作者 | 胡青木

编辑 | 苏淮

"A 股辅食第一股 " 即将诞生？

近日顺利通过北交所 IPO 审议的英氏控股（下称 " 英氏 "），正式向这一目标发起冲击。此次上市，公司计划募集资金 3.34 亿元，重点用于品牌建设与产能提升两大核心方向。

依托中国约 2800 万 0-3 岁婴幼儿的庞大基本盘，英氏试图复制国际食品巨头亨氏的成功路径，从一个营销驱动型的市场领先者，蜕变为拥有持久竞争力的行业标杆。

然而，顺畅的上市进程与宏大的商业叙事背后，是英氏难以掩饰的模式裂痕。英氏赖以成功的 " 重营销、轻研发 " 打法与其对委托生产的深度依赖，与其 " 中国亨氏 " 的产业愿景有些背道而驰。

真正的亨氏帝国，建立在深厚的研发积累与自主可控的供应链之上；而英氏的核心优势，至今仍停留于营销定位与流量运营。这种根本性的路径差异，使英氏的长期竞争力被打上了一个巨大的问号。

业绩基本靠营销

英氏冲击 " 中国亨氏 " 的底气，始于对宝妈经济的精准切入。

英氏的核心武器，是其主推的 " 科学 5 阶精准喂养体系 "。该体系将婴幼儿从 6 个月到 3 岁的成长，细分为 " 能扶坐、爱啃咬、爬得稳、站得直、走得稳 " 五个阶段，并为每个阶段匹配了相应的辅食产品矩阵。

英氏巧妙地用一套清晰易懂的标准，回应了新一代父母在 " 精细化喂养 " 浪潮下的核心诉求——告别经验主义的模糊喂养，拥抱有据可依的标准化流程，从而在产品竞争初期占领了宝妈们的心智。

这一策略，让英氏迅速建立起专业认知。而支撑这一逻辑的核心，正是中国约 2000 万宝妈构成的庞大市场。

根据 2022-2024 年出生人口推算，国内 0-3 岁婴幼儿约 2800 万，其中 6 个月至 3 岁的辅食核心目标人群约 2300 万，剔除多胎家庭的重叠决策场景后，背后对应约 2000 万核心宝妈的决策权。

英氏招股书披露的数据印证了这一增长轨迹：2022 年至 2024 年，公司营收从 12.92 亿元跃升至 19.7 亿元，复合增长率超过 20%。然而，这一业绩并非源于产品研发与供应链的深厚积累，而是建立在高额的流量投入之上。

截图来源于公司公告

英氏的崛起，与线上渠道的深度布局密不可分。

数据显示，2024 年英氏线上收入占比逼近七成，成为业绩增长的核心引擎。不过，这份亮眼成绩的背后，是不菲的营销投入—— 2024 年公司的销售费用突破 7 亿元大关，其中单是平台推广费用就超 3 亿元，占销售费用总额的四成以上。

这种 " 流量驱动 " 模式，已显现出明显的边际效应递减和盈利侵蚀。

2024 年，在销售费用激增 1.2 亿元、营收规模增长 3.8 亿元的背景下，英氏的净利润反而下滑 900 万元，陷入 " 增收不增利 " 的尴尬境地。更值得警惕的是，英氏的销售费用率在行业可比公司中处于高位，2024 年该指标超过 35%，高于贝因美、妙可蓝多等本土品牌。

高额的流量投放，虽然在短期内撬动了英氏产品的销量增长、绑定了宝妈群体的注意力，但持续高企的销售成本正在不断吞噬公司利润空间，在获客成本持续攀升、流量红利日渐消退的双重压力下，这种缺乏技术壁垒支撑的营销驱动模式，增长天花板或已愈发清晰。

此外，英氏的业绩增长存在结构性依赖，核心风险集中于单一业务的 " 押注式 " 布局。2025 年上半年，英氏的婴幼儿辅食业务营收占比高达 76.49%，是绝对的业绩支柱，而公司为分散风险尝试拓展的多元化赛道，至今未能产生有效贡献。

其中，纸尿裤品牌 " 舒比奇 "，虽然依托辅食渠道实现初步铺货，但 2025 年上半年营收占比仅 17%；儿童食品品牌 " 忆小口 "、营养食品品牌 " 伟灵格 "，目前仍处于市场培育期，同期合计营收占比仅约 6.5%，难以对冲辅食业务的波动风险。

这也导致英氏的抗风险能力与新生儿人口趋势深度绑定，一旦出生人口下滑，将直接影响核心用户基数，业绩增长便会承压。

这份靠流量营销堆砌的业绩，终究难掩英氏与亨氏等全球头部辅食品牌在核心竞争力上的差距，也让英氏冲击 " 中国亨氏 " 的野心，不得不直面现实的拷问。

近半产品靠代工

在竞争日益激烈的婴幼儿辅食赛道，国际知名品牌如亨氏、嘉宝、喜宝等，凭借悠久历史、强大研发能力和品牌影响力占据行业第一梯队。

其中，亨氏自 1984 年进入中国市场，在国内辅食行业发展中具有重要地位。国产品牌如英氏、贝因美、秋田满满等则构成了第二梯队。

与同行相比，英氏在研发投入上显得 " 吝啬 "。

2022 年至 2024 年，英氏的研发费用虽然从 550 余万元增长至 1700 余万元，但研发费用率始终低于 1%。三年半的研发投入总额不足 4000 万元，仅为同期逾 21 亿元销售费用的零头。这种研发费用投入力度，不仅在国内同行业中处于较低水平，也与全球头部品牌存在一定差距。

