文 | 字母 AI

"OpenAI 一直在领跑，所以最直接的方式是先达到他们的水平。" 这是智谱 CEO 张鹏在一次访谈中对团队目标的概括。

如今，这个愿景在资本市场的推动下又接近了一步。近日，在招股书披露数周后，智谱正式启动招股，并确认于 2026 年 1 月 8 日登陆港交所。这家具有清华基因的 AI 创业公司，或将成为港股开年最大 IPO，并率先完成 " 全球大模型第一股 " 的冲线。

公开发售文件显示，智谱本次 IPO 募资总额预计将达 43 亿港元，IPO 市值预计超 511 亿港元。这一数字将刷新 AI" 六小龙 " 的市值 / 估值纪录。

要承载 " 大模型第一股 " 的皇冠，智谱首先在资本市场上交出了一份足够有说服力的答卷。

招股书显示，智谱 2022 年至 2024 年收入分别为 5740 万元、1.245 亿元和 3.124 亿元，三年复合增长率达到 130%；2025 年上半年收入进一步增长至 1.9 亿元。

尽管收入曲线并不代表盈利曲线，但持续增长的营收数字表明，作为一家 AI 创业公司，智谱已经在大模型能力与可落地的商业化路径之间，找到了相对清晰的结合点。

而在资本市场之外，智谱已经开始被放入更大的国际语境中审视。今年 6 月，OpenAI 在一篇官方文章中，直接 " 点名 " 智谱，将其纳入全球 " 主权 AI" 竞争的讨论框架。这是智谱第一次被写入 OpenAI 的官方叙述，也意味着这家中国公司，开始被视作全球 AI 竞争中的一个具体变量。

能被 OpenAI" 点名 "，自然少不了在技术层面的持续投入。过去三年半，智谱累计研发投入超过 40 亿元，其中超过 70% 用于算力采购。2024 年，公司研发费用达到 21.95 亿元，是当年收入的数倍。不过，对于研发驱动的大模型创业公司，这是一种必然战略选择——在技术层面不断投入，以实现模型能力的代际领先。

在 AI 行业竞争激烈的 2025 年，智谱之所以被资本市场看好，恰恰是因为它同时满足了两个条件：技术能力已被市场广泛验证、商业模式开始显现规模效应。

从五道口的清华实验室出发，到如今走向港交所的舞台，智谱已然站在全球资本的聚光灯下。

01  " 大模型第一股 " 不仅跑得快，也跑得稳

智谱能率先成为 " 大模型第一股 "，最直接的原因，是它已经跑出了一条逐渐成熟的商业化路径，在财报上勾勒出一条清晰的收入增长曲线。

从招股书披露的数据看，2022 年至 2024 年，智谱收入从 5740 万元增长至 3.124 亿元，三年增长超过五倍。2025 年上半年，智谱收入达到 1.9 亿元，同比增幅显著。持续的营收跨越式增长，在当前中国大模型创业公司中并不常见，也是资本市场最看重的信号。

但资本市场更关心的，从来不只是 " 增长得快 "，而是增长背后的商业逻辑。

自 2021 年布局 MaaS 以来，智谱逐步构建起可扩展的云端服务体系，招股书显示，智谱 API 平台企业与开发者用户数已超过 290 万，2025 年 API 收入增长超过十倍，短期内有望实现 API 收入与私有化模型部署收入打平。

随着 API 调用和 token 消耗量显著上扬，MaaS 正成为 GLM 系列模型与场景落地之间的一道商业化桥梁，并在形成规模效应后，逐步锚定开发者生态。

从产业需求端看，MaaS 正成为企业 AI 战略的基础设施。IIM 信息在今年 10 月披露的报告显示，超过 65% 的大型企业计划在未来两年内，将至少 30% 的 AI 相关预算投入 MaaS 解决方案，其中金融、医疗、制造、零售等行业的采纳意愿最为旺盛。

也就是说，MaaS 业务已经显露出高留存、强复购与可预测增长特征，智谱的定价锚点将不再只是 " 模型公司 "，而是成为具备经常性收入属性的 AI 平台型公司。对于资本市场而言，这意味着更高的长期估值弹性。

根据知名咨询公司沙利文的报告，按 2024 年收入计算，智谱是中国最大的独立大模型厂商，在所有通用大模型公司中排名第二，市场份额约为 6.6%。在一个尚未完全定型的赛道里，这样的排名已经充分说明，为何智谱有资格冲击 " 大模型第一股 "。

如果说收入证明 " 卖得出去 "，毛利率则证明 " 卖得不亏 "。招股书显示，智谱 2022 – 2024 年毛利率分别为54.6%、64.6% 和 56.3%，在当前中国大模型创业公司中已属较高水平。这意味着，智谱的模型定价与交付效率已经形成相对稳定的商业化框架。

