文｜胡香赟

编辑｜海若镜

12 月 30 日，英矽智能在港交所挂牌上市，收盘涨幅约为 25%。上市前一日 , 暗盘一度上涨 200%，收涨 50%，公开发售获超 1400 倍认购。

英矽智能在本次 IPO 中的募资金额接近 23 亿港元，是 2025 年港股未盈利生物科技企业 IPO 中募资金额最高的。其中，礼来、淡马锡、施罗德等 15 家基石投资者的认购比例约为 39%，基石投资人覆盖了全球制药巨头、国际主权基金、大型资管公司、龙头公募、险资等多种类型。其中，礼来总部今年首次出现在港股上市创新药企的基石投资人名单中。

能吸引诸多投资机构在自己的生态圈中占位，与英矽智能本身的 AI 制药属性高度相关。从礼来、罗氏等跨国药企加码，到英伟达近 3 年内跨界 " 狂投 " 近 20 家 AI 医疗概念公司，在 AlphaFold3 等 AGI 技术进步的加持下，AI 制药的临界点正在到来。

2023 年开始在国内谋求上市至今，历经 4 次递表，英矽智能终于成功上市，这也是资本市场对 AI 制药从质疑到认可，最终锚定其为确定性赛道的缩影。

平台能力验证

全明星基石阵容、AI 制药标的稀缺，都让英矽智能备受市场关注。而支撑其市值和股价表现的，还是其自身业务基本面。

英矽智能最核心的 AI 药物发现及开发平台 Pharma.AI，具备针对小分子和生物药的靶点发现、分子生成和临床试验优化等能力。

举个例子，药物早研的难点在于找到合适的临床前候选药物（PCC），它直接关系能否顺利开展后续临床试验。

据英矽智能介绍，基于 Pharma.AI 开发新药，效率上，从靶点发现到筛选出 PCC，研发时间可缩短至 1 年到 1 年半，约为传统方法的 1/3；质量上，只要合成数十个到 200 个分子，就可能产生一款有资格开展人体临床的 PCC，是传统制药模式试错成本的 1/10；成本上，则只需要 200-300 万美元，是原来的 1/5。

如今，英矽智能已基于 Pharma.AI 开发了 20 余项临床 /IND 阶段资产，平台的成药能力初步得到验证。

这也是体现 AI 制药公司竞争力的关键。过去数年间，AI 在提高新药研发效率上的作用已得到行业认可，但再下一步，证明 AI 能攻克难成药靶点，且能使其成药、上市销售，决定着 AI 制药企业能走多远。

本次 IPO，近半数募资资金将被投入于核心管线的临床试验推进。

图源：英矽智能招股书

以进展最快的 TNIK 靶点小分子候选药物 ISM001-055（Rentosertib）为例，其核心适应症特为发性肺纤维化（IPF），这是一种会造成患者肺功能不可逆下降的疾病，重则导致死亡。但现有药物只能延缓肺功能下降，患者生存期获益并不明显。因此，开发能够恢复肺功能并逆转疾病进展的新药就十分关键。

2023 年，Rentosertib 同步在中、美启动 IIa 期临床，在国内的 IIb/III 期临床预计在明年上半年启动。IIa 期临床结果称，接受每日一次 60mg 治疗的患者的用力肺活量（FVC）平均改善 98.4 毫升，这证明其 " 具备改善患者肺活量的效果，和潜在的抗纤维化及抗炎作用 "。

得益于此，该药已获得中国药品审评中心的 IPF 突破性疗法认定、FDA 孤儿药资格认定。但从市场角度，IPF 其实属于罕见病的范畴，适用患者人群或许有限。

另外，同期其他技术路径的新药研发竞争也十分激烈。比如勃林格殷格翰的 PDB4B 抑制剂那米司特片已经在国内获批。相较之下，Rentosertib 距离完成 III 期临床、申报上市可能还要 2、3 年的时间。

除了该管线，英矽智能的后续管线储备仍然充足，进展快者，如治疗炎症性肠病的 SM5411 也已进入 II 期临床，另有多款 I 期临床产品被 BD 或在自研中。

英矽智能招股书规划称，未来，预计每年能开发 4-5 个临床前候选药物、将 1-2 个项目进入临床开发阶段。

BD 造血，商业模式升级

从商业模式的角度，英矽智能的主营业务包括自研管线、AI+CRO 服务和软件销售三种。在招股书中，前述自研管线产生的 BD 授权收入与 AI+CRO 服务收入被一起计入 " 药物发现与管线开发 " 中，与软件销售相区分。

这两大板块构成了英矽智能的核心收入来源。2022 年到 2024 年，药物发现与管线开发板块，对应收入分别为 2864.8 万美元、4781.8 万美元、7973.3 万美元，占总收入的 92%-95% 不等。

另外，英矽智能的软件销售主要作为链接起下游客户的出口，当前积累了 150 余名客户，按需订阅和本地化部署两种模式，最高年费分别为 20 万美元、52.5 万美元，在公司收入中的总占比在 10% 以下。

有关注英矽智能的药企从业者认为，现有模式下，英矽智能的优势恰在于 " 批量、快速生产 Pre IND 资产的能力，如果 BD 能力跟得上，理论上能实现商业模式闭环 "。

就像同样依靠平台型策略，通过源源不断生产早期新分子、达成 BD 交易的和铂医药，近两年披露的 BD 授权总金额已接近 80 亿美元，公司 2025 年年内股价涨幅达到 550%。

这也是英矽智能想达成的目标。为此，公司没有选择通过中介 BD，而是组建了一支覆盖北美、欧洲和亚太地区的 10 人左右的 BD 团队，由创始人、首席执行官 Alex Zhavoronkov 带队。

截至目前，英矽智能达成的直接 BD 合作有 4 项；此外还与礼来、赛诺菲、复星等国内外大型制药企业达成基于 Pharma.AI 平台的药物发现类合作，到今年 6 月的客户数量已达 61 名。各类首付款和里程碑付款成为公司过去几年来的核心收入来源。

以 2023 年与纳斯达克公司 Exelixis 达成的合作为例：交易对象是一款靶向 BRCA 突变肿瘤的合成致死靶点 USP1 药物 ISM3091，也是近年来肿瘤新药的热门开发方向，已推进至 I 期临床。Exelixis 由此成为英矽智能在 2023 和 2024 两年里的第一大客户，当期确认收入分别为 3902.2 万美元和 5199.5 万美元，均占同期总收入的六成以上。

英矽智能联合首席执行官兼首席科学官任峰曾公开表示，如果能持续按照这个趋势，每年做成 1-2 个 BD 授权、英矽智能的商业模式就能 " 基本走通 "。

反映到财务表现上，英矽智能在 2022 年到 2024 年的扣非后亏损从 7080.4 万美元降至 2266.5 万美元，2025 年上半年为 1540.9 万美元，可以体现其亏损预期在下调。

但如果从更宏观的视角出发，无论是开展 BD 交易还是申报上市，医药行业的评估方法都十分成熟。在这个阶段，一款新药是否由 AI 设计，已并非买方最关注的要点，核心仍取决于分子本身的价值，如成药性、是否具备差异化和创新性、临床进度等。

对于 AI 制药公司而言，在药物研发场景，AI 的技术价值，不仅是形成有意义的药物资产组合，更是看 AI 是否能提高整体研发效率和成功率，从而升级公司的商业模式，使其更快产生现金流，提升药物研发企业的安全性和资本回报率。