美克家居（600337.SH）自 2022 年首亏后便 " 刹车失灵 "，亏损态势逐年蔓延，截至 2025 年前三季，数年来已累计亏损超 18 亿元。预计 2025 年全年净利润仍为负值，持续亏损魔咒亟待打破。

近日，美克家居关停天津两家公司转至越南，并表示天津暂时停工停产主要受国际贸易环境影响。与此同时，美克家居考虑购买深圳万德溙光电科技有限公司（简称 " 万德溙 "）100% 股权，从做家具到搞光电。

美克家居坦言，万德溙与公司主营业务属于不同行业，本次交易前公司无相关行业经验，公司 " 面临一定的收购整合风险 "。截至 1 月 9 日公告日，此次交易涉及的审计、评估工作尚未完成。标的资产的评估值及交易作价尚未确定。

中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，对于美克家居而言，不是不能 " 跨 "，而是 " 时间差 " 危险——家具主业尚未止血，又添一条需要持续研究与开发投入的新赛道，容易两头失血。建议先以少数股权方式绑定，做出并表利润后再增发收购剩余股权，降低一次性商誉。

截至 1 月 12 日收盘，美克家居报收于 3.74 元 / 股，跌幅 2.6%，总市值 53.74 亿元。

连亏数年天津子公司停工停产

1 月 9 日，美克家居发布公告称，公司目前处于亏损状态，2025 年前三季度营业收入 22.23 亿元，同比下滑 10.1%，归母净利润 -2.2 亿元。2025 年度公司预计利润总额、归母净利润或者扣非净利润为负值。

2025 年再次预亏！这对于已经连亏数年的美克家居而言，是值得警惕的信号。近几年，业绩波动如同魔咒，持续困扰美克家居。

如上图，2022 年，美克家居出现了上市以来的第一次年度亏损，亏损约 2.89 亿元。2023 年，亏损约 4.63 亿元，亏损幅度进一步扩大，2024 年巨亏约 8.64 亿元。

对于业绩不振的原因，美克家居表示，是受国内房地产市场承压及国际贸易复杂性加剧等综合因素影响。

盘古智库高级研究员江瀚认为，房地产行业深度调整是对美克家居形成的根本性外部冲击。家居行业高度依赖地产后周期需求，近年来商品房销售面积持续下滑，直接压缩了美克家居的 B 端与 C 端订单基础；其次，美克家居对战略路径依赖过重。该公司长期聚焦 " 高端 + 外销 " 双轮驱动，但近年欧美通胀高企、消费降级，外销订单承压；同时国内高端家居市场被定制化、智能化新品牌蚕食，美克家居未能及时转型数字化或柔性供应链，产品同质化严重，毛利率持续下滑。

在柏文喜看来，需求萎缩、高固定成本、渠道低效三条线同时挤压，造成企业掉入 " 收入降、毛利降、费用降不动 " 的螺旋。

如今亏损不止，还有两家天津公司实施停工停产，原外销业务由公司越南工厂承接，在江瀚看来，此举反映美克家居正实施 " 成本导向型产能迁移 "，本质是对制造成本上升的被动应对。那么美克家居选择的越南，具备哪些优势？江瀚表示，越南具备三大优势：一是享受东盟自贸协定及对美较低关税；二是劳动力成本相当低廉；三是政府提供外资企业税收优惠。

美克家居此举能否稳住外销？柏文喜认为，短期能，长期不一定。原因是，当越南厂房满负荷后，边际成本将上升；且美客 2025 年已要求 " 碳足迹 " 追溯，越南火电占比高，未来可能面临新的绿色壁垒。公司仍需保留国内柔性产线，做高端定制与快速补单。

在柏文喜看来，美克家居连亏数年，相比利润亏损，更严峻的隐患是持续亏损侵蚀净资产，进而可能触发净资产为负的退市红线，因此保壳的核心抓手在于做 " 净资产加法 "。

美克家居合并资产负债表显示，截至 2025 年 9 月 30 日，该公司资产总计约为 69.25 亿元，负债合计约为 43.8 亿元，资产负债率约为 63.25%。应收账款约为 4.61 亿元，同比上年 2.46 亿元多出 2.15 亿元。短期借款约为 9.46 亿元，上年同期数额约为 9.95 亿元。应付票据、应付账款分别约为 3.23 亿元、3.32 亿元。