商业化能力的初步成型，则直接体现在估值上，而根据公开发售文件，以每股 116.20 港元发行价计算，智谱本次 IPO 募资总额预计将达 43 亿港元，IPO 市值预计超 511 亿港元。

如果参照近期在 A 股上市的两家 AI 算力 " 独角兽 " ——摩尔线程和沐曦，这两家同样估值在百亿级人民币的企业；在上市后市值迅速抬升，并逐步稳定在 2500 亿— 3000 亿元区间，显著高于上市前的市场预期。

换言之，511 亿港元的市值，只是当下一个相对 " 保守 " 的评估结果。作为国内少有的 " 全面对标 OpenAI" 的 AI 创业公司，智谱的路径正显露出一家 " 基座模型企业 " 的底色。

需要注意的是，智谱此次披露的招股书财务数据截至 2025 年上半年，尚未覆盖下半年模型迭代与业务变化。今年发布的一些重磅产品，包括 GLM-4.5、4.6 以及近期发布的 GLM-4.7，其带来的用户增长与收入贡献，均未体现在当前财务周期中。

在商业模式已被证明可持续，拥有被 " 长期看好 " 本钱的前提下，智谱的 IPO 之路又可以这样理解，这是为下一阶段模型与平台竞争争取更长时间窗口，是对于 AGI 长期路线的追求，而并非出于短期资金压力。

这份 " 从从容容 "，无疑是智谱能够率先冲线 " 大模型第一股 " 的重要原因。

02  把基模做大做强，成为最像 OpenAI 的企业

从真实使用数据看，智谱的 MaaS 已经形成了庞大的用户规模。截至 2025 年 11 月，智谱平台的日均 token 消耗量已达到 4.2 万亿，并在全球模型调用平台 OpenRouter 上长期位居全球前十、中国前三。

在模型层面，智谱已构建起一套较为完整的 " 全栈模型矩阵 "。目前，其主要产品线涵盖通用语言模型 GLM 系列及多模态、视频生成、语音模型、推理等模型，形成在包括文本、推理、语音、图像、视频、代码等在内的全面模型能力。这些围绕 " 通用智能 " 不断扩展的能力组合，构成了智谱在技术层面的核心优势。

以编码能力为例，截至 2025 年 9 月，在全球公认、由百万用户参与的编程能力评测平台 CodeArena 上，GLM-4.6 的编程能力与 OpenAI、Anthropic 的模型并列全球第一，这是国内大模型首次在此类指标上达到如此高度。

这一结果并非孤立存在。GLM-4.5/4.6 在 OpenRouter 平台上的真实调用量长期保持高位，其付费流量收入显著高于其他国产模型。稳定、可控，能够进入真实工程环境的模型能力，无疑是支撑智谱快速扩展的核心竞争力。

再往前一步，是智能体（Agent）能力的构建。智谱在今年推出 AutoGLM 被定位为从 " 对话 " 走向 " 执行 " 的智能体模型，可以模拟用户在应用和网页中的操作行为，将大模型的价值从 " 回答问题 " 进一步推向 " 完成任务 "。

近日，智谱宣布将AutoGLM 开源，开源项目在社区获得了超过 10,000 颗星（GitHubStar）的关注度，成为 2025 年继 DeepSeek-R1 之后，第二个实现这一增长速度的开源大模型项目，其 Agent 能力在开发者社区获得了快速验证。

此外，AutoGLM 不仅具备传统语言推理能力，还可以在 GUI（图形界面）层面理解并执行操作，为未来硬件层面的复杂应用场景，打开了新的想象空间。

在模型能力持续扩展的基础上，智谱近期发布了GLM-4.7。在全球知名的权威大模型评测榜单 "AA 智能指数 " 中，GLM-4.7 以 68 分综合成绩荣登开源模型与国产模型双料榜首。在全球百万用户参与盲测的权威编码评估系统 Code Arena 中，GLM-4.7 位列开源第一、国产第一，超过 GPT-5.2。

作为新一代旗舰模型，GLM-4.7 进一步强化了推理、编码与多模态之间的协同能力。目前，GLM-4.7 已能够独立完成高交互小游戏的开发，包括《植物大战僵尸》《水果忍者》等案例，体现出完善的任务拆解、流程规划与端到端执行能力。

这意味着，GLM 系列模型开始具备可直接纳入设计与内容生产流程的能力。GLM 系列 " 精而全 " 的模型矩阵，也让智谱成为了可能是国内和 OpenAI 最像的 AI 独角兽。

