中国银河证券股份有限公司刘光意 , 彭潇颖近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《公司动态报告：政策利好供需改善，关注春节备货节奏》，给予伊利股份买入评级。

伊利股份 ( 600887 )

核心观点

反补贴与生育支持政策加码，奶粉及奶制品有望受益。1）深加工乳品，2025 年 12 月 22 日商务部发布初裁公告，认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，中国国内相关乳制品产业受到实质损害，而且补贴与实质损害之间存在因果关系；自 2025 年 12 月 23 日起，采取临时反补贴税保证金的形式实施临时反补贴措施。调查相关乳制品包括乳酪、稀奶油等，据中国奶业协会，2025 年 1-11 月我国奶酪类 / 稀奶油分别进口 17.44/24.06 万吨，其中 14.5%/28.2% 来自欧盟，有望利好国产替代。公司深加工产线 25Q3 开始陆续投产，未来产能有望逐步爬坡。2）奶粉，2025 年 12 月国家医保局在全国医疗保障工作会议提出，力争 2026 年全国基本实现政策范围内分娩个人 " 无自付 "；伴随政策持续加码生育支持，有望促进奶粉消费，公司作为龙头企业有望受益。

政策返利叠加营销助力提振渠道信心，积极备战春促。公司液态奶事业部 12 月召开 2026 客户大会，对 305 个年度优秀经销商颁发专项奖励，并公布 2026 年返利新政策，通过利益共享提振渠道信心。26Q1 逐渐进入春节备货旺季，公司升级物码营销，帮助经销商更好把控备货与销售进度；并推出节日包装、制定促销政策、进行线上线下营销、优化终端陈列，有望推动全品类动销。

原奶价格低位运行，26Q1 毛利端仍有望受益成本红利。据农业农村部，截至 2025 年 12 月 18 日，我国主产区生鲜乳均价 3.03 元 / 千克，同比 -2.6%，我们认为奶价短期或将维持低位震荡，公司 26Q1 毛利率仍有望受益成本红利。伴随原奶价格进入新一轮周期，公司长期有望通过费投优化、产品向高附加值升级、供应链效率提升等，实现净利率稳健提升。

投资建议：预计 2025~2027 年收入分别同比 +2.1%/4.0%/3.9%，归母净利润分别同比 +32.5%/7.8%/7.0%，PE 分别为 16/15/14X。伴随液奶持续升级、奶粉行业向龙头集中的趋势延续、高附加值的深加工产品成为增量方向；公司有望持续通过产品创新、渠道和场景拓展引领行业增长，进一步强化龙头站位；通过探索海外市场与新业务曲线，亦有望带来收入贡献。考虑到公司行业地位领先、具备经营韧性，且股息率较高，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全问题的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.5。

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