2025 年收官，市场被一个词牵着走：" 破 7"。2025 年底美元 / 人民币在 7 附近运行，盘中多次下破 7，视觉冲击较强。12 月 30 日，人民币对美元中间价报 7.0348；在岸即期收盘报 6.9901。

这一年，人民币对美元汇率累计升值逾 4%，但对一篮子货币的有效汇率未必走强。与此同时，美元指数全年跌幅在约 9% — 10% 区间。

中央经济工作会议评价 2025 是 " 很不平凡的一年 "。宏观数据上，国家统计局披露：一季度、二季度、三季度 GDP 同比增速分别为 5.4%、5.2%、4.8%，呈现 " 前高后低 " 的节奏。人民币汇率则从下半年开始趋强，阶段性与风险资产修复形成共振：自 11 月起抬升，一路上行至 6.99 附近，在岸、离岸人民币先后 " 破 7"。

资产端的 " 反直觉 " 也在同一时期集中出现：从金十数据看，贵金属、部分工业金属及港股等在年度维度居前；其中白银、黄金等表现尤为抢眼。与此同时，油价端相对疲软，显示市场对需求—供给的再定价仍在拉扯。

在相同口径下，12 月 29 日日度波动更 " 锯齿 "：现货白银 -8.78%、现货黄金 -4.43% 分列跌幅前二位，而铁矿石主力、WTI、布伦特却在当日涨幅榜居前。

而随后一个交易日，硬资产中部分品种出现明显反弹与修复，提示 " 硬资产不会轻易崩盘 " 的概率在抬升：市场在押注 " 再通胀尾部风险上升 + 供应约束增强 "。在这种结构里，硬资产（尤其兼具工业 / 货币属性的品种）可能被赋予更高风险溢价，但走势也会更 " 锯齿化 "。

在这条链条里，人民币并非 " 配角 "，它会影响 " 大宗商品的中国需求叙事 "。而央行对汇率的表态也较清晰：坚持市场在汇率形成中的决定性作用、保持弹性、强化预期引导、防范超调，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。这意味着，无论市场在 " 怕 " 还是 " 盼 "，人民币都不太可能被允许成为 " 单边情绪放大器 "。

如果把镜头拉长到 " 十四五 "（2021 年— 2025 年）五年，人民币对美元的形态可概括为：先升后贬再修复的 "N 字型 " 总体画面。按年末美元 / 人民币粗略估算：2020 年末约 6.53，2025 年末在 7 附近，五年累计美元兑人民币上行约 7%，对应人民币对美元累计温和走弱约 7%。

其中，2021 处于升值段（出口与顺差优势突出，人民币偏强）；2022 年— 2024 年偏贬值段（强美元与利差错位叠加，人民币阶段性承压）；2025 再修复回升，美元走弱与预期修复叠加，人民币年内升值逾 4%。

这一 "N" 字型路径有两个关键节点：一是阶段性高点大致出现在 2021 年底附近，美元 / 人民币曾接近 6.3 — 6.4 区间；二是阶段性压力峰值在 2024 年底到 2025 年上半年一度触及 7.3 — 7.35 附近（阶段性压力的 " 峰值区间 "）。十四五期间，人民币对美元约 7% 的累计走弱，与 " 强美元周期 + 中美利差倒挂 + 国内低通胀 " 的组合整体匹配；2025 的回升更多来自美元走弱与风险溢价回落，而非通胀显著回升。

进入 " 十五五 "，人民币会怎样？——锚点在变，但仍是 " 强管理下的更高弹性 "。

我们判断，" 十五五 "（2026 年— 2030 年）的人民币不太可能简单演化为 " 单边升值通道 " 或 " 单边贬值通道 "，更接近的形态是：汇率弹性更高（双向波动常态化）；管理框架仍强调稳预期。

一个结构性变化是，人民币跨境使用度提升正在改变 " 市场结构 "。国家外汇管理局披露：2025 年上半年，非银行部门跨境收支中人民币占比达 53%。这说明人民币在跨境场景的使用面扩大，有助于中长期提升汇率韧性、降低对单一美元周期的敏感度（但并不会立刻消除外部影响）。

2026 年是 " 十五五 " 开局年，宏观上既要 " 稳一点 " 为后续留空间，也要在全年目标与金融稳定之间寻求平衡。逻辑上，在 " 避免双向超调 " 的前提下，人民币汇率稳中有动、温和偏强是更自然的方向。

如果一定要给出一句年度判断：2026 年人民币的主旋律不是 " 升或贬 "，而是 " 在美元波动与国内修复之间，寻找一个不激化预期的均衡区间 "。

中银证券全球首席经济学家管涛认为，短期利好人民币因素占上风，但后续走势仍有不确定性：美元是否如预期在明年大幅贬值未必确定，外部环境也不稳定；近期人民币走强的重要原因之一，是美联储降息预期变化带来的美元走弱，叠加中国经济韧性被 IMF、世界银行、高盛等机构认可、外资配置人民币资产兴趣提升等因素。

短期，汇率可视为 " 吸收内外部冲击的减震器 "；长期则仍是 " 经济强则货币强 "。如果说 " 十四五 " 的总账告诉我们：人民币可以波动，但不必失序；" 十五五 " 的门槛则提示我们：锚点在变，但底线仍是基本稳定。

比 " 点位预测 " 更重要的是 " 三条触发线 "。人民币大概率呈现 " 区间化、双向波动加大 " 的形态，走势取决于三条触发线是否共振；如美元线，美联储降息节奏与美元是否阶段性反弹；风险溢价线，中国资产回报与信心修复能否转化为资本项改善；政策线，稳预期框架下，宏观审慎工具与沟通是否继续有效。

不妨用 " 三情景框架 " 推演 2026 年。乐观情景下，人民币主要在 6.80 — 6.90 区间运行。条件是美元继续走弱、风险溢价下行、外资配置修复更扎实。人民币更 " 顺滑 "，但有效汇率未必同步大幅走强（若非美货币也在涨）。

中性情景则在 6.90 — 7.10 区间，多数时间围绕 "7 附近 " 锯齿波动（区间边界可视为过渡带）。美元降息兑现但节奏反复，国内修复温和，政策 " 防超调 " 把单边预期压在笼子里。

悲观情景运行在 7.10 — 7.30 区间。触发条件通常是美元重回强势、外部风险抬升、资本项压力增大，汇率波动率明显上行，但仍可能出现政策性 " 急刹车 " 以稳预期。

一句话，2026 年人民币真正的答案，不在 "7 上还是 7 下 "，而在美元、风险溢价与政策预期这三条线，谁先共振、共振多久。

那么答案是：中性区间内双向波动，大概率温和上行。