撰文  | 文烨豪

编辑  | 吴先之

年关将至，国产 GPU 阵营，相继走到了聚光灯下。自摩尔线程、沐曦股份陆续上市后，壁仞科技近日亦通过港交所聆讯，将于 2026 年 1 月 2 日挂牌交易，距离上市仅一步之遥。

据悉，按最高发行价测算，壁仞科技此次 IPO 计划募资金额约 44 亿元。在此之前，外界对这位芯片玩家的估值，约为 160 亿元左右。

至此，" 国产 GPU 四小龙 " 中，已有三家完成或即将完成资本化进程，仅剩燧原科技处在 IPO 辅导阶段，蓄势待发。

这一刻，并不突然。成立于 2019 年的壁仞科技，从 " 能不能做出来 "，到 " 有没有人用 "，再到 " 是否能站上更高的台阶 "，几乎完整地经历了国产算力叙事的几次转向。中间，其不断鏖战，最终在七年之后，站在了港交所面前。

七年，常被用来指代一段关系的拐点，但在 GPU 这样的长周期产业里，七年既不漫长，也谈不上倦怠。因此，对壁仞科技而言，上市或许只是漫长时间轴的一个节点——真正的叙事，仍在向前。

一家非典型的 GPU 公司

2019 年，后来被反复怀念。

对科技语境而言，亦是如此，那一年技术迭代相当从容——云计算完成基础设施化，数字化转型涌起，AI 走出实验室，在语音识别、自动驾驶、计算机视觉等场景中铺开，并逐渐向产业叙事的中心移动。

也是在这一年，张文成立了壁仞科技。

对一位曾活在法律与投资行业的人而言，投身芯片行业无疑是一次跨界；更何况，不同于那些瞄准短期场景，渴望尽早出成绩的玩家，壁仞科技选择了一条更底层，也更难的路线——高性能通用 GPU。

这个终点，决定了壁仞不会是一家 " 轻快 " 的公司。

高性能 GPU 意味着长期投入，既烧钱、又烧时间，还面临着极大的不确定性——更像一门艰苦的工程，而不是一门生意。

张文对此似乎并不回避，他对芯片的理解亦非 " 先做出来，再慢慢变好 "，而是反过来——先把问题放到足够难的位置，再看谁愿意一同去解。

困难本身是一种筛选，目标若不够挑战性，吸引来的只会是执行者；而当梦想足够伟大，往往能真正聚拢顶尖人才。

因此，壁仞早期，张文更像一个信奉先人后事的攒局者，奔赴各大城市拜访业内大牛，讲述自己对 " 中国 GPU" 的愿景——与其在技术上越俎代庖，不如为最懂技术的人留出足够大的空间。

在此背景下，以洪洲、焦国方为代表的行业大牛，相继加入壁仞科技，最终，一支颇具经验的硬核班底逐渐成型。招股书显示，目前壁仞科技研发人员占比超过八成，累计拥有 600 余项专利。

除却来时路，让壁仞显得 " 非典型 " 的，亦有着其对技术路径的整体判断。

过往，在 GPU 这样高度成熟的产业中，最难撼动的从来不是某代产品，而是背后的惯性。对后来者而言，沿着既定路线追赶，难度可想而知。

壁仞选择尽可能绕开这条路，通过全栈自研，尽可能收敛图形管线，并将精力投入于云端、大规模并行计算、LLM 场景。相比之下，另一位明星玩家摩尔线程，走的则是全功能 GPU 路线。

与此同时，壁仞亦将更先进、远期的技术路径纳入视野与应用——从已然实现的芯粒（Chiplet）封装技术，到 3D 堆叠、CPO 等还未全然成熟的方案，都被其纳入了潜在的选择。

这是典型的创新者后发逻辑——当既有巨头被成熟生态牵制，没有历史包袱的新玩家，反而拥有义无反顾押注新路径的自由。

另一方面，技术路径再亮眼，终究需要接受市场的检验。

然而，一个新 GPU 要撼动行业，始终绕不开一个先有鸡，还是先有蛋的现实问题——一款芯片要成熟，必须经历足够长时间的使用、验证，暴露并修复 Bug。这一过程，光靠芯片玩家自己，很难完成。

毕竟，芯片很难在封闭环境里，通过穷举测试覆盖所有情况。很多问题，只有在真实业务、真实压力下才会显现。

问题在于，过去，客户大多也背负着效率、盈利的压力，尚在测试中的样片，往往很难被真正 " 用起来 "。而没有足够多的用户测试，就很难打磨出成熟的产品；而产品尚未全然成熟，又很难让更多用户买单。

在过去很长一段时间里，这个 " 先有鸡还是先有蛋 " 的问题，并没有现成答案，只能靠更宏观的力量推动。但最近几年间，改变已然发生。

从 " 试用 " 到 " 使用 "

