2026 年新年首个交易日，平安 A 股、港股双双强势上涨，截至 14:30，A 股涨幅超 6%，港股涨幅一度超 4%。值得一提的是，自 12 月初至今平安 A 股、港股累计涨幅均超 20%。

（来源：富途行情）

就在近日，申万宏源研究明确上调中国平安盈利预测，维持 " 买入 " 评级，并给出 93.8 元 / 股的 A 股目标价。其核心观点认为保险板块有望迎来价值重估，中国平安凭借其业务特质是进可攻、退可守的欠配高股息标的。

另外在此前格隆汇 " 金格奖 " 年度卓越公司评选中，中国平安（601318.SH/2318.HK）荣获 " 年度投资价值奖（200 亿以上）"。

这一结果在资深市场观察者看来，既在情理之中，又暗含深意。

情理之中在于，以中国平安的体量、盈利的稳健性及长期股东回报来看，它始终是 A 股和港股市场中 " 价值股 " 清单上的常客。

然而，其暗含的深意或许更值得玩味。在眼下这样一个外部环境错综复杂，充斥着各种不确定性的市场中，这个奖项不仅是对平安优秀经营成果的褒奖，更应该视作资本市场重新审视与定价这个行业巨头的新契机。

换言之，市场在寻找的，不仅是旧时代的估值锚点，更是平安这个行业巨擘在大象转身之后，其所构建的全新生态与增长逻辑，在新时代价值重估的新起点。

这一轮上涨，或许正是这个重估叙事写下的第一个注脚。

01

业务要素视角下，看平安的价值基座

评估一家企业的价值，需穿透表象，审视其核心业务要素的质地与协同。在笔者看来，平安的价值基座，正由寿险主业、生态融合与科技赋能这三大关键业务要素共同夯实，它们相互增强，构成了其独特的增长模型。

首先，毫无疑问，寿险业务是最根本的价值来源与利润基石。其价值不仅在于规模，更在于业务质量与结构。

2025 年前三季度，平安寿险及健康险业务新业务价值（NBV）达 357.24 亿元，同比大幅增长 46.2%，这一高增速背后是渠道与模式的深刻变革。

渠道结构优化是价值增长的主引擎。传统代理人渠道通过 " 三优 " 策略提质增效，新业务价值同比增长 23.3%，人均产能显著提升。与此同时，银保渠道爆发式增长，新业务价值同比增幅达 170.9%，成为新的增长极。渠道变革直接提升了业务 " 含金量 "，推动新业务价值率同比上升 9.0 个百分点。

保险公司经营的本质是资产负债管理，资产端和负债端的协同共振才能真正创造价值。平安在这一方面展现出明显优势。在资产端公司持续通过多元化配置提升投资收益。截至 2025 年 9 月 30 日，平安保险资金投资组合规模超 6.41 万亿元，前三季度实现非年化综合投资收益率 5.4%，在复杂市场环境中表现稳健。

总的来看，今年来平安已经交出的业绩可以说足够亮眼，各项核心指标持续增强，NBV 更是连续三个季度快速增长，显示出不俗的经营成果。资产负债两者高效协同，为长期利差益提供了保障。NBV 的持续快速增长，持续验证了其寿险主业内生增长动力。

（来源：公司资料）

其次，平安的独特优势在于构建了 " 综合金融 " 与 " 医疗养老 " 两大生态的协同循环，形成了 "1+1>2" 的系统性价值。

一方面，综合金融生态通过客户与数据的共享持续创造协同价值。近 2.50 亿的个人客户基础是其核心资产，其中持有多个合同的客户留存率极高。银行、证券、信托等业务单元并非孤立存在，而是构成了满足客户多元化需求的 " 金融超市 "，实现了客户生命周期价值的深度挖掘。

另一方面，医疗养老生态则是构建差异化护城河、反向赋能金融的核心要素。平安超越了简单整合第三方服务的模式，建立了自主可控的线下服务网络与线上管理平台。截至 2025 年 9 月末，其合作医院超 3.7 万家，覆盖国内所有百强医院；居家养老覆盖 85 城，康养社区持续布局。这一生态的价值直接体现在对主业的赋能上。享有医疗养老生态服务的客户，其客均合同数、客均资产规模远高于其他客户，2025 年前三季度更是贡献了寿险新业务价值的近七成。

