文 | 市值观察

中国 AI 大模型的全球资本之战，正式打响。

AI 资本竞速

48 小时之内，港交所的钟声，两度为中国 AI 大模型公司敲响。

1 月 8 日，智谱 AI 率先登陆港交所，成为 " 全球大模型第一股 "；次日，MiniMax 紧随其后，上演 " 双雄竞速 " 的大戏。

从认购热度到上市表现，两家公司交出的成绩单，都点燃整个市场的热情。

上市前，两家公司的 IPO 估值均在 500 亿港元左右，势均力敌。

募资上，智谱 AI 以每股 116.2 港元登场，募资约 43.5 亿港元；MiniMax 则以 165 港元的定价上限发行，募资额 55.4 亿港元。

这意味着，一级市场对国内大模型公司的价值认定，基本一致。

但 MiniMax、智谱分别高达 1837 倍、1159 倍的超额认购倍数，把这份认可推向了高潮。

要知道，即便放眼科技行业，如此火爆的认购，也稳居中等偏上的梯队。资本市场对中国 AI 大模型公司的期待，已然拉满。

真正的分化，则体现在股价的曲线里。

1 月 8 日，智谱上市盘中一度 " 破发 "，却有惊无险 " 小涨 "13% 收盘。接下来两天，智谱高举高打，大涨 20.61%、31.4%，且涨势越发凶猛。

而 MiniMax 则走出了截然不同的 " 狂飙剧本 "。

1 月 9 日刚上市，就上演 " 一日翻倍 " 的戏码，暴涨 109%；次日稍作喘息，" 小涨 "15%。

截止 1 月 12 日收盘，智谱、MiniMax 总市值分别为 917 亿、1231 亿港元。

这背后 300 亿港元市值的差距，则体现出资本市场对当下公司商业模式的分化与考量。

可巧的是，智谱与 MiniMax，商业模式完全不一样。

智谱 AI 主攻 B 端市场，主打企业客户本地化部署业务，走的是 " 稳扎稳打 " 的深耕路线。

MiniMax 剑指 C 端，靠 AI 应用直接触达用户，旗下产品覆盖 200 个国家和地区，积累了 2 亿多用户。更惊人的是，其 73% 的收入来自新加坡、美国等海外市场，堪称 " 出海急先锋 "。

资本市场，恰恰愿意为想象力下注。

MiniMax C 端的用户规模和全球潜力，恰好踩中了投资者敏感的兴奋点。

所以，有这样的表现，不足为奇。

最重要的是，两场 IPO，为中国大模型行业，注入了一针实打实的 " 强心剂 "。

市场用真金白银证明，投资者愿意为大模型企业的技术、生态和商业能力买单。

放眼全球，AI 资本盛宴，刚刚拉开帷幕。

2025 年底，软银用一则公告，确认了对 OpenAI 额外 225 亿美元投资交割。这为万亿美元（约合 6.9 万亿人民币）估值的 OpenAI 冲刺上市，埋下了伏笔。

最近，大模型独角兽 Anthropic 计划筹集 100 亿美元，同样将其估值推至 3500 亿美元（约合 2.4 万亿人民币）。

国内的竞速，也并未结束。

2026 年初，另一位重磅玩家 Kimi，官宣完成 C 轮 5 亿美元融资，投后估值直指 43 亿美元（约合 310 亿人民币）。

这意味着，上市的先行者即便完成了估值锚定，但竞争的格局远未尘埃落定。

随后登场的 Kimi，会不会颠覆市场的想象？

B 端、C 端，谁主沉浮

资本市场的逻辑是，一旦上市钟敲响，审视的维度就会超越单纯的技术比拼。

毕竟，技术是底气，商业才是王道。

能否勾勒出清晰且富有想象力的商业图景，才是投资者最关心的事情。

而即便面对同一波 AI 浪潮，智谱、MiniMax、Kimi，选择的都是不同的赛道。

先看智谱。

作为 B 端市场的 " 深耕者 "，它靠着 MaaS（模型即服务）的商业模式，搭建起 " 本地化部署 + 云端 API 服务 " 的双引擎，主要对接企业客户的大模型需求。

这份专注换来的成果，也相当扎实。

在中国，从互联网、公共服务、电信，到消费、电子、零售、媒体…… 12000 家企业，都选择了智谱。

更硬核的是，中国前 10 大互联网公司里，9 家都是智谱的用户。

这种 " 绑定头部、辐射行业 " 的打法，成就了其 " 靠谱 " 的商业能力。

而 MiniMax 则是 C 端 " 弄潮儿 "，它的商业潜力藏在丰富的产品矩阵里。

从 AI 虚拟社交应用 "Talkie/ 星野 "，到视频生成工具 " 海螺 AI"、MiniMax 语音，一个个接地气的产品，积累起全球超 2 亿用户。

所以，在投资者眼里，这是两家财务 " 气质 " 完全不同的公司。

智谱的核心收入，大部分来自 " 本地化部署 "，即 B 端业务。

2024 年，本地化部署业务贡献了 84.5% 的收入，当年营收同比增长约 150% 至 3.1 亿元；2025 年上半年营收 1.9 亿元，同比增长 325%。

