12 月 30 日，深圳证券交易所（以下简称 " 深交所 "）与中国证券监督管理委员会黑龙江监管局（以下简称 " 黑龙江证监局 "）接连发声，将监管的 " 聚光灯 " 直指 ST 京蓝（即京蓝科技，SZ000711，股价 1.74 元，市值 49.71 亿元）控股股东云南佳骏靶材科技有限公司（以下简称 " 云南佳骏 "）。

因在重整投资协议中许下的业绩承诺未能兑现，且高达 5208.51 万元的业绩补偿款仅支付了 600 万元，云南佳骏被深交所给予通报批评处分，并被黑龙江证监局采取责令改正的行政监管措施。

《每日经济新闻》记者（以下简称 " 每经记者 "）注意到，这一监管风暴的背后，是 ST 京蓝严峻的生存现实：2024 年业绩对赌惨败，2025 年前三季度续亏 1.05 亿元，账面货币资金缩水至不足千万元。

就在监管函下发的五天前（12 月 2 日），ST 京蓝刚刚抛出一份拟注入实控人旗下鑫联环保科技股份有限公司（以下简称 " 鑫联科技 "）资产的计划，试图通过拥抱含锌危废资源化赛道来扭转困局。

然而，一边是控股股东迟迟无法履约的 " 诚信赤字 "，另一边是上市公司捉襟见肘的资金链，ST 京蓝的这条自救之路，究竟是起死回生的良药，还是一场缺乏资金支撑的资本幻象？

控股股东因业绩补偿违约收监管警示

曾经在重整时被寄予厚望的 " 白衣骑士 "，如今却因爽约站在了监管的对立面。

时间回到 2023 年 10 月，云南佳骏作为产业投资人与 ST 京蓝签署《重整投资协议》，约定在剔除特定因素影响后，ST 京蓝 2024 年至 2026 年的扣非后归母净利润需分别不低于 3000 万元、4000 万元和 6000 万元。若业绩不达标，云南佳骏需在审计报告出具后三个月内以现金方式一次性补足差额。

然而，根据中兴财光华会计师事务所于 2025 年 4 月 15 日出具的审计报告及后续专项说明，ST 京蓝 2024 年度剔除影响后的扣非归母净利润实为 -2208.51 万元。这一数字与承诺的 3000 万元盈利目标相去甚远，直接形成了 5208.51 万元的业绩鸿沟。

依据协议，这笔巨额补偿款本应在 2025 年 7 月中旬前全额到账。但截至 2025 年 12 月 30 日，云南佳骏累计仅向 ST 京蓝支付了 600 万元，到位率不足 12%，剩余 4608.51 万元迟迟未见踪影。

针对这一违规行为，12 月 30 日，深交所发布《关于对云南佳骏靶材科技有限公司给予通报批评处分的决定》指出，云南佳骏未按照公开披露的信息履行业绩补偿承诺，违反了《股票上市规则》的相关规定，决定对其给予通报批评处分，并记入上市公司诚信档案。

同日，ST 京蓝公告收到黑龙江证监局下发的《行政监管措施决定书》，查明云南佳骏违反了《上市公司监管指引第 4 号——上市公司及其相关方承诺》等规定，决定对其采取责令改正的行政监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

图片来源：ST 京蓝公告

黑龙江证监局明确要求，云南佳骏应在收到决定书之日起 6 个月内采取有效措施进行改正，并在 30 日内提交书面整改报告。

面对监管压力，云南佳骏此前虽公开致歉并承诺 " 将尽快通过多种方式筹集资金 "，但始终未能给出明确的支付时间表 。

拟启动资产注入是曙光还是幻影？

在控股股东深陷信任危机的同时，ST 京蓝自身的财务状况也已亮起红灯，这使得那笔被拖欠的 4600 余万元显得尤为关键——它被视为公司的 " 救命钱 "。

根据 ST 京蓝 2025 年第三季度报告，公司虽然营收同比增长 310.85% 达到 3.32 亿元，但归母净利润亏损 1.05 亿元，亏损幅度较去年同期进一步扩大。更为惊心的是公司的现金流状况：前三季度经营活动产生的现金流量净额为净流出 5767.63 万元，截至 2025 年 9 月 30 日，账面货币资金仅剩 912.63 万元，较年初大幅缩水 47%。

图片来源：ST 京蓝 2025 年第三季度报告

这意味着，控股股东目前欠付的 4600 多万元补偿款，已是上市公司现有账面资金的 5 倍之多。若资金无法及时回笼，维持日常运营都将面临巨大挑战。

在内外交困之际，ST 京蓝试图通过资产注入来寻找出路。12 月 25 日晚，公司宣布拟签署《收购意向协议》，启动将鑫联科技或其主营业务资产注入上市公司的程序。

鑫联科技作为云南佳骏旗下的核心资产，拥有 20 余年历史，专注于含锌铟固危废资源化利用，被视为 ST 京蓝打通从固废处理到稀散金属提取全产业链的关键拼图。

ST 京蓝董事长马黎阳曾描绘了美好的蓝图：鑫联科技的技术国际领先，产品如金属铟等类似 " 硬通货 "，基本不愁卖且回款快。

每经记者注意到，这一资产注入计划也被市场视为 ST 京蓝的 " 背水一战 "，但其执行难度不容小觑。

首先是资金门槛。马黎阳曾在投资者交流中坦言，" 资金是决定发展规模和速度的核心因素 "。在 2024 年，ST 京蓝就曾因资金问题推迟了部分并购款项的支付。如今，面对体量更大、行业投资规模特征明显的鑫联科技，账面仅剩 900 余万元的 ST 京蓝如何筹措收购资金？

其次是经营风险。尽管鑫联科技处于热门赛道，但其盈利模式极易受金属价格波动影响。ST 京蓝在重整计划中也曾提示，该行业存在技术壁垒高、受市场环境变化影响大等风险。

此外，本次签署的仅为意向性协议，能否签订正式合同仍存在不确定性 。在控股股东自身不仅拿不出业绩补偿款，反而还需应对监管整改的背景下，是否有能力推动如此重大的资产重组，仍有待观察。

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