本文来源：时代财经 作者：何秀兰

2025 年 A 股市场呈现结构性分化态势，截至 12 月 23 日，沪深 300 指数年内累计上涨 17.43%，实现阶段性增长。作为金融板块的两大核心权重板块，银行股与保险股年内表现分化。

具体而言，申万银行指数（801780.SI ) 全年仅涨 6.86%，跑输沪深 300 指数超 10 个百分点，虽有农业银行等个股逆势涨超 50%，但板块整体仍深陷 " 破净 " 泥潭，42 只银行股的市净率均低于 1；而申万保险指数（801194.SI）凭借年末政策催化等因素，全年累计涨幅 28.44%，新华保险（601336.SH）以 72.84% 涨幅领跑，中国平安（601318.SH）更是创四年股价新高。

有业内人士认为，两大板块的走势差异，既折射出行业基本面的核心差异，也凸显了政策导向与资金配置逻辑对板块行情的关键影响。

展望 2026 年，前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙向时代财经表示，银行股等红利板块仍具备配置价值。随着存款利率持续下行，一年期定存利率跌破 1%、三年期跌破 2%，风险偏好较低的居民资金进入资本市场时，更倾向于选择分红稳定、收益率较高的红利类资产；同时，保险资金等长期资金在配置上也偏好红利股或红利基金，以满足其对稳定回报、覆盖资金成本的需求，因此红利板块在 2026 年仍值得持续关注。

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2025 年银行股跑输沪深 300

2025 年以来，银行板块始终处于弱势震荡格局，未能复制大盘的上涨态势，业内甚至有 " 买银行股不如买沪深 300" 的调侃。截至 12 月 23 日，申万银行指数年内累计涨幅 6.86%，较沪深 300 指数 17.43% 的全年涨幅落后超 10 个百分点。

个股表现方面，2025 年银行板块内部分化相对明显，但整体表现平稳。截至 12 月 23 日，年内表现最佳的农业银行（601288.SH）累计涨幅达 52.26%，厦门银行（601187.SH）涨幅达 43.74%，二者是银行板块仅有的两只涨幅超 25% 的个股；多数银行股年内涨幅均在 15% 以内，部分中小银行股甚至出现负增长。

回顾全年走势，银行股清晰呈现 " 上半年上行、7-9 月回调、10 月后修复 " 的三段式特征，国有大行与股份行、优质区域银行表现突出。

年初至 6 月，政策主导下的增量资金入市与红利价值逻辑延续，推动银行板块率先走强。期间申万银行指数累计上涨 13.1%，显著跑赢同期 A 股主要指数。这一阶段，以浦发银行（600000.SH）为代表的股份行表现尤为亮眼，股价累计涨幅近 35%，青岛银行（002948.SZ）、兴业银行（601166.SH）等优质城商行、股份行的涨幅也均超 25%，而部分银行因净息差压力凸显，涨幅不足 5%，板块分化格局初现。

7 月至 9 月底，市场风格切换至科技成长赛道，银行股迎来阶段性调整。Wind 数据显示，7 月 10 日至 9 月 30 日，申万银行指数下跌 14.2%，涨幅在 31 个申万一级行业中排名倒数第一。

苏商银行特约研究员薛洪言向时代财经指出，这一阶段 A 股银行板块持续回调，核心驱动因素在于市场风险偏好抬升与资金行为的共振。"6 月下旬以来市场交易情绪全面回暖，科创、成长等板块投资机会快速轮动，活跃资金从前期涨幅较大的银行板块撤离，转向高弹性赛道，导致银行板块出现阶段性资金流出压力。叠加 7 月分红季后套利资金集中撤出，进一步加剧银行板块短期调整压力。"

不过，10 月以来，银行股开启修复行情。内外部环境不确定性加剧推升避险需求，叠加中期分红派息临近、业绩基本面向好等因素，银行股重获资金加仓。截至 12 月 23 日，10 月以来申万银行指数累计上涨 5.21%，农业银行、工商银行（601398.SH）等国有行股价迭创新高。

杨德龙向时代财经表示，2025 年除了科技股大涨以外，哑铃型配置的另一头是低估值、高股息的银行股，不少大型银行股甚至创出历史新高。这是因为一部分从银行存款、银行理财转移出来的资金，追求稳定回报和资金安全性，因此对分红率较高、估值较低的银行股情有独钟。

值得注意的是，基本面数据为修复行情提供支撑。金融监管总局数据显示，截止 2025 年三季度末，商业银行净息差 1.42%，环比持平，缓解连续收窄态势；不良率 1.52%，拨备覆盖率 207.15%，风险缓冲充足。估值层面，截至 12 月 22 日，银行板块 PB（市净率）为 0.54 倍，虽较 1 年前的 0.52 倍有所回升，但仍处于历史低位，近 12 个月股息率达 4.93%，显著高于市场平均水平，成为长期资金配置的核心标的。

年末政策催化保险股估值修复，全年超额收益明显

与银行股的持续弱势形成鲜明对比，保险股 2025 年呈现显著的阶段性行情特征。截至 12 月 23 日，申万保险指数（801194.SI）全年累计涨幅 28.44%，不仅跑赢银行指数，较沪深 300 指数 17.43% 的涨幅也有明显领先。这一表现背后，业内认为是政策红利释放、行业基本面改善与资金配置轮动三大因素的共同驱动，其中年末的政策催化成为板块行情的关键转折点。

从年内走势来看，保险股上半年表现平稳。在监管鼓励长期资金入市的背景下，险资加大权益资产配置力度，投资收益增长带动行业业绩改善，保险指数上半年累计涨幅达 5.67%，跑赢沪深 300 指数 5.64 个百分点。进入下半年，随着市场风格向通信设备、能源金属等科技成长板块切换，保险股作为传统价值板块被资金冷落，7 月至 11 月末，申万保险指数累计跑输同期沪深 300 指数近 10.6 个百分点。

转折点出现在 12 月，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，对险资投资沪深 300 指数成分股、中证红利低波动 100 指数成分股、科创板上市普通股等的风险因子实施差异化调整，为险资增配权益资产腾挪空间，直接触发板块估值修复。政策落地后，保险板块强势崛起，12 月 5 日当天申万保险指数单日大涨 5.78%，成分股集体走高，龙头股中国平安盘中涨幅超 6%，股价创下 4 年多新高；12 月 5 日以来，申万保险指数涨幅超 17%。

从个股表现看，保险板块全年均实现超额收益。截至 12 月 23 日，5 只头部个股全年涨幅均跑赢沪深 300 指数：新华保险以 72.84% 的累计涨幅领跑行业；中国平安累计上涨 56.29%，总市值达 1.26 万亿元；中国太保、中国人保、中国人寿年内涨幅分别为 52.41%、51.99%、43.55%。业内认为，个股分化主要源于业务结构差异与投资收益表现的不同。

对于保险股的后续走势，多家机构观点认为，保险股年末的估值修复具备坚实基础，并非短期脉冲行情。金融街证券近期研报认为，截至 11 月末，当前银行板块、保险子板块估值水平分别处于 2018 年以来的 34.4%、49.9% 分位，且股息率仍处于较高水平，存在着一定的配置价值；方正证券指出，展望 2026 年，监管政策支持行业行稳致远，挪储背景下，银保渠道延续高速发展、个险渠道高质量转型显著、分红险产品竞争力提升，负债端将延续量价双升；权益上涨预期充足，资产端预计将继续贡献利润和股价弹性；利差损缓解、EV（内含价值）置信度提升，有望共同推动板块估值修复。