本文来源：时代财经 作者：何秀兰

2025 年 12 月，白银加速上涨，伦敦银触及 72.7 美元 / 盎司历史新高，年内涨幅近 150%。市场狂热之下，国内唯一白银期货公募基金国投白银 LOF（161226）成为市场 " 明星 "。

截至 12 月 24 日，该基金场内收盘价达 3.116 元，连续 3 日涨停，相较 11 月 28 日收盘价已实现价格翻倍，年内收益率更是超 250%。然而，狂热背后暗藏隐忧，其场内价格与场外基金净值偏离度持续扩大，溢价率飙升至 61.64%，远超场外 1.93 元的最新单位净值。

国投白银 LOF 高企的溢价率，催生套利热潮。近期，在社交平台上，" 套利 " 教程不断涌现，有投资者以 500 元本金操作，两天净赚近 350 元，斩获 70% 收益率，但也有人跟风操作仅赚 " 奶茶钱 "。伴随投机氛围升温，国投瑞银基金自 12 月以来已陆续发布 14 次风险提示，并多次停牌降温、调整申购限额。

" 这一超高溢价的根源，在于严重的供需失衡。" 南开大学金融发展研究院院长田利辉向时代财经分析，国投白银 LOF 作为场内稀有的白银投资工具，实施严格限购后，场外新增供给通道近乎关闭；当白银趋势性行情吸引大量资金涌入时，这些资金只能集中在狭小的二级市场 " 围猎 "，最终导致交易价格严重脱离基金净值，形成 " 稀缺性泡沫 "。" 这并非价值发现，而是流动性困境下的价格畸变。"

图源：图虫创意

套利逻辑与现实：有人 500 元本金 2 天赚 70% 收益，有人仅赚 " 奶茶钱 "

据时代财经梳理，国投白银 LOF 的套利机会，源于其 LOF 产品的 " 双重交易机制 "" 双重价格 " 特性。它既可以通过场外渠道（如基金公司、银行）按净值申购赎回，也可以在场内（证券交易所）像股票一样实时买卖。在场外市场中，投资者可向基金公司按基金净值申购 / 赎回份额，基金净值由基金持仓的白银期货合约价值决定，反映基金真实内在价值；在场内市场中，投资者可像买卖股票一样按实时撮合价交易份额，基金价格受供需关系、市场情绪等因素影响，易与净值产生偏离。这一特性，使得该基金在跟踪白银价格波动的基础上，还衍生出了套利操作的空间。

" 当场内交易价格显著高于（场外）净值时，套利者可在场外按净值申购基金份额，T+1 日确认份额后，T+2 日转到场内卖出，可赚取价差，收益大致相当于溢价扣除申赎及交易手续费。" 有公募基金投研人士向时代财经指出。

这一套利逻辑吸引了大量投资者参与，近日社交平台上各类 " 套利教程 " 刷屏。有投资者公开分享实操经历，称 12 月 22 日溢价率 43% 左右时，按当日净值申购 500 元，12 月 24 日（T+2 日）以场内价格卖出后，扣除申购费和交易佣金，净赚近 350 元，收益率超 70%，其直言 " 炒股不如专门搞套利 "。

据时代财经测算，若按 12 月 19 日 1.74 元的场外净值申购 500 元（不扣手续费可获得约 287 份份额），12 月 24 日以 3.116 元的场内价格卖出，理论收益可达 390 多元，收益率接近 80%。不过，并非所有套利都能如愿，有散户跟风在 12 月 22 日溢价率较高时申购，却因担心后续价格回调，在 12 月 24 日开盘就急于卖出，最终仅赚得 30 元 " 奶茶钱 "，勉强覆盖时间成本。

有业内人士向时代财经指出，此次国投白银 LOF 超高溢价的形成，是产品稀缺性、行情热度与供给约束等多重因素叠加的结果。

从产品端看，国投白银 LOF 是目前国内唯一一只主投白银期货的公募基金，具备绝对稀缺性；在白银行情爆发期，它几乎成为投资者借道布局的唯一选择，其规模也从 2024 年末的 21.78 亿元，上升至 2025 年三季度末的 66.4 亿元，增幅超 200%。

从行情端看，2025 年以来白银领涨全球贵金属市场，截至 12 月 24 日，伦敦银价格盘中再度创出历史新高，一度触及 72.7 美元 / 盎司，12 月以来便涨近 28%，年内涨幅更是近 150%，远超伦敦金（年内涨超 70%）表现，市场情绪被持续点燃，大量资金涌入相关标的。

供给端方面，该基金自 10 月 20 日起开启严格限购，A 类份额单日仅可申购 100 元，大批资金因场外申购额度不足，纷纷转战场内抢筹，直接推动场内价格与溢价率走高，12 月 18 日其单日成交额一度突破 17 亿元。尽管国投瑞银基金近期两度调整限额，12 月 22 日起将 A 类份额申购上限提至 500 元、C 类份额限额从 1000 元降至 500 元；12 月 26 日起又会将 C 类限额收紧至 100 元，意在通过此调控场外份额、抑制短期资金频繁进出。但短期来看，市场的供需失衡状态或依旧难以改善。

套利暗藏风险，基金公司密集降温

看似 " 躺赚 " 的套利机会，实则暗藏多重风险。

上述公募基金投研人士向时代财经指出，首先是时滞风险，LOF 基金套利存在 T+2 的操作周期，投资者场外 T 日申购份额后，需等到 T+2 日才能卖出，期间若白银价格回调导致基金净值下跌，或市场情绪降温引发溢价率快速收缩，可能直接导致套利收益缩水甚至亏损。其次是流动性风险，随着套利资金集中卖出，可能引发场内抛压激增，极端情况下或出现跌停板无法卖出的流动性枯竭现象。

时代财经发现，12 月 19 日，该基金场内早盘停牌一小时降温后，实施了复牌，盘中一度跌超 7%，尽管尾盘震荡回升，但单日振幅超过 11%，若投资者此前申购并在当日卖出，收益将大幅缩水。

面对持续高企的溢价率，基金公司已密集采取降温措施。截至 12 月 24 日，国投瑞银基金 12 月以来已累计发布 14 次溢价风险提示公告，并多次实施盘中临时停牌；最新公告显示，该基金将于 12 月 25 日开市起至 10:30 停牌，若复牌后交易价格溢价幅度未有效回落，将进一步申请延长停牌时间警示风险，并透露后续将继续调整 A 类基金份额申购限额，强调 " 二级市场高溢价率不具备可持续性 "。

田利辉向时代财经表示，套利交易本应是平抑价格偏差的 " 稳定器 "，但在此案例中，因套利流程存在数日时滞，且限购令大资金难以参与，这套机制或已暂时失效。" 对普通投资者而言，这看似机会，实则可能是险境，你瞄准的是套利的蝇头小利，却可能暴露在白银价格暴跌与溢价瞬间崩塌的双重风险下。"

他建议，普通投资者应恪守 " 能力圈 " 原则，远离这种复杂且畸形的博弈。" 真正的投资，应建立在认知清晰、风险透明的资产之上，而非此类脱离基本面的投机符号。"