文 | 财华社

因元旦假期安排，12 月 31 日港股市场仅开放上午半天交易，午后正式完成 2025 全年收官。

回望这一年，港股市场延续了 2024 年的涨势，再度走出强劲上涨行情，恒生指数全年累涨 27.77%，恒生科技指数同步上涨 23.45%，更值得关注的是，全年成交量较往年显著放大，交投活跃度大幅提升，估值修复与产业景气共振之下，市场赚钱效应全面释放。

阶段轮动清晰：不同主线接力驱动市场上行

从板块轮动节奏来看，2025 年港股呈现清晰的阶段性主线切换，从年初的 AI 科技热潮，到年中的创新药 BD 交易爆发，再到反内卷政策驱动的产业优化，最终以有色金属板块的全年领跑画上句点，不同阶段的核心主线共同推动港股市场全年上行。

具体而言，年初阶段，DeepSeek 赶在蛇年春节前发布了大模型 DeepSeek-R1，直接惊艳全球。其 " 多快好省 " 的特性在给英伟达（NVDA.US）一记暴击之外，也打开了中国资产的牛市之路。

在这一阶段，港股市场的科技板块成为绝对主角，恒生科技指数在2025 年一季度累计上涨20.74%，远超同期恒生指数15.25% 的涨幅。

资金则重点追捧算力基建、大模型研发及 AI 应用相关标的，不仅传统互联网大厂，如阿里巴巴（09988.HK）因 AI 布局获得估值重估，一批聚焦 AI 细分领域的科技股也实现显著上涨，为全年科技板块的表现奠定基础。

在下一阶段，市场主线从AI 科技切换到了创新药领域，核心驱动因素则是行业内密集爆发的 BD（授权合作）交易。同时，随着美联储降息周期开启，全球流动性边际改善，对利率极度敏感的创新药板块率先受益。

在这个大背景下，创新药的热度持续升温。板块内部，三生制药（01530.HK）、和铂医药 -B（02142.HK）、复星医药（02196.HK）、翰森制药等企业纷纷披露重磅 BD 合作协议，彻底激活了市场情绪。资金纷纷涌入创新药及 CXO 赛道，推动相关个股走出一波估值修复行情，成为年内第二波核心主线。

随后，在创新药行情告一段落后，国内 " 反内卷 " 政策的持续发力成为市场新的关注焦点，并在很大程度上为后续有色板块的全面爆发埋下伏笔。

红榜聚焦：核心板块与牛股的飙升密码

事实上，从板块涨幅来看，有色金属板块不仅是年末最强主线，更凭借全年惊艳表现登顶年度涨幅榜。

数据显示，截至 12 月 31 日，港股铜板块年内累涨261.85%，黄金及贵金属板块涨197.85%，其他金属及矿物板块涨187.91%，有色金属、铝、黄金股、稀土概念也都在年内实现翻倍上涨。

不难发现，涨幅排在前 12 的板块中，有色金属概念占了绝大多数，足见这个板块上涨的普遍性，可以说 2025 年是有色金属的超级牛市了。

而有色金属的全面上涨，核心源于多重利好因素的共振，形成了兼具金融属性与产业属性的超级周期。从驱动逻辑来看，一是全球 " 去美元化 " 趋势下，黄金、白银等贵金属的货币属性强化，全球央行持续增持黄金，推动贵金属价格走高，黄金定价锚点从 " 实际利率 " 转向 " 央行购金 "，战略配置价值凸显；二是供需缺口支撑工业金属走强，智利、印尼等主力矿山事故频发、品位下滑导致铜等工业金属供给紧张，而需求端则受益于 AI 基础设施、新能源、电网建设等新兴领域的爆发，形成长期结构性缺口；三是国内反内卷政策优化供给结构，叠加美联储降息周期带来的流动性改善，进一步放大了有色金属的价格弹性。

个股表现上，珠峰黄金（01815.HK）年内飙升逾 1286%，是罕见的 " 一年十倍 " 大牛股；灵宝黄金（03330.HK）、潼关黄金（00340.HK）也都涨超 4.8 倍。

此外，铜、金双料龙头的紫金矿业（02899.HK）在年内上涨 162%，山东黄金（01787.HK）涨逾 183%，江西铜业股份（00358.HK）涨近 281%，中国宏桥（01378.HK）涨近 204%。

值得一提的是，如上图所示，在涨幅前 12 的板块中，不是有色金属相关的概念主要是光通讯、半导体、芯片。

而这些板块就是 AI 科技相关的概念，主要受益于 AI 行业的高速发展以及年初 DeepSeek 引爆的 AI 炒作热潮。

其中，光通讯年内累涨逾 191%，板块内的长飞光纤光缆（06869.HK）累涨近 334%，汇聚科技（01729.HK）累涨近 317%，华虹半导体、京信通信也都录得暴涨。

半导体年内大涨 143%，华虹半导体（01347.HK）暴涨 243%，上海复旦（01385.HK）、英诺赛科（02577.HK）、中芯国际（00981.HK）等多股实现翻倍上涨。、

此外，创新药、玩具及休闲用品等板块也表现不俗，涨幅位居港股市场前列，北海康成 -B（01228.HK）、三叶草生物 -B（02197.HK）、药捷安康 -B（02617.HK）、泡泡玛特（09992.HK）也都表现亮眼。

需要指出的是，在市场大涨的同时，也还是有一些板块及个股在 2025 年遭遇大跌。

数据显示，家居装修零售商、消闲及文娱设施、殡葬概念、养老概念、在线教育等大消费领域的板块全年表现较差，领跌市场。

结语

回顾 2025 年，港股市场的强劲表现本质上是 " 估值洼地修复 + 产业景气提升 + 全球流动性改善 " 的三重共振结果。此前港股长期处于全球资本市场估值洼地，随着国内经济基本面企稳、全球流动性宽松，南向资金全年净流入超 1.4 万亿元，创下新高，推动优质资产估值回归合理水平。

而 AI、新能源、创新药等新兴产业的快速发展，为市场提供了丰富的高成长性投资标的，支撑股价长期走高。

展望 2026 年，多家机构认为港股后续走势有值得期待的地方，预期在流动性改善、企业盈利修复等因素推动下，市场有望延续涨势，行情驱动逻辑或从估值修复转向盈利增长。