针对公司财务压力的问题，美克家居方面表示，公司经营性现金流还可以，至于营收后续如何改善，主要还是调整经营模式，这些（成果）反映在财报上肯定需要一定的时间。比如我们去关闭一个店，这个店之前投入了一些装修、已交的租金，要退出的话，这肯定一下子就亏进去了，所以反映在财报上亏损会比较严重。那么，关于如何改善，现在首要还是降低直营数量，因为直营店资金占用比较多，包括拓展大宗业务。

2025 年前三季度，美克家居经营活动产生的现金流净额约为 6774.99 万元，虽同比增长 94.75%，但相比短期债务高企等情况，公司是否存在短期偿债危机？美克家居方面表示，我们肯定会有一些其他的融资渠道，暂时没有短期偿债危机。并表示，公司目前现金流 " 还算正常，毕竟是房地产影响最为严重的下游家居行业。"

公布跨界后美克家居 4 天涨 46.23%

1 月 9 日，美克家居披露 2025 预亏消息时指出，正在筹划通过发行股份及支付现金方式购买万德溙 100% 股权，并募集配套资金的相关事宜。

1 月 1 日，美克家居首次披露该收购消息。万德溙主营研发、生产并销售高速铜缆及 LOOPBACK 回环测试模块，所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业，既非美克家居同行业或上下游，亦与美克家居主营业务不具有协同效应。

值得注意的是，美克家居于 1 月 1 日公告中表态 " 本次交易完成后，上市公司的总资产、营业收入等将进一步增长，持续经营能力进一步增强 "，利好信号发出后，元旦假期结束，美克家居 1 月 5 日、1 月 6 日、1 月 7 日连续三个交易日收盘价涨幅偏离累计超 20%。1 月 8 日，收盘价再次涨停。从 1 月 5 日至 1 月 8 日期间，美克家居股票价格累计涨幅 46.23%，上证指数同期累计涨幅 2.88%。美克家居提示，公司股票交易存在交易情绪过热情形及较高的炒作风险。不过，随着 1 月 9 日美克家居释放关闭天津两家工厂消息，股价应声跌落。

美克家居坦言，近年来对传统家具主业进行了战略性收缩，拟收购万德溙旨在审慎稳妥地推进美克家居向新质生产力的战略转型升级。双方合作后，可共同提供具有市场竞争力的高速互连产品。交易完成后，公司将新增铜缆高速互连相关的研发生产及销售业务。通过此次交易，公司将进一步推动战略转型的逐步实施，拓展新的业务增长点，提升公司经营质量与盈利能力，增强抗风险能力。

据美克家居披露，万德溙实控人是李少锋，2025 年前三季，万德溙营收 7629.23 万元，归母净利润 1834.91 万元，经营活动产生的现金流净额为 -4482.05 万元。万德溙拥有 50 万条 / 年的自动化产线产能。目前公司的 800G/400G 自动化高速线缆生产线已完成建设并投产，效率可达 150UPH，该生产线投产后显著提升了其产品交付能力和成本结构。

跨界收购万德溙究竟是不是一步险棋？据柏文喜分析，行业层面看，2026 年 AI 服务器对 400G/800G 铜缆需求 CAGR35%，但安费诺、莫仕、立讯已占 80% 份额，万德溙体量小、技术单一（LOOPBACK 测试模块门槛不高）。此外，一旦 2026 年铜缆降价，商誉减值将直接侵蚀净资产，保壳反而添乱。从整合风险方面看，客户认证周期 9-12 个月，美克家居无连接器生产经验，若无法通过安费诺、英伟达二级供应商审核，订单仍拿不到。

不过，从积极角度看，美克家居方面提醒，公司发源地在新疆，" 确实有一些（参与）‘东数西算’的基础在 "，目前只是做了预案，具体以公告为准，很多事项尚未评估完。

换言之，美克家居与万德溙之间的洽谈，势必双方都要具备筹码，且筹码互相吸引。美克家居依托在新疆本地的产业资源、政企关系，万德溙若未来计划在西部布局产能，对接西北算力集群订单，那么美克家居的新疆资源有望成为实打实的吸引力。同时，美克家居传统业务受房地产连累，对跨界并购寻求新增长点存迫切之心，双方有一定互相靠拢的磁力。

