本周五公布的非农就业报告已成为决定美联储短期政策路径的关键变量。据花旗研究 Andrew Hollenhorst 团队周一发布的最新报告，若 12 月美国失业率如预期般升至 4.7%，美联储极有可能在本月继续下调政策利率 25 个基点。

尽管美联储官员近期对外释放 " 不急于 " 进一步降息的信号，但劳动力市场的持续疲软正在改变这一预期。花旗认为，继 11 月数据显露疲态后，劳动力市场的进一步松动将迫使决策者重新评估立场。若失业率延续上升趋势，通过降息来支撑经济将成为必然选择。

市场目前对 2026 年全年的降息定价仅为 60 个基点，这可能低估了政策宽松的潜力。分析师认为，在劳动力市场走弱和通胀降温的风险平衡下，今年实际降息幅度基准预测为 75 个基点，且不排除超过 100 个基点的可能性。

随着周五数据的临近，投资者需密切关注劳动力市场降温的具体迹象，这将直接决定美联储是否会延续自 2024 年以来的降息步伐。

劳动力市场松动信号

分析师在报告中指出，即将公布的 12 月就业报告紧随显示劳动力市场持续松动的 11 月数据之后。花旗的基本情景假设是失业率将升至 4.7%，延续此前的上行趋势，这将是维持美联储降息通道的关键变量。

在新增就业数据方面，花旗预计增长为 7.5 万人。分析师特别提到，美联储主席鲍威尔此前曾解释称，考虑到 6 万人的下修调整，这一增长水平实际上意味着就业增长已接近停滞。此外，Indeed 的职位发布指数总体呈下行趋势，初请失业金人数虽有波动但总体保持低位，这些指标共同描绘了一个正在降温的就业市场。

政策路径与降息预期

回顾政策路径，美联储在 2024 年降息 100 个基点，随后暂停，并在 2025 年降息 75 个基点。目前，尽管官员们重申没有进一步降息的紧迫性，但鲍威尔已将当前的政策利率定性为处于 " 中性区间的上限 "，这暗示了进一步下调的空间。

报告认为，基于过去两年的经验，一旦劳动力市场明显进一步走弱，美联储将恢复降息。虽然逐次会议的决策模式使得确切的降息路径高度依赖数据且难以预测，但总体趋势指向宽松。跳出月度数据的波动来看，过去两年失业率呈上升趋势，配合服务业通胀（尤其是住房领域）的降温，为降息提供了宏观基础。

宏观环境支持更深幅降息

除了就业数据，其他宏观指标也支持鸽派立场。油价主要维持在每桶 65 美元下方，有助于缓解通胀压力。同时，虽然 12 月 ISM 制造业指数可能略有改善，但预计仍将处于收缩区间。

花旗分析师指出，2026 年的整体风险平衡倾向于劳动力市场疲软和通胀进一步回落。相比于市场定价预期的仅降息 50 个基点或更少，美联储最终实施超过 60 个基点降息的情景可能性要大得多。如果失业率数据验证了市场松动的判断，利率曲线可能会进一步陡峭化。