从 GLM-4.5 到 4.7，智谱今年以来的模型技术路线，正在 " 可用性 " 上不断向前推进。对照 OpenAI 近两年的产品策略：通过 Plugins、Agents、企业定制 GPT、Operator 等产品，把生成能力嵌入实际工作流与自动化任务中，这与智谱的产品路径不谋而合。

在部分 AI" 小龙 " 已经阶段性放弃基模训练的今天，智谱的 " 实用研究型 " 底色更加难得可贵。这种能力、产品与平台相互拉动的闭环，使智谱在国内大模型公司中，成为少数开始呈现出 OpenAI 式组织与商业结构的样本。

03   不仅是 " 第一股 "，还是大模型出海 " 国家队 "

想要对标 OpenAI，那就不能仅限于国内市场跑赢对手，还要进一步拓宽产品的应用场景，在全球化竞争中站稳脚跟。

据了解，在部分场景中，GLM 模型已开始嵌入业务的关键流程。例如，在金融领域用于智能投顾与风控辅助，在生物医药中参与蛋白质结构相关建模，在气象领域支持智能预测与分析。

这些应用表明，智谱的模型能力正在从 " 工具型应用 "，逐步走向更深层的生产与决策支持基础设施。根据招股书，智谱模型已支持约 8000 万台终端设备，覆盖智能手机、PC 与智能汽车等场景。

而在 AI 产业全球化竞争的版图中，作为中国模型出海的 " 国家队 "，智谱直接和 OpenAI 打了个照面。

公开信息显示，由智谱牵头，来自东盟及 " 一带一路 " 沿线的多个国家共同发起了 " 自主大模型国际共建联盟 "，旨在帮助相关国家构建国家级 AI 基础设施。目前，主权大模型已在多个国家落地运行，实现我国大模型技术出海的 " 零突破 "。

在全球 AI 竞争日益上升为国家战略议题的背景下，智谱的这一路径具备较强的稀缺性，这也解释了为何 OpenAI 会在报告中 " 点名 " 智谱。

与此同时，这也为智谱吸引了众多知名机构的背书。目前，智谱已囊括了一支由北京核心国资、头部保险资金、大型公募基金、明星私募基金和产业投资人构成的全明星基石投资阵容。

对一家中国大模型公司而言，被 OpenAI 在官方语境中提及，本身已属罕见。来自全球头部竞争对手的关注，意味着智谱所面对的比较坐标，已不再局限于国内同行，而是开始被放入全球基座模型厂商的评估体系中。

与此同时，智谱也在商业层面验证了，大模型并非只能 " 出海试水 "，而是具备在海外市场实现持续变现的可能性。

随着Windsurf、Cerebras、Vercel等海外公司相继官宣接入 GLM 系列模型或相关能力，智谱的海外路径逐渐呈现出清晰的 " 双轮驱动 " 结构：一端是面向国家与公共部门的 AI 基础设施与主权模型项目，另一端则是面向全球开发者的订阅制产品与 API 调用。

更值得期待的是行业大环境的 " 顺风 "。根据沙利文预测：2024 年中国大语言模型市场规模 53 亿元，预计 2030 年增长至 1011 亿元，2024 – 2030 年复合增长率 63.5%；其中企业级市场预计 2030 年达 904 亿元。

这意味着，市场正从早期的 " 试点期 " 迈入真正的 " 规模期 "。对基座模型公司而言，这是十分重要的决定性阶段，企业客户开始将 AI 视为基础能力，模型能力才有望持续转化为稳定而可放大的商业回报。

把智谱放进 OpenAI 的镜像里，它的独特地位也愈发清晰，两家公司都在争夺下一轮全球基础设施的入口。智谱的未来不仅仅是一家大模型公司，而是作为大模型出海 " 国家队 "，成为国家级数字基础设施的建设者。

这也解释智谱作为 " 大模型第一股 " 的重要性，在行业尚未定型、窗口仍然敞开的阶段，这家 AI 独角兽已经进入到全球 AI 产业格局的讨论中。

" 大模型需要的起点，有时候不一定是选一条 " 聪明的 " 路，而可能是一条最笨、也最扎实的路：从零开始，搭建大模型数据、训练、模型。"

就在最近，智谱首席科学家唐杰在个人微博上，回忆起和智谱一路走来的心路历程。面对外界的聚光灯，他写道：" 当一个光环照过来时，真正的挑战才刚开始。AI 的世界里，没有永远的领先者，只有不断的奔跑者。"

而这句话，也恰好落在当下的时间点上。

这家曾经被 OpenAI" 点名 " 的中国公司，如今已经来到了 " 全球大模型第一股 " 的门前，只待叩动资本市场的第一声回响。