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作者 | 余纪昕  

编辑 |  周炎炎

排版 | 张舒惠

元旦假期前的最后一天—— 2025 年 12 月 31 日，备受关注的公募基金销售费用新规终于 " 落地 "。中国证监会于当日修订发布了《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（简称《正式稿》），并明确自 2026 年 1 月 1 日起施行。

一位公募基金债券基金经理告诉记者，债市生态本身较为多元，单一政策变化对基金机构购债积极性的提升效果 " 不好说 "，但相比落地前的不确定性，" 如今有了明确的文件，大家悬着的心总归是放下来了 "。

与 2025 年 9 月发布的征求意见稿相比，21 世纪经济报道记者注意到，此次正式稿中一些细节有所放宽，被业内视为债市投资端的明显利好消息。

针对市场最为关注的赎回费问题，正式稿对债基产品的赎回费给予了部分条件性的豁免：对于个人投资者持有期满 7 日的指数型基金和债券型基金，以及机构投资者持有期满 30 日的债券型基金，基金管理人可另行约定赎回费标准。

  回顾此前，2025 年 9 月发布的征求意见稿，曾因提高 7-30 日档费率、且持有期免赎回费要求较为严格，一度引发市场热议。

财通固收团队指出，市场当时主要担忧在于债基赎回费标准过于严格，而之所以对债基的主要投资者——机构方设置更严要求，一方面是引导资金长期投资，避免机构借助债基追涨杀跌，另一方面也是基于打击空转套利的监管诉求。

彼时曾有机构声音认为，在新规按照征求意见稿落地后，债基的机构投资者可能因收益被削薄、吸引力下降而选择抛售，进而引发债市负反馈；并且，据银行理财登记中心数据，截至 2025 年三季度末，理财持有公募基金规模已高达 1.34 万亿元，对市场影响体量值得关注。

相比于此前的征求意见稿，本次正式出台的新规被业内普遍视为边际利好，对各类市场参与者而言都带来了更为明确的预期。

那么，此次新规正式发布，对债市走向将产生怎样的影响？

一家基金公司固收投资总监对记者表示，正式落地的费率方案比之前的征求意见稿 " 优化了很多 "，可执行性显著提升。在他看来，先前版本的征求意见稿在实际操作中难度较高，" 基本相当于把开放期半年以内的公募债基全部清盘了 "，因而这段时间，市场对此实则早已有所预期，大概率最终不会按原版本推行。

前述公募机构债券基金经理向记者分析称，理财子公司配置债券基金的主要目的在于流动性管理。他认为，此次文件虽不会大幅改变机构对债基投资上的整体偏好需求，但其中持有 30 天后免赎回费 " 的条款，" 至少能意味着当前理财子持有的短债基金可免于被赎回 "。

华泰固收研究团队指出，考虑到新规对赎回费等相关规定明显放宽，行业短期冲击将小于此前担忧：债基灵活性与性价比弱化或致需求小幅萎缩，但集中赎回风险可控。对流动性要求高的机构（如理财公司）场外债基配置意愿或下降，银行自营等流动性诉求低的机构持仓意愿受影响较小。对比 2025 年 9 月预估的 1-2 万亿规模冲击，正式稿放宽叠加利空落地后市场情绪缓和，短期集中赎回风险现有大幅收敛。

展望后续影响，前述基金公司固收投资总监向 21 世纪经济报道记者表示，新规在 2026 年短期来看属利好因素：一方面，费率政策落地消除了此前对债市影响的不确定性，市场情绪有望得到修复；另一方面，新规以较为缓和的形式出台，显著降低了债券基金可能面临的被动赎回压力，从负债端对债市形成了支撑。

" 边际上，对机构和个人配置债基是个利好信号，" 他同时提醒，当前市场仍存在一些未落地的因素，例如对春季躁动的权益市场倾向、对 2026 年财政政策的预期变化等，这些也可能影响未来资金配置债券的意愿。

END

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