显然，伴随平安深度融入客户全生命周期健康与财富的管理，其生态本身已成为不容忽视且价值巨大的核心业务资产。

最后，科技在平安已演变为渗透所有业务要素的底层赋能要素，驱动模式创新与效率变革。

从其布局动作不难看到，公司正持续将生态沉淀的海量数据转化为战略资产，不断释放 " 生产力 "。当前，覆盖近 2.50 亿客户、包含 30 万亿字节数据的数据库，以及在此基础上训练的金融和医养领域垂域大模型，构成了难以复制的 " 数据生产资料 "。这为精准营销、智能风控、个性化服务提供了底层支持。

与此同时，科技赋能也直接提升了盈利的稳健性与运营效率。如在投资端，AI 助力提升决策纪律与风险调整后收益；在运营端，智能化大幅降低成本和风险。这些也都有助于公司构建更稳定、周期性更弱的 " 营运利润 " 模式，从而为估值溢价奠定基础。

02

HMO 模式下，平安 " 生态价值中枢 " 重估三重奏

上文已经分析了平安在多重业务要素维度展现的价值韧性。然而，市场当前正在寻找的，不仅是对其传统业务价值的确认，更是对其战略转型后所构建的全新增长范式的价值锚点。

眼下以平安好医生为核心实践载体的中国版 HMO（管理式医疗保险）模式，正是这一 " 大象转身 " 的关键体现，它将驱动平安的估值逻辑向更广阔的 " 生态乘数 " 跃迁。

平安基于中国国情与其自身业务生态的深度创新，打造了" 保险财务保障 + 医疗养老服务 "的中国版 HMO 管理式医疗服务新样板。这一模式的核心在于打破传统保险 " 事后理赔 " 的被动角色，通过深度整合医疗支付方与服务方，构建从健康管理到就医服务到保险保障的生态闭环。

作为这一模式的核心构建枢纽，旗下平安好医生围绕 " 到线、到院、到企、到家 " 四大场景，通过打造专业、便捷的服务闭环，不仅解决了用户的医疗健康痛点，更极大地增强了平安生态的整体客户粘性，有效提升了客户终身价值，驱动了价值增长的正向循环。

可以说，伴随平安 HMO 模式的成熟，也将促使资本市场以新的框架评估公司的价值。

首先，盈利模式打开新的窗口。

过去，传统保险公司估值受制于投资端（利率、股市）的强周期性。而 HMO 模式下，通过企业健康管理（B 端）、会员服务（F 端）等创造了快速增长且利润率更高的服务性收入。这部分高成长、弱周期的收入占比提升，将平滑集团整体盈利波动，理应获得更高的估值溢价。

其次，资产价值实现新的生化。

过去，主要聚焦在 " 金融资产 " 数据，而 HMO 模式下，平安沉淀了覆盖近 2.5 亿客户、融合医疗与金融行为的独特数据资产。这些数据不仅是提升服务精准度（如 AI 辅助诊疗）、控制医疗风险（降低赔付率）的核心生产资料，其本身也具有巨大的独立商业价值。

通过长期的沉淀和融合，这为平安增添了难以复刻的关键无形资产，其壁垒和复用价值远非外部可轻易获取的数据可比。

最后，平安的增长逻辑将聚焦到更广阔的蓝海扩张。

HMO 模式为平安打开了传统保险之外数个万亿级市场。同时医疗科技服务的对外赋能，以及生态协同带来的交叉销售等，都将让平安从成熟的金融赛道切换到医疗健康这个更广阔、更具成长性的赛道，并开辟更多的第二增长曲线。

由此，市场对其的定价也将不再局限于传统的估值逻辑，而应对其生态的协同价值、数据的资产价值及服务业务的增长潜力进行综合评估。

往后看，随着 HMO 模式跑通并规模放量，其创造的稳定现金流和深广护城河，将有力对冲宏观周期影响，使平安的估值中枢迎来系统性提升。这不仅是旧时代估值锚点的修复，更是在中国老龄化与健康需求爆发时代背景下，一个全新生态巨擘价值新起点的确立。

03

结语

对于投资者而言，平安的价值不仅在于其业务要素的深厚积累和战略纵深演进，还更根植于其长期验证的可持续的现金流生成能力和股东回报。

数据显示，自 2007 年在 A 股上市以来，平安累计派发现金红利已近 4000 亿元，分红水平已连续 13 年保持上涨。今年公司 2025 年中期股息为每股现金 0.95 元，同比增长 2.2%。在当前低利率环境下，这样稳定且持续增长的股息回报显得尤为珍贵。

从估值角度看，眼下市场给予平安的估值水平更多反映了对其传统保险业务的定价，而对其医疗健康生态和科技赋能以及商业模式的价值认知不足。当市场清晰认知到公司通过生态协同转化为可持续的竞争优势时，平安的价值重估之路或许才刚刚开始。