1 月 5 日，江苏华盛天龙光电设备股份有限公司（ST 天龙，300029.SZ）发布股票可能被终止上市的风险提示公告。由于 2024 年度经审计的期末净资产为负值，公司股票已于 2025 年 4 月被实施退市风险警示。若其 2025 年度财务报告触及《深圳证券交易所创业板股票上市规则》中规定的终止上市情形，公司将面临强制退市的命运。

当前，ST 天龙正深陷多重困境，其未来发展充满变数。原持股超过 5% 的股东广州龙朔完成减持后退出大股东行列；董事会秘书与财务负责人先后离职，关键岗位暂时由董事代行职责；同时，因合同纠纷问题，公司及其子公司的多个银行账户再次被司法冻结。这一系列负面事件，让公司能否凭借 2025 年年报满足继续上市的条件充满了不确定性。

ST 天龙的经营困境可追溯至 2018 年。当年 12 月起，公司原有的光伏设备制造业务因缺乏订单而实质性停产，生产线长期闲置，导致公司股票被实施其他风险警示。这一状态延续至今，表明公司主营业务长期处于空心化状态。

为寻求突破，公司自 2020 年起向新能源电站开发与工程总承包领域转型。尽管 2020 年至 2023 年间签订了规模可观的业务合同，年营业收入一度达到数亿元，但财务数据揭示了转型背后的深层困境：自 2018 年起，公司扣除非经常性损益后的净利润持续为负。即便在营收表现最佳的 2023 年，公司归属于上市公司股东的净利润仍亏损 858 万元。这种 " 只增收不增利 " 的现象，反映出新业务可能存在毛利率偏低、成本控制不足等问题，未能形成真正的盈利模式。

2024 年成为公司命运的转折点。受项目推进不及预期影响，新签订单大幅减少，全年净利润亏损扩大至 2730 万元，更严重的是期末净资产首次转为负值，直接触发财务类退市风险警示。审计机构连续多年在报告中强调公司持续经营能力存在重大不确定性，进一步加剧了市场对其基本面的担忧。

在公司经营持续恶化的同时，内部治理问题也日益凸显。2025 年 11 月至 12 月，董事会秘书项新周与财务负责人彭湃先后辞职。随后，公司董事会决定由董事王广收同时代行这两项关键职责。王广收同时还是公司控股股东大有控股有限公司的董事长，这一安排虽缓解了短期管理压力，但也引发了对公司治理独立性与专业管理梯队建设的质疑。

法律风险正从多维度侵蚀公司运营基础。2025 年 11 月，因全资子公司常州盛有拖欠供应商货款，ST 天龙被诉承担连带清偿责任，涉案金额超 1000 万元。法院随后裁定冻结公司名下多个银行账户。尽管被冻结资金有限，但司法冻结措施已对公司资金周转构成实质性限制。此前，2023 年底其重要子公司四川中蜀就因合同纠纷导致主要银行账户被冻结，银行账户的反复冻结暴露了公司在合同履行与现金流管理方面的系统性缺陷。

股权结构的变动同样值得关注。原持股 5% 以上的股东广州龙朔在 2025 年第四季度累计减持公司股份 200.5 万股，持股比例降至 5% 以下，退出重要股东行列。这一减持行为发生在公司明确提示退市风险之后，反映了外部投资者对公司前景的悲观判断。与此同时，控股股东大有控股所持全部公司股份已被司法冻结，涉及多起纠纷案件，未来存在被强制处置的风险，这使得公司控制权处于不稳定状态。

面对退市压力，ST 天龙于 2025 年 12 月 31 日公告，接受关联方北京宇历投资管理有限公司无偿捐赠现金 2500 万元。根据会计准则，该笔捐赠将计入资本公积，直接增加所有者权益。公司意图通过一次性资金注入，使 2025 年末净资产由负转正，从而满足继续上市的财务要求。

然而，这一 " 财务保壳 " 操作的效果面临多重考验。公司在公告中明确表示，"2025 年度净资产能否转正尚存在不确定性 "。2025 年前三季度，公司已累计亏损超过 1400 万元，若第四季度经营状况未改善，全年总亏损可能大幅削弱这笔捐赠的效果。此外，捐赠方北京宇历自身的财务状况也引发质疑，截至 2025 年 9 月末，该公司净资产不足 800 万元，却向 ST 天龙捐赠 2500 万元，这笔远超自身净资产的捐赠资金来源及商业合理性需合理解释。

即便通过捐赠实现净资产转正，ST 天龙仍面临其他退市风险。根据规则，若公司 2025 年度财务会计报告被出具非标准审计意见，仍可能被终止上市。过去几年公司的审计报告均包含强调事项段，审计机构对本次捐赠交易的会计处理或对公司持续经营能力的判断，将直接影响审计意见类型。此外，公司还可能因 " 扣除非经常性损益后的净利润为负且营业收入低于 1 亿元 " 而触及另一退市标准，这一情形无法通过接受捐赠予以规避。

资本市场退市机制的核心在于淘汰丧失持续经营能力的企业。ST 天龙当前缺乏主营业务支撑，经营活动现金流持续为负，其依赖一次性权益性交易改善净资产指标的做法，虽符合会计准则要求，但无法弥补企业内生价值创造能力的缺失。即便 2025 年期末净资产因捐赠转正，若未能重建具备可持续性的商业模式和真实盈利能力，其上市地位仍将高度脆弱。在全面注册制改革不断深化、退市常态化机制加速落地的背景下，ST 天龙的困境传递出一个明确信号：仅靠财务手段维持上市资格，而没有实质经营复苏的企业，最终将会被市场淘汰。