中邮证券有限责任公司吴文吉近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《GPU+ASIC 机柜齐发力，交换机高速增长》，给予工业富联买入评级。

工业富联 ( 601138 )

投资要点

北美云服务厂商指引资本开支同比快速增长，GB300 持续爬坡。2025 年以大模型与生成式 AI 为代表的技术突破推动应用生态进入爆发阶段，据 TrendForce 的数据，2025 年全球八大主要云服务商资本支出总额年增率从 61% 上修至 65%，预期 2026 年云服务商仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至 6,000 亿美元以上，年增来到 40%，展现出 AI 基础建设长期的成长潜能。公司 GB200 出货非常顺利，GB300 也在第三季度实现量产，良率与测试效率持续上行，预计单位成本的下降以及良率的提升，会对四季度毛利率形成正面支撑。

在 ASIC 方向持续拓展，与多家 CSP 厂商推进合作。谷歌 TPU 作为 AI ASIC 标杆，已进入第七代 Ironwood，聚焦训练 / 推理双场景，2025 — 2026 年出货量与能效同步跃升；AWS、微软、Oracle 三大厂商需求聚焦 " 自主可控 + 成本优化 + 场景适配 "，AWS 增速领先，微软加速追赶，Oracle 走差异化路线。公司在 ASIC 方向持续拓展，与多家主要 CSP 在系统整合及整机柜方案上的合作已进入实质性推进阶段。同时，公司在客户 ASIC AI 服务器产品上也会提供相关的高速交换机产品。此外，液冷产品的导入也取得了一定成效，也在陆续进行客户认证，导入客户 ASIC 服务器机柜。

800G 高速交换机高速增长。AI 需求持续放量，交换机业务成长显著，三季度单季同比增长 100%，其中 800G 交换机三季度单季同比增长超 27 倍。随着 AI 训练与推理模型对算力与网络带宽的需求不断提升，高速交换机的需求持续增长，预计 800G 产品会是 2025-2026 年的出货主力，有望成为交换机业务的核心增长引擎。此外，公司与多家客户协同开发的 CPO ( 共封装光学 ) 新一代 ASIC 及 1.6T 交换机也在推进当中，后续将逐步推向市场。

投资建议：

我们预计公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 8829/13681/19150 亿元，归母净利润分别为 334/549/868 亿元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 92.47。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。