美克家居方面同样提到，万德溙做大数据中心相关配件，首先属政策支持的行业，其次如前述，美克家居发源地在新疆。尽管当前双方探讨结合处于初期阶段，后面如何整合有待公告，美克家居具备一定的新疆区位优势的确是其中一个筹码。

创始人被限高子承父业压力大

美克家居前 10 名股东持股情况表显示，成立于 1993 年 5 月的美克投资集团有限公司（简称 " 美克集团 "）持股 33.99%，期末持股数约为 4.89 亿股，为第一大股东，股份状态为质押。

天眼查 APP 显示，冯东明是美克投资创始人兼董事长，持股 55%，为第一大股东；寇卫平持股 30%，陈江持股 15%。值得注意的是，自 2025 年 2 月至 2025 年 12 月，美克集团 17 次被列为 " 被执行人 "，被执行总金额约为 2.29 亿元，并被限制高消费。此外，美克投资近年来多次卷入民间借贷纠纷案，2024 年 9 月、2025 年 3 月分别被北京桂鑫新能源科技有限公司、大连吾志美贸易有限公司告上法庭。

现年 68 岁的冯东明，完全称得上是一位企业家中的艺术家。1958 年冬天，冯东明出生在新疆乌鲁木齐，作为文艺家庭出身的他，后考取新疆师范大学美术系油画专业硕士。最初冯东明的理想是做一位环境艺术的艺术家，口头禅是 " 俗人手中草，艺人手中宝 "。

1990 年，32 岁的冯东明创办 " 乌鲁木齐装饰艺术研究所 "，此为美克前身。至于为何命名为 " 美克 "，这源于冯东明对英文 "Markor"（马克笔）的灵感，核心寓意是这支画笔能创造一切美的东西，可见一位艺术细胞丰满的企业家内心的浪漫。1993 年 5 月，成立新疆美克家私有限公司，进入家具制造与出口领域，同年建首个工厂。7 年后，美克家居于 2000 年 11 月 27 日上市。2002 年，美克 · 美家首家旗舰店在天津开幕，标志着美克家居正式进军国内家居零售市场。

2004 年 4 月 2 日，冯东明辞去公司董事长职务，时年 45 岁的寇卫平接任。一晃多年过去，连寇卫平也已经年过花甲，2022 年 4 月，冯东明的儿子冯陆接任了董事长的职位。但同时，美克家居这一曾膺 " 高端家居第一股 " 美誉的行业标杆之作，亟待新掌舵者修缮漏损，重回航道。

冯陆曾任哈佛大学亚裔美国商会主席、摩根士丹利资本市场分析师、摩根士丹利亚太地区分析师委员会社会责任主席。

有意思的是，2024 年年报显示，时年 36 岁的冯陆薪酬为 "0"，副董事长、总经理牟莉薪酬为 115.5 万元，前述提到的董事寇卫平薪酬 158.72 万元。儿子接棒的数年，恰逢企业连年亏损。如何应对挑战，成为摆在冯陆面前的必解之题。

美克家居方面表示，公司管理层都是比较称职、尽心尽力，业绩亏损 " 确实是大环境问题 "，" 董事长能力和我们这个（亏损）关系不大 "。兵临城下的压力有多大？在柏文喜看来，存量房翻新、出海产能、轻资产渠道，是家居企业对抗地产下行的 " 新三驾马车 "。美克家居若不能在 2026 年把收入结构调到 "30%   海外代工 +40% 存量房定制 +30% 高端零售 "，仍有可能会在亏损通道里挣扎。

针对美克家居如何摆脱亏损泥潭的疑问，江瀚认为，首先，必须果断止血：全面评估直营门店效益，关闭剩余低效网点，转向轻资产加盟或线上直销，降低租金与人力成本；其次，推动资产证券化，出售重资产，回笼现金用于偿债；再者，聚焦核心品牌，砍掉非盈利子品牌，集中资源打造 1-2 个高毛利产品线；最后，可探索家居与科技融合场景，而非盲目跨界，提升协同价值。关键在于 " 聚焦主业、瘦身健体 "，而非寄望于高风险并购奇迹。