证券之星陆雯燕

今年以来，赢合科技 ( 300457.SZ ) 深陷治理与经营双重困局。前实控人通过二级市场减持与询价转让方式大规模套现，年内减持金额超 7 亿元。与此同时，公司多位高管跟进减持叠加管理层人事震荡，引发市场对上市公司治理层面的担忧。

证券之星注意到，减持与人事震荡背后，赢合科技业绩压力持续加剧。自 2024 年营收净利双降后，公司 2025 年业绩颓势进一步加剧。成本攀升加之新兴业务电子烟表现失色，业务主体净利 " 腰斩 "，赢合科技今年前三季归母净利润同比骤降近四成。叠加应收账款、存货高企等多重挑战，赢合科技经营压力难言乐观。

减持、人事变动频现

12 月 19 日公告显示，前实控人王维东的询价转让计划已实施完毕。此次询价转让股份数为 1612.95 万股，占公司总股本的 2.5%，最终由 25 家投资者获配。询价转让的价格为 22.18 元 / 股，王维东套现近 3.58 亿元。转让后，王维东的持股比例由 14.39% 降至 11.89%。

这并非王维东今年首次减持。早在 6 月 5 日至 8 月 25 日，王维东通过集中竞价和大宗交易方式分别减持 625.89 万股、1264.67 万股股份，减持均价分别为 17.93 元 / 股、19.02 元 / 股，合计套现约 3.53 亿元。仅上述两次减持，就有逾 7 亿元落袋为安。

资料显示，王维东与许小菊为一致行动人，二者系夫妻关系，为赢合科技创始人。2019 年，王维东与许小菊通过股权转让协议及放弃全部表决权，将公司实控权让渡给上海市国资委。经过今年的两轮减持，王维东与许小菊的持股比例由 19.02% 下降至 13.71%，但仍位列上市公司第二、第三大股东。

公告显示，王维东减持系出于自身资金需求。王维东所持有的上市公司股份中有 5100 万股处于质押状态，另有 50.74 万股处于冻结状态，合计占其持股的 67%；许小菊所持股份中有 501.62 万股处于冻结状态，占其持股的 43%。高比例质押与冻结意味着二人资金链较为紧张，但巨额套现无疑会削弱市场对公司的信心。

证券之星注意到，除前实控人外，其余高层也轮番上阵减持。11 月 4 日公告显示 , 职工代表董事王君计划以集中竞价方式减持公司股份不超过 2700 股 , 占当前总股本的比例约 0.0004%，其减持股份来自二级市场购入流通股份。

更早前的 8 月 29 日 -9 月 18 日，赢合科技董事、总裁何爱彬减持 19.58 万股股份，减持均价 25.96 元 / 股，合计套现约 508.3 万元。本次减持后，其持股比例从 0.12% 降至 0.09%。值得一提的是，在这之前的高管减持还要追溯到 2020 年。

除减持外，核心管理层人事变动同步上演，加剧了上市公司治理层面的动荡。6 月 19 日，赢合科技公告称，王君因公司内部工作调整辞去非独立董事职务；7 月 1 日公告显示，公司副总裁、财务总监刘永青因工作岗位调整申请辞任，暂由副董事长郑英霞代行财务负责人职责；8 月 22 日公告显示，杨晶莹因工作调动原因申请辞去公司高级副总裁职务。

为填补管理空缺，11 月 19 日，赢合科技董事会审议通过了《关于聘任高级管理人员的议案》，同意聘任杨仝焕、倪磊为公司副总裁。二者均有上海电气自动化集团有限公司及其相关公司的任职经历，而前者正是赢合科技当前的控股股东。

成本高增挤压利润

股东轮番减持、高层人事变动背后，是赢合科技持续加剧的业绩压力。2024 年，公司就陷入营收净利双降的困境，营收、归母净利润降幅分别为 12.58%、9.14%。

今年前三季度，公司业绩下滑态势进一步凸显，当期实现营收 67.84 亿元，同比增长 4.72%；对应归母净利润 3.02 亿元，同比下降 39.06%；扣非后净利润为 2.85 亿元，同比下降 40.78%。其中 Q1 及 Q3 扣非后净利润分别为 1267.77 万元、1760.21 万元，同比分别骤降 91.94%、88.67%，核心盈利能力显著承压。

归母净利润下滑主要是由于报告期内控股子公司受行业政策影响，产品结构调整引起成本增加所致。数据显示，今年前三季度，赢合科技营业成本同比增长 16.4% 至 52.04 亿元。成本增速大幅赶超营收，进一步挤压了利润空间。

公开资料显示，赢合科技业务横跨锂电池自动化装备与服务以及电子烟业务。其中锂电装备业务是公司营收基本盘，下游客户为锂电池制造商，终端应用覆盖以新能源汽车为代表的动力锂电池、以通信基站为代表的储能锂电池以及以智能手机为代表的 3C 数码锂电池三大领域。电子烟业务主要以品牌业务为主，为客户提供电子烟、烟弹、雾化器及其他电子烟配件等产品。

证券之星了解到，自 2023 年起，受多重因素影响，国内锂电池制造及其上游原材料环节的产能扩张节奏呈现明显放缓态势，上游设备制造商同样面临业绩压力。2023 年及 2024 年，赢合科技锂电池专用生产设备营收分别同比下滑 25.01%、19.41%。

今年上半年，公司锂电业务有所回暖，锂电池专用生产设备实现营收 28 亿元，同比增长 4.58%，营收占比 65.66%。其他业务主要是电子烟业务，该板块收入 14.64 亿元，同比下滑 16.32%，营收占比 34.34%，同期毛利率同比下滑 7.78 个百分点至 43.8%。

据悉，赢合科技主要通过控股子公司深圳市斯科尔科技股份有限公司 ( 下称 " 斯科尔 " ) 从事电子烟业务，产品主销海外市场。2024 年，电子烟所属的其他业务营收占比达到 41.91%，毛利率高达 52.38%，成为公司重要的利润增长点。

2024 年以来，斯科尔扩大销售业务团队，并通过广告宣传、社媒互动、地推宣传、大型参展等措施，拓展北美、东南亚、俄罗斯、香港等市场，扩大销售区域。持续开拓新客户与新市场导致今年前三季度公司销售费用同比大增 47.77% 至 2.15 亿元。

但持续跑马圈地并未换来亮眼的业绩表现。今年上半年，斯科尔实现营收、净利润 12.74 亿元、3.2 亿元，其净利润水平近乎 " 腰斩 "，2024 年同期营收、净利润分别为 15.39 亿元、6.28 亿元。

值得一提的是，伴随着 2025 年底电子烟行业产能管控新政的出台，出口企业合规成本将进一步提升，斯科尔后续市场拓展与盈利修复难度或面临更大挑战。

业绩承压的同时，赢合科技资金占用问题愈发突出。截至今年三季度末，公司应收账款为 65.03 亿元，同比增长 3.41%，是同期营收的近 96%；同时存货同比激增 53.05% 至 37.02 亿元。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )