商业航天，不同于国家主导的传统航天工程，是由市场主导、追求商业利润的航天活动。通俗来讲，就是提供 " 太空快递 " 服务——通过火箭复用、高频发射来降低成本，最终实现盈利。经过整整十年蓄力，2025 年，国内商业航天迎来高光和高压交织的一年。

这一年，从中央到地方，商业航天迎来堪称 " 核弹 " 级的全链条政策护航，业内人直呼 " 拐点已至 "" 新纪元开启 "；在酒泉卫星发射中心的商业航天专属 " 特区 " ——东风商业航天创新试验区，" 民营队 " 代表型号朱雀三号火箭和 " 国家队 " 的长征十二号甲火箭相继呼啸升空，率先在中国可回收火箭技术的攻坚路上，迈出虽败犹荣的关键一步；同频共振的资本市场经历前所未有的躁动，资本不再克制，个股飙涨、脉冲式行情轮番上演，商业航天指数跻身全年最具爆发力的主题指数行列。

热闹之下，国内商业航天发展远未到狂欢时刻。当前最核心的降本环节，尚未跨过火箭复用这一关键门槛，而中国申报的 5 万余颗卫星，正面临 " 不发即失 " 的履约倒计时。产业链上的企业身处资本热潮，却格外清醒，翘首以盼上游技术突破、自身配套产能真正释放的那一刻。与此同时，新一轮商业航天竞赛已然锚定太空算力这一蓝海领域，国际竞速的号角正在吹响，全行业容不得半点迟疑与懈怠。

" 核弹 " 级政策催化剂就位

自 2015 年政策端为商业航天发展 " 破冰 " ——《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015 — 2025 年）》首次明确支持社会资本参与国家民用空间基础设施建设，行至第十个年头，2025 年，政策层面释放了堪称 " 核弹 " 级的催化信号。

中央层面，" 十五五 " 规划将商业航天列为 " 战略性新兴产业集群重点发展方向 "；国家航天局设立商业航天司，同步设首期 200 亿国家商业航天发展基金；证监会扩大科创板第五套标准适用范围，明确覆盖商业航天领域，为行业巨头开辟 IPO 通道。

地方层面，北京、广东、山东、四川等多地地方政府为推动商业航天发展精准落地扶持措施。

一级市场对商业航天赛道热度的感知尤为强烈。有投资人透露，某商业航天项目去年底的估值还停留在五六亿的水平，时隔不到一年，估值已暴涨数倍。但公司本身的收入却没有太大变化，估值的上涨更多受益于赛道热度加持。

身处行业一线，民营火箭头部企业星河动力航天对此深有感触，其相关负责人向公司观察表示：" 行业正从‘企业自发探索’迈入‘国家系统引导’的新阶段。这些政策让我们在监管上有了保障、融资上获得了更匹配长期发展的‘耐心资本’、产业链上得以通过设施共享降低成本并聚焦核心研发。这一系列变化正系统性地破解成本、资金和市场等关键瓶颈，助力我们加大投入可回收火箭等重大技术攻坚。"

业内人切肤的冷热体感变化背后，退出通道的打通尤为关键。在公认的商业航天两大核心赛道火箭、卫星，此前长期面临痛点，前期投资动辄数亿乃至数十亿元，但投资回报周期长、技术与发射风险高、商业化变现难，即便面对商业航天的 " 星辰大海 " 故事，投资人心态偏向理性克制、谨慎观望。

与起步更早的国外相比，国内头部整星、整箭企业面临着融资资源分散、不够集中的局面。2025 年，这种行业 " 等钱 " 僵局终于向前迈出突破性的一步。

今年 6 月，中国证监会推出科创板改革 "1+6" 政策，在科创板设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，同时配套推出 6 项改革措施，其中明确将商业航天这类前沿科技领域纳入适用范围。今年 12 月，上交所进一步发布专项指引——《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第 9 号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，细化技术门槛替代财务指标的具体路径，明确提出增强制度的包容性、适应性。

受益于政策精准扶持，2025 年，火箭、卫星领域头部企业蓝箭航天、天兵科技、星河动力航天等密集申报 IPO，加速上市进程。

投融资方面也明显活跃，IT 桔子数据显示，截至 2025 年 11 月 26 日，国内商业航天领域共发生投融资事件 60 起，金额共计 97.64 亿元，活跃度远超 2024 年的 34 起（金额 140.21 亿元）。

具体到企业，2025 年下半年，民营火箭 " 五强 " 中的天兵科技、星河动力航天、星际荣耀均迎来大额融资，估值也同步飙升。其中，天兵科技在今年 10 月完成近 25 亿元的 Pre-D 和 D 轮融资，创下单轮融资新高。该轮融资将主要用于火箭及发动机批产备产备料、新一代发动机与火箭研制。

星河动力航天在今年 9 月末完成总计 24 亿元的 D 轮融资，亦创单轮融资新高。资金将主要用于加快其 " 智神星 " 系列可重复使用液体运载火箭、" 谷神星二号 " 中型固体运载火箭研制及相关生产、测试、发射能力建设。

星际荣耀今年 9 月中旬完成 D+ 轮融资，首批资金 7 亿元。这轮融资计划用于加速星际荣耀主力产品双曲线三号可重复使用运载火箭的研制进程。

躁动、狂飙、真伪之辨

超级政策 " 点火 "，二级市场应声而动，自 2025 年年初至今，万得商业航天主题指数（8841877.WI）走出一轮强劲的脉冲式上行行情，累计涨幅达 60.12%，显著跑赢同期上证指数（约 41.46%），成为今年市场最具爆发力的主题指数之一。

这轮行情躁动以 6 月 18 日科创板 "1+6" 改革政策落地为分水岭，在 12 月达到高潮。

上半年，多数概念股长期处于震荡盘整状态，换手率普遍低迷，进入下半年，随着蓝箭航天、天兵科技等民营巨头陆续启动 IPO 辅导，板块转入 " 小步快跑 "，到 12 月彻底迎来 " 火箭式拉升 "。

多只商业航天概念股更是走出极端行情，代表性概念股包括斯瑞新材（688102.SH）、航天动力（600343.SH）、星图测控（920116.BJ）、超捷股份（301005.SZ）、航天发展（000547.SZ），截至今年 12 月 22 日，年内涨幅分别达到 314%、267%、242%、231%、205%。

这场资本狂欢，已经到了 " 沾边即炒 " 的地步，甚至一批上市公司仅仅因为名称中含有 " 航天 " 字样而被强行热炒。以至于今年 12 月出现了上市公司集体撇清关系的盛况，例如航天工程（603698.SH）、航天信息（600271.SH）、航天长峰（600855.SH）、航天机电（600151.SH）、航天动力（600343.SH）近日组团澄清 " 不涉及商业航天 "" 不从事商业航天等相关业务 "。

更显荒诞的是，年度涨幅居前的概念股航天动力也赫然在列，其在公告中明确撇清核心关联 " 不涉及商业航天，亦无商业航天类资产对外投资 "，其航天业务也不过是 " 仅配合加工火箭发动机零部件，营收占比不足 2%"。

二级市场的热烈反响并非政策单一驱动，亦是商业航天技术迭代使然。自 2015 年行业破冰至今，历经十年技术沉淀与突破，2025 年，国内商业航天头部力量告别蛰伏，迈入发射验证 " 爆发年 "，随着一枚枚火箭腾空入轨，一颗颗卫星组网升空，商业航天具体可感的真实面貌，才得以走入大众视野。

行情狂飙之下，2025 年，商业航天赛道正吸引更多玩家涌入。企查查数据显示，截至 12 月 25 日，我国现存超 9.3 万家商业航天相关企业，2025 年以来，我国已注册 2.48 万家商业航天相关企业，其中前 11 个月注册 2.28 万家，比 2024 年同期增加 57.5%。区域分布上，华东地区的相关企业最多，占比 26.6%，其次是华南地区。此外，2025 年新注册企业的一大特点是，华北地区占比反超华南地区，成为今年新注册企业数量第二多的区域。

实际上，放眼 A 股，目前尚无纯粹以民营商业航天领域为主业、自主开展整箭 / 整星研制 + 发射运营的民营上市公司，相关上市主体以配套环节为主。而与二级市场的热烈反响相比，那些被推到风口的相关供应链企业却冷暖自知，仍在等待量产拐点的到来。

其中，超捷股份（301005.SZ）在商业航天领域主攻火箭箭体核心结构件，产品覆盖箭体壳段、一级尾段等关键部件，同时也是头部民营火箭企业蓝箭航天朱雀三号项目的核心供应商之一。谈及商业航天业务的发展情况，超捷股份相关人士表示，" 相较于去年，公司今年的订单量有所增长，主动上门接洽的客户也明显增多，这一变化可能跟公司为蓝箭航天配套结构件所带来的品牌效应有关。" 不过，该人士也直言，商业航天领域的订单需求尚未进入集中爆发期，预计要到 2027 年至 2028 年才会迎来批量释放。

在商业航天核心材料细分领域，斯瑞新材 ( 688102.SH ) 的业务体感同样平稳。公司主要配套液体火箭发动机推力室内壁产品，核心客户包括蓝箭航天、九州云箭等行业头部企业，谈及商业航天业务发展近况，公司相关人士表示 " 相比于去年，今年的订单规模没有明显波动，目前的产能也是基于去年的订单情况规划布局的。对我们而言，目前商业航天领域仅是公司核心材料的一个应用延伸。"

铂力特（688333.SH）相关人士透露，公司在商业航天 3D 金属打印服务领域市占率已超 50%，但今年前三季度该业务的收入增量并不显著，仅实现千万元级的营收，增速相对平缓。" 目前大多数客户仍处于预研阶段，远未进入批量生产环节，况且 3D 打印技术的渗透和市场接受度都需要一定时间培育。" 该人士坦言，这项业务的真正爆发，最终还是是取决于下游客户的火箭发射节奏和批产落地进度。

冲刺降本拐点

商业航天的立命之本是通过极致降本实现高频次、规模化发射。火箭复用，尤其是回收一级火箭，较发射一次性火箭可降本约 38%-58%，是目前被证实的降本最优解，当前仅有美国两家民营企业 SpaceX 和蓝色起源掌握该技术。

2025 年，国内商业航天企业迎来首个密集发射期，多款国产商业火箭规划年底首飞，是观察本土企业可回收火箭技术验证的年度 " 重头戏 "。

今年 12 月，民营火箭头部企业蓝箭航天与 " 国家队 " 中国航天科技集团相继开展可回收火箭技术的首次轨道级验证。12 月 3 日，蓝箭航天发射朱雀三号遥一运载火箭，火箭一子级最终在着陆段点火后出现异常，回收试验失败。但意义非凡，作为国内首款对标 SpaceX 猎鹰 9 号的新一代低成本、大运力、高频次、可重复使用液氧甲烷可回收火箭，它首次实现入轨级重复使用运载火箭高精度返回导航、制导与控制技术的飞行验证，迈出了从理论到实践的重要一步，为后续推进火箭可重复使用技术的验证与应用积累了宝贵的数据与经验。

12 月 23 日，长征十二号甲火箭发射，火箭二级进入预定轨道，一级未能成功回收。但获取了火箭真实飞行状态下的关键工程数据，为后续发射、子级可靠回收奠定了重要基础。

随着 2025 年密集的技术验证落地，民营火箭企业下一步将在产能扩张和技术迭代上同步发力。据星河动力航天相关人士介绍，2026 年，公司在山东、四川、安徽、江苏等基地将形成年产超 40 发完整火箭的规模化产能。同时，随着公司在酒泉自建的发射工位正式启用，其火箭发射频次也将提高。技术迭代上，公司将继续推进 " 智神星一号 " 可回收液体火箭的首飞与轨道级回收验证，并通过 " 智神星二号 " 大幅度提升运力。

实际上，放眼全球，可回收火箭技术都是一块 " 硬骨头 "，即便是该领域的领跑者 SpaceX，其王牌型号猎鹰 9 号火箭也历经 5 年反复试验、多次发射失败，才在 2015 年首次实现火箭回收。而此时，距离 SpaceX 成立已过去整整 13 年。

商业航天的极致降本，除了在可回收火箭技术方面下功夫，还需要在全链条上精打细算。其中，3D 金属打印技术凭借材料利用率高、一体化打印、生产周期短，是火箭部件制造环节的降本利器。

据国盛证券研报分析，3D 金属打印主要针对火箭发动机的制造（发动机成本占比 50%），可实现大幅度降本，由马斯克率先布局，目前已在全行业应用。以星河动力航天为例，3D 打印工艺发动机生产周期为传统模式的 1/6，制造成本降至 10%，同时发动机重量减轻 50%。

在今年执行重要发射任务的头部企业中，蓝箭航天朱雀三号的天鹊发动机也利用到该技术。此外，早在 2023 年，天兵科技的天龙二号就已成为全国首款采用 3D 打印高压补燃发动机的首飞火箭。

不过，3D 打印技术要真正释放降本红利，依然要等待国内商业航天企业从小批量、多型号迈向批产放量阶段。国内商业航天领域 3D 打印服务龙头铂力特相关人士表示，" 商业航天赛道的前景特别好，但 3D 打印技术的市场接受度仍需要时间。3D 打印技术颠覆了传统制造供应链体系，客户在选择时也会相对谨慎，加上目前商业航天客户的主流状态是处于预研阶段，尚未进入批量生产环节。所以，企业在引入新技术时也会权衡替换比例，不会贸然大规模替换，目前该技术还处于逐渐渗透阶段。"

该人士亦直言，目前商业航天客户对 3D 打印服务的成本控制较严苛，只有具备足够的价格优势才会被选用，这也导致公司相关业务的毛利并不高。

此外，在供应链降本上，民营火箭头部企业也迈出核心部件国产化、协同降本的关键一步。

例如，不同于以往依赖 " 国家队 " 或进口部件的高成本模式，蓝箭航空选择国内民营企业应流股份（603308.SH）作为其明星产品朱雀三号火箭发动机部分核心零部件（动力泵核心铸件、发动机外壳铸件）供应商。

对此，应流股份相关人士表示，公司在航空发动机、燃气轮机热端部件领域拥有技术积淀，商业航天领域的需求与航空航天领域的技术逻辑本质上相通，核心差异在于应用场景不同。蓝箭航天选择与公司合作，一方面是认可公司在高温合金精密铸造领域的工艺水平；另一方面，则是看中公司从原材料到加工涂层的完整产业链交付能力。与企业对接多个供应商分散采购的模式相比，这种一站式的部件交付在时间成本和协同成本上更具优势。

发射竞速与新赛道卡位

2025 年末，全球商业航天迎来公认的标志性时刻，马斯克确认旗下 SpaceX 正在推进 IPO 计划。

据报道，SpaceX 目标整体估值高达 1.5 万亿美元，拟筹集超 300 亿美元资金，或成为全球史上规模最大的上市交易。据来觅数据，这一募资体量超过国内商业航天领域近十年融资总额。

来源：来觅数据

谈及这一消息对行业的影响，星河动力航天相关人士直言："SpaceX 若成功上市，其首要影响是为全球商业航天树立一个全新的价值标杆，它将证明‘技术壁垒 + 规模化商业闭环’的路径能够获得资本市场的天价认可，并可能引发资本向全产业链聚焦。对于国内商业航天企业而言，这既是压力也是清晰的导航图。"

该人士进一步分析，一方面，SpaceX 在可复用火箭、星链及太空 AI 数据中心上的宏大叙事，定义了行业竞争的下一个维度，即从单次发射成功转向构建高频次、低成本、能自我造血的规模化系统；另一方面，它极大地提振了资本市场对整个赛道的长期信心，为国内正在冲刺科创板 IPO 的头部企业创造更有利的融资环境。这促使我们必须加速在可回收技术和商业闭环上取得突破，同时，充分利用国内资本市场政策支持，以更快的节奏缩小代际差距。

在美国主导，中国加速追赶的商业航天格局下，SpaceX 加速迈向资本市场，进一步压缩了中国卫星互联网组网的时间窗口。

由于低轨卫星星座具有低时延、发射灵活度高和制造成本低等特点，是世界主要航天国家争夺空间资源的新赛道。鉴于卫星轨道与频谱资源的稀缺性，国际电信联盟（ITU）确立了 " 先占先得 " 原则，各国可以通过预先登记锁定资源，但申报方须在 7 年内完成发射并启用所申请频段，否则相关频谱资源将被收回。

目前中国已申报约 5.13 万颗低轨卫星发射总量，拥有 GW 星座、G60 千帆星座、鸿鹄 -3 星座三大万颗级别的星座计划。然而，截至今年 11 月，GW 星座和 G60 千帆星座的在轨卫星数均不足规划的 1%。

而 SpaceX 从 2015 年首次成功回收猎鹰 9 号火箭，至今已有十年时间，其依靠成本优势和火箭复用壁垒在全球商业发射市场处于绝对垄断地位。

东吴证券研究所数据显示，2024 年，全球轨道级发射总计 261 发，有效荷载 2707 个，其中 SpaceX 共发射 2374 个，占比 87.7%。2025 年，SpaceX 发射提速，截至 11 月 23 日，已完成 151 次任务，计划全年发射 170 次，去年全年 SpaceX 共执行 134 次轨道发射任务。

对比美国民营主导的商业航天格局，中国的特色是 " 国家队 + 民营队 " 并行发展，其中，国家队是发射主力，但受限于传统火箭的一次性使用和国内产能规划，国家队难以支撑万星规模的快速组网，民营火箭企业因此被寄予填补运力缺口的厚望。但目前的瓶颈在于，国内可回收火箭技术尚处于试验阶段，成本居高不下，制约国内大规模部署节奏。

据蓝箭航天前 CFO 吴星宇发布的《关于运载火箭发射价格的调研与分析》，SpaceX 猎鹰 9 号火箭回收发射的单位载荷发射服务价格约 0.87 万元 /kg，而长征二号 D 火箭一次性发射的单位载荷发射服务价格约 2.82 万元 /kg。该数据直观体现国内与国际商业航天头部企业的发射成本差距。

缩小成本差距，已成为民营火箭企业的共同目标。星河动力航天相关人士表示，2026 年，公司将持续推进 " 智神星一号 " 可回收液体火箭的首飞与轨道级回收验证，并通过 " 智神星二号 " 大幅度提升运力，根本目标是降低发射成本，使成本控制能力达到国际领先水平，契合国家星座规模化建设的核心诉求。

不过，挑战远不止于此，降本技术突破后，还需要大规模订单来支撑高频发射，这样才能真正摊薄成本。

开源证券研报指出，中国低轨卫星规划数量高但发射进度缓慢的更深层次问题在于，商业闭环尚未形成。以 SpaceX 为例，SpaceX 的商业化路径主要依托 Starlink 宽带服务及面向存量智能手机的直联通信。然而，在中国，地面移动通信网络已实现广覆盖、高速率与低资费，用户对高价位卫星宽带服务的付费意愿有限；存量手机直连业务亦仅适用于航空等高客单价、弱信号覆盖场景，市场空间相对受限。与此同时，全球发达市场已被 Starlink 等先行者占据，突围难度较大。

此背景下，市场前景更为广阔的太空算力新赛道，正为中国商业航天突破商业闭环困局提供全新的可能性。

太空算力，是指将 AI 芯片、存储模块等计算资源部署于近地轨道等太空平台，通过星间高速链路构建分布式天基计算网络，将打破传统的 " 卫星采集 - 地面处理 " 的局限，升级为数据在轨实时处理的 " 天数天算 "，可大幅降低传输成本与时延，而免费的太阳能可从根本上解决地面电力供应短缺、能耗大等问题。

这一赛道已被全球科技巨头加速布局。SpaceX 创始人马斯克今年 10 月宣布建设太空数据中心，将太空算力视作 Starlink 生态的下一个增长曲线。谷歌今年 11 月公布 " 太阳捕手计划 "（Project Suncatcher），计划在距离地球约 650 公里的太阳同步轨道上建造数据中心，该数据中心是由 81 颗搭载 AI 芯片的卫星组成的集群。

不难看出，商业航天赛道的竞速早已超越发射数量的比拼，更是算力时代太空话语权的争夺。所幸，中国已在这场竞赛中抢先布局。

今年 11 月，北京太空数据中心创新联合体宣布，国内首个算力星座将发射首颗算力试验卫星—— " 辰光一号 "，预计 5 年左右首座太空算力中心将建成。此外，之江实验室主导布局的 " 三体计算星座 " 已在今年 5 月完成首批 12 颗卫星发射，预计在 2030 年完成千星组网，总算力将突破 1000POPS（每秒百亿亿次运算）。

回望 2025 年，从政策与资本协同加码，到可回收火箭密集首飞，再到 " 辰光一号 " 卡位太空算力新赛道，这场竞速，决定着中国能否在全球频轨资源博弈中掌握主动权。

展望 2026 年，真正的考验才刚刚开始：可回收火箭在新一轮密集回收验证后，离稳定复用还有多远？太空算力等新赛道能否为商业闭环打开突破口？在政策和资本空前支持下，产业规模化何时到来？这些问题的答案，将决定中国商业航天在下一个十年的全球坐标。（文｜公司观察，作者｜张孙明烁，编辑｜曹晟源）