生物演化中，环境越是巨变，越能催生出新物种。而在 AI 赛道剧变的当下，需求侧的变化，同样改变了过往的逻辑链。

随着 ChatGPT 引爆 AI 浪潮，大模型训练需求持续爆发，算力成为诸多玩家的桎梏。

过去，" 先有鸡还是先有蛋 " 之所以难解，在于验证成本高、使用意愿弱；而当算力需求变得越来越稳定、越刚性，客户自然更愿意 " 先用起来再说 "。

这为国产 GPU 玩家打开了切口。在此前提下，壁仞科技也好，其他国产 GPU 玩家也罢，此前所有的蓄势或许都将释放为撼动行业的力量。

招股书显示，2023 年初，壁仞科技首款产品 BR106 实现量产，指向 AI 训练和推理；2024 年，基于同一架构的 BR110 同样实现量产，并指向边缘及云推理——场景层面，二者均牢牢扣住了 AI。

芯片落地，商业化进展自然同步展开。

在量产之前，壁仞科技的收入几乎可以忽略不计。招股书显示，2022 年，壁仞科技全年营收仅为 50 万元。

而随着量产启动，其商业化进展可谓突飞猛进—— 2023 年营收增至 6200 万元，2024 年进一步扩大至 3.37 亿元；2025 年上半年，壁仞科技延续了增长趋势，营收由去年同期的 3930 万元提升至 5890 万元。

就营收规模而言，壁仞科技目前仍稍逊色于沐曦股份、摩尔线程等国内友商。但这一差异，更多源于其所选择的路径本身——向上聚焦，往往意味着更长的验证周期，以及较缓的商业化节奏。亦因如此，若产品得到广泛认可，所释放的弹性或许也将更为充沛。

壁仞科技客户结构的演变，正是这一逻辑的体现。

2023 年，其客户自身规模普遍较小，采购更多停留在 " 试用 " 层面；而一年后，其客户逐渐转向特定行业中的领先参与者——行业信任正在快速积淀。

此外，据招股书显示，截至 2025 年底，壁仞科技手握 24 份未完成订单，总价值约 8.218 亿元人民币；另有 5 份框架销售协议及 24 份销售合同，合计总价值约 12.407 亿元——在国产 GPU 尚未大规模商业化的今天，这样的订单储备，已相当可观。

另一方面，过往，AI 芯片往往需要体系化交付，因此壁仞科技推出了壁砺系列整机产品，从而承接需求。而自今年以来，壁仞科技似乎正在尝试新的业态，即计算集群租赁。

据悉，壁仞计算集群租期通常为一年，整体类似云服务——过往，客户若要自建计算集群，除了硬件采购本身，还需承担维护与后续升级的隐性成本；而透过租赁，其客户无需过多成本，便能体验、验证国产 GPU，从而为后续更大的合作埋下伏笔。

2025 年上半年，壁仞科技通过计算集群租赁服务，实现了 70.7 万元的收入。

总而言之，现阶段，对壁仞科技以及其他国产 GPU 玩家而言，商业化都是其成长本身的一部分。虽然数亿的营收规模，金额本身并不算大，但意义重大——说明行业对国产 GPU、算力已介入真实场景，产生真实付费需求。哪怕规模尚小，也是趋势的开始。

比盈亏更重要的事

在某些行业，要想先赚一笔小钱，得先花光一大笔大钱，芯片赛道尤其如此。

回看壁仞科技的财务轨迹，自首次实现营收以来，营收虽扶摇直上，但亏损并未因此消失。

招股书显示，2022 年到 2024 年，及 2025 年上半年，壁仞科技分别亏损 14.743 亿元、17.44 亿元、15.381 亿元、16.005 亿元。整体来看，过去三年半，壁仞科技累计亏损已超过 63 亿元。

数字看似 " 触目惊心 "，但在烧钱换未来的高性能芯片行业，这不过是常态——壁仞科技 63 亿元的亏损中，超过一半贡献给了研发投入，即便是在商业化跑开后，其研发投入仍远高于营收本身。

换言之，这不是一家 " 还没来得及盈利 " 的公司，而是一家 " 仍在为未来付费 " 的公司。

据悉，壁仞科技在产品演进上，已锁定后续三代产品——用于云训练及推理的 BR20X，预计将于 2026 年落地；BR30X（云训练与推理）与 BR31X（边缘推理）亦已同步纳入规划，目标 2028 年上市。

对很多创业公司而言，这或许是最难熬的一段时间，但壁仞科技则不然。据悉，自成立以来，壁仞科技的融资路途相当顺利，背后站着启明、IDG、高瓴等知名机构，亦有国资加持。

招股书显示，截至 2025 年 10 月 31 日，公司现金类资产结余为 32.88 亿元人民币；而若计入全部 IPO 募资净额（40.367 亿港元），则能维持 66.8 个月的运营——而这，已然覆盖了其未来两代甚至更多代产品的研发、上市周期。

归根结底，回望壁仞科技过去几年的征程，其身上烙印着国内技术突破的众多痕迹。而对这批国产 GPU 厂商而言，上市敲钟绝非终点，而是另一轮长跑的起点。

前方，既有技术攻关的寂寥，也有资本市场的狂风骤雨，更有滚滚向前的时代大潮——这背后，将是无数家公司一起把中国芯抬上更高阶的时代合力。

正如古语所言：" 积力之所举，则无不胜也。" 在时代洪流中奋楫者，当如是。

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