这样的增长，既快又稳。

MiniMax 的绝对营收虽然小于智谱，但增速很猛：

2024 年营收达 3050 万美元（约合人民币 2.2 亿元），同比暴涨 782%；2025 年前九个月营收 5340 万美元（约合人民币 3.8 亿元），同比大增 174.7%。

这样的爆发力，和它上市后狂飙的股价，简直如出一辙。

当智谱在 B 端稳扎稳打、MiniMax 在 C 端狂飙突进，Kimi 却跳出了 " 非 B 即 C" 的二元对立，试图走出一条 " 融合 + 升级 " 的差异化路径，即：

一边深耕技术，冲刺模型和 Agent 赛道；一边兼顾 B 端与 C 端，试图开辟大模型商业化的 " 第三条道路 "。

而其商业化的核心战略之一，就是聚焦 Agent。

2025 年 6 月，Kimi 推出了首个 Agent 产品——深度研究。

这是基于端到端自主强化学习技术训练的新一代 Agent 模型，也是一个专为深度研究任务而生的 Agent 产品。

Agent 不需要人类一步步指挥，就能独立完成更加复杂的任务，半小时内就交出一份结构严谨的研究报告。

以前，AI 助手只是一个嘴炮 " 顾问 "；如今，有了 Agent 加持，能直接落地执行。

而 Kimi 的 PPT 功能也引入 Agent 能力，几乎能达到准专业级水平。

最关键的是，Kimi Agent 的核心优势，扎根在自主模型上。这为它在 B 端、C 端的商业化中，提供了技术支撑。

在 C 端，Kimi 采用 "Chat 模式免费 +Agent 功能按次数增值付费 " 的模式：一方面，免费的聊天模式吸引大量用户使用；另一方面，为专业用户提供深度研究、PPT 等专业功能的使用次数升级选项。

在 B 端，Kimi 针对性推出面向企业和开发者的 API 平台，不仅提供更高等级的数据安全保障和并发效率，还有专属技术支持和新能力优先体验权，戳中企业客户的核心痛点。

硅谷投资人查马斯直言，已把大量工作迁到 Kimi K2 模型。

Kimi 创始人、CEO 杨植麟在内部信中介绍：过去一年，Kimi 海外及国内付费用户数的月环比增长超过 170%，海外大模型 API 收入较 9-11 月实现 4 倍增长。

但需要客观看待的是，所有这些成果、数据，都仅仅是市场验证的阶段性成果。

不论是智谱、MiniMax 还是 Kimi，当下都处在技术持续迭代和商业模式变化的探索期，AI 大模型行业随时都将面临新技术、新模式的颠覆性冲击。

风险与机遇不断交织，这恰是 AI 大模型行业的魅力所在。

无限战争

在 Kimi 刚刚完成的 C 轮融资中，阿里、腾讯、王慧文等老股东，选择了追加投资。

这让 Kimi 当下的现金储备，突破 100 亿人民币，估值也上升到 43 亿美元。

但 AI 行业向来是 " 高投入、慢回报 " 的赛道，对商业化仍在爬坡的企业来说，即便拥有巨额现金，依然要向行业巨头租算力、买流量，烧钱不止。

可烧钱的尽头在哪里，没有人知道。

所以，信心与黄金，都很重要。

对此，杨植麟表示：" 我们计划，将上市作为手段来加速 AGI，择时而动，主动权掌握在我们手中。"

这让智谱和 MiniMax 的上市，多了一层为行业探路、试水的意味，试探资本市场究竟如何理解、如何定价这些仍在快速演进的 AI 大模型公司。

而资本市场的定价逻辑，也会反过来，影响 AI 行业的未来演进，进而重塑行业格局。

目前，行业的共识是：Chat 之战已然落幕，Agent" 开干 " 不可避免。

但在杨植麟看来，未来的模型竞争，已超越了参数、算力这些 " 硬指标 "，最终比拼的是品位、世界观与价值观：

" 你在这个模型里注入了什么，它就会涌现出什么样的智能。"

这点出了 AI 的本质：技术是骨架，价值是灵魂。

但在全球科技博弈的大背景下，未来的竞争，已经不限于技术榜单上的排名，更将是商业模式、生态构建、全球资源整合的综合比拼。

对大模型行业来说，" 全球第一股 " 的上市不是终点，而是一个新的开端。

一场属于智能时代的无限战争，已经打响。