2025 年，在 " 双循环 " 新发展格局下，中国资本市场正经历一场深刻的蜕变。全球资本再平衡的浪潮中，中国逐渐成为那个不可忽视的核心锚点。

而在这一宏大叙事中，创新药板块无疑是今年最为亮眼的主角之一。行业从过去的 " 数量追逐 " 大步迈向 " 硬科技决胜 "，资本市场也以真金白银投票：板块整体走强，细分赛道黑马频出。 

其中，康宁杰瑞在 2025 年不仅完成蜕变，在资本市场获得认可，年内股价涨幅 220.57%（数据截止 2025 年 12 月 22 日收盘），成为中大型未盈利生物科技公司中的领跑者，更在近期荣获由格隆汇颁布的 " 年度创新力奖 "，这一奖项背后，是对其 " 以平台化技术为引擎，实现管线高效、快速产出 " 创新模式的权威肯定。

那么，在创新药走向硬科技之路下，为什么康宁杰瑞能够脱颖而出？背后的底层逻辑是什么？

从普涨到分化：2026，平台定胜负

2025 年，创新药板块走出了一轮清晰的结构性牛市。在估值修复、政策支持与 BD 出海浪潮的多重推动下，整个行业的估值体系正在被系统性重构。

资本市场的共识已然明确：创新药的投资逻辑，已从早先的 " 故事与管线 " 叙事，转向对 " 商业化兑现能力 " 与 " 持续创新动能 " 的深度定价。政策鼓励源头创新、审评审批持续提速、头部药企海外授权（BD）高频落地：这些因素共同构筑了板块向上的坚实基座。

随着普涨行情步入尾声，2026 年的主线正变得清晰：创新药行业将从 β 式的板块红利，走向 α 式的个体分化。能够穿越周期、持续兑现价值的，注定是那些具备源头创新能力、差异化技术平台和清晰全球化布局的硬核企业。

换言之，未来的竞争，不再是押注单一靶点的 " 概率游戏 "，而是比拼 " 平台化创新能力 "。

康宁杰瑞：差异化创新的范式样本

那么，在创新药竞争日益归于硬核实力的今天，康宁杰瑞为何能斩获 " 年度创新力奖 "，并在年内实现股价超 200% 的涨幅？其底层增长逻辑究竟是什么？

图表一：今年以来康宁杰瑞股价走势

数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至 2025 年 12 月 22 日

蓝线：康宁杰瑞，橙线：恒生指数，黄线：恒生医疗保健指数

康宁杰瑞的市场表现与行业认可，绝非单一产品偶然成功的昙花一现，而是其战略成功升维、技术平台价值进入集中兑现期的必然结果。

2025 年，是康宁杰瑞完成战略转身与关键验证的一年。公司成功实现了从早期产品开发到聚焦双抗 /ADC 黄金赛道的华丽转型，并完成了从 " 单一产品驱动 " 到 " 技术平台驱动 " 的根本性跨越。

这一跨越的核心标志，是其自主构建的模块化、可迭代技术平台体系开始持续产出经临床验证的差异化创新分子。在 2025 年 12 月的研发日活动中，公司全面展示了其在双抗 ADC 及双载荷 ADC 领域的进展，平台实力获临床专家高度评价。中山大学肿瘤防治中心张力教授特别指出，其基于糖基定点偶联平台开发的药物（如 JSKN016），通过双靶点设计与定点偶联技术，在提升疗效的同时展现出更优的安全性，为前线治疗创造了新的可能。

财务层面同样迎来拐点。2025 年上半年，公司实现营收 3.19 亿元，同比增长 84%；净利润 2158 万元，持续保持正向盈利。截至 2025 年 6 月底，现金储备达 16.45 亿元，为后续研发提供了充足弹药。

图表二：公司专有技术平台

数据来源：公司资料，格隆汇整理

展望 2026 年，康宁杰瑞将迎来创新成果的密集收获期与价值验证的关键窗口。多项里程碑事件与临床数据读出构成了清晰的催化剂路径：

KN026（HER2 双抗）：其二线 HER2 阳性胃癌适应症的上市申请已获 NMPA 受理，有望于 2026 年上半年获批，成为公司第二款商业化产品。同时，一线 HER2 阳性乳腺癌及新辅助治疗的 III 期数据预计将在 2026 年读出并申报上市，进一步巩固其在 HER2 阳性实体瘤领域的领先地位。

JSKN003（HER2 双抗 ADC）：这款明星药物在铂耐药卵巢癌和 HER2 阳性结直肠癌中已显示优于国际竞品的疗效，并且获得 FDA 突破性疗法认定。其首发适应症（≥ 2L HER2 阳性乳腺癌）的 III 期数据预计在 2026 年下半年读出并申报上市。交银国际研报指出，其在 PROC 全人群中的客观缓解率（ORR）达 63.0%，中位无进展生存期（mPFS）为 7.7 个月，显著优于同类药物，具备 " 同类最佳 " 潜质。

JSKN016（TROP2/HER3 双抗 ADC）：在后线三阴性乳腺癌中已显示出优异单药活性。2026 年，其在乳腺癌、肺癌领域的单药及联合疗法数据将陆续公布，潜力有望进一步释放。

  早期管线（JSKN022/027/021）：作为公司下一代双抗 / 双载荷 ADC 的代表，这些 First in Class 分子在 2026 年的早期临床数据读出，将直接验证公司技术平台的持续产出与迭代能力。

随着基本面拐点确认与未来催化剂明确，资本市场对其认知正不断深化。多家机构已上调评级与目标价。交银国际在近期报告中将其评级调升至 " 买入 "，并预测伴随着公司 HER2 双抗 ADC 管线加速推进，差异化平台持续验证，长期成长空间清晰。 

图表三：公司未来催化剂

小结

康宁杰瑞的 2025 年，不仅是一家企业的价值重估，更是中国创新药发展逻辑深刻转型的缩影。它的崛起路径清晰地揭示：在 " 硬科技决