12 月 23 日，白银 LOF 再次涨停，连续第二个交易日以涨停价报收。从收盘价来看，2.833 元的场内价格较最新 A 份额净值 1.7987 元溢价 57.5%，再创阶段新高。

基金公司 23 日发布溢价风险提示公告称，目前 A 类基金份额申购金额上限为 500 元。后续，基金管理人将调整 A 类基金份额申购限额，并表示，该基金二级市场价格的高溢价率不具备可持续性。

连续两个交易日涨停，白银 LOF 溢价率高达 57%

12 月 23 日，国投白银 LOF 又涨停了，截至收盘，场内价格来到 2.833 元，相较最新 A 份额净值 1.7987 元溢价 57.5%，再创阶段新高。

来源：Wind

基金公司也在连续发布溢价风险提示公告。那么，为什么该基金的二级市场价格波动如此之大，场内外价差为何久久难以缩小？这与该基金的 LOF 性质以及估值方法有关。

据悉，白银基金的投资目标是跟踪上期所白银期货主力合约收益率，并主要通过持有白银期货主力合约来达到投资目标。

在该基金的合同中有这样的约定：交易所挂牌交易的白银期货合约一般以估值当日结算价进行估值；估值当日无结算价，且最近交易日后经济环境未发生重大变化的，采用最近交易日结算价估值。

然而，国内商品期货结算价计算模式多为全天成交量加权平均价，以上期所为例，《上海期货交易所结算管理办法》中明确，当日有成交价格的期货合约的当日结算价，是指该合约当日成交价格按照成交量的加权平均价。

这意味着，如果基金或资产管理计划采用结算价估值，因其与所持有资产的收盘价（即当日交易价格）不一致，当结算价低于当日收盘价，当日的新增申购资金可能对原持有人造成一定程度的摊薄；反之，当结算价高于当日收盘价，赎回可能也会对基金资产带来潜在拖累。

但是，短期内这只 LOF 暴涨的原因到底是什么？记者从业内了解到，实际中，市场波动叠加投资者短期行为，使得期货类基金的申赎波动往往也更大。这些都给基金管理带来难度。特别是在单边行情中，比如单边上涨中基金出现持续申购，单边下跌中基金出现持续赎回，必然将加大基金跟踪误差。

期货类基金跟踪偏离度相对较大，公司拟再调整场外申购上限

提起白银 LOF，投资人或许会将其与普通的开放式基金联系在一起，其实，仅从投资标的的角度来看，它就与其他配置股票、债券等资产的基金有所不同。那么，这类基金是否天然就有跟踪偏离度大，且容易引发场内价格剧烈波动的特点呢？

记者了解到，国内目前商品期货类指数基金总体规模及数量仍较小，受结算价估值、标的自身的高波动、资金申赎波动较大等多方面因素影响，除了 ETF，期货类基金早期跟踪偏离相对较大。

但是近年来，通过限制申购规模、新增场外份额、增加夜盘交易及改进组合管理等措施，跟踪偏离问题得到明显改善。以白银 LOF 为例，今年以来，截至三季度末，基金净值增长率与业绩基准比较接近，以季报公布的数据来看，过去三个月，相对业绩基准约跑输 0.33 个百分点；过去一年，累计偏离基准 2.15 个百分点。

来源：公司公告截图

今年以来，白银期货价格大幅上涨，结合基金申赎的影响，也给这类基金的跟踪误差带来 " 放大效应 "。据了解，该基金年内已经多次调整了申购限额，根据基金公司 12 月 23 日发布的公告，该基金 A 类基金份额申购金额上限为 500 元。

后续，基金管理人将调整 A 类基金份额申购限额，并指出，该基金二级市场价格的高溢价率不具备可持续性。此外，针对外界讨论热度最高的溢价套利模式，记者从业内了解到，实操远比理论上的套利难度要大。

其中，涉及场内外份额的结算需要在两个不同的登记结算机构进行，而办理时间的跨度很难匹配投资人套利的时间预期，期间也难免遇到价格波动，由此带来的风险或许很难让一般投资人承受。

有业内人士坦言，该基金为商品期货基金，对持有的白银期货合约采用结算价进行估值，当白银价格持续上涨时，相应建仓成本高于投资者申购成本，当白银价格持续下跌时，则卖出价格低于投资者赎回价格，因此在套利的同时，也存在巨大的风险。

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