以亨氏为例，2022 年至 2024 年间，其以辅食为主的简易即食餐业务，营收占比稳定在 18%-19%，年均贡献约 50 亿美元收入。与此同时，亨氏研发投入持续加码，同期金额分别为 1.27 亿美元、1.47 亿美元和 1.50 亿美元，展现出对产品创新与技术升级的坚定投入。

更关键的是，英氏仍高度依赖与代工厂的合作。

2024 年，英氏委托生产产品的采购金额占比一度达到 55.1%，意味着超过半数的产品生产掌控在代工厂手中。虽然随着英氏在浏阳的自有生产基地投产，2025 年上半年这一比例下降至 47.37%，但仍有近半数产品需要通过代工完成，暴露出其对供应链的把控能力较为薄弱。

相比之下，亨氏于 20 世纪 80 年代在广州创办中国首家婴儿辅食合资企业，并先后在青岛、佛山等地设立了生产基地。其中，佛山工厂更曾是亨氏当时全球最大的婴幼儿米粉工厂。

反观英氏，其对代工模式的深度依赖，直接放大了品控风险。英氏合作的主要供应商频频曝出问题，2024 年度前五大供应商之一的江西金薄金，存在食品安全相关投诉；另一供应商辽宁晟麦，也曾因生产的火麻油酸价超标被监管部门通报。

品控问题也直接传导至消费端。至源媒汇发稿前，在黑猫投诉平台检索 " 英氏 "，相关投诉有 520 条，其中既包括辅食米粉中出现米虫这类质量问题，也不乏米粉临近保质期等体验类纠纷，这些问题正持续消耗着宝妈群体的信任。

针对近半数产品仍依赖外包，未来在提升供应链管控能力、降低代工依赖方面有何具体规划等问题，源媒汇日前向英氏控股董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

依靠营销，英氏实现了阶段性的销量增长，但流量红利终会消退。2000 万宝妈的决策权，终究建立在信任之上，缺乏研发与品控的支撑，这场流量盛宴终将难以持续。

还要募资打广告

英氏此次在北交所上市所募集的 3.34 亿元资金，计划将品牌建设与推广项目作为投入重点。该项拟投入金额高达 9400 余万元，占募资总额的 28%，是所有募投项目中分配资金最多的单一项目。

这一安排清晰地表明，即便在成功上市后，公司短期内仍将延续其 " 靠营销驱动增长 " 的模式。

品控争议频发之下，英氏仍将募资重点投向品牌推广，这一选择，或将进一步加剧公司 " 营销强、产品弱 " 的发展失衡。

与此同时，辅食行业竞争正从 " 流量争夺 " 转向 " 壁垒构建 "。

秋田满满以 " 中式胚芽米 + 有机认证 " 切中本土化健康需求，其胚芽米连续蝉联天猫胚芽米品类销冠，有机米粉等核心单品推动品牌跻身京东国产辅食前列；三只松鼠旗下的小鹿蓝蓝，凭借强大的渠道运营与营销策略突围，其擅长以抖音等内容平台为核心，通过 " 短视频种草 + 达人矩阵 " 的模式精准触达目标用户，再以高性价比爆品快速占领市场。

这些新玩家的崛起，正在分流英氏依赖的核心宝妈群体。

此外，英氏与海澜之家旗下 " 英氏婴童 " 的商标权属纠纷，更是悬在其品牌发展头顶的 " 达摩克利斯之剑 "。二者因品牌名称高度相似、业务边界存在重叠引发争议，目前案件仍处于审理阶段，尚未判决。

一旦英氏在纠纷中败诉，不仅可能面临高额赔偿，更需承担品牌重塑的巨额成本——从品牌标识更换、全渠道宣传物料改版，到消费者心智的重新培育，每一项都需要耗费不菲的资金与时间。

在婴幼儿辅食市场同质化竞争加剧的红海中，品牌力本就是英氏主要的护城河，而一旦这条护城河因商标纠纷出现裂痕，再叠加其研发薄弱、品控存疑的产品短板，缺乏硬核产品力支撑的英氏，极易被竞品分流用户，最终被市场快速替代。

更棘手的是，对英氏而言，流量驱动的路径依赖已根深蒂固，而重建宝妈信任、转向 " 研发 + 品控 " 的模式，不仅需要资本，更需要时间。但在近年来国内新生儿人口波动、市场竞争加剧的环境下，留给英氏的窗口期正在收窄。

从亨氏的百年发展历程来看，辅食品牌的长青，终究要依托技术沉淀与用户信任。而英氏当下的困境，则是流量时代 " 快增长 " 逻辑与行业 " 慢深耕 " 本质的直接碰撞。

2000 万宝妈的基本盘，从不是营销预算就能守住的阵地，若始终无法平衡品牌声量与核心能力的建设，" 中国亨氏 " 的梦想终将只是一个空谈。

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