认知破圈，将自己从一个劳动力转变为一个不可替代的资源。

古人曾经热衷于辩论知难行易，还是知易行难，但其实知和行都难，所以芒格才会说，" 在你拥有大量金钱之前，你最好先拥有大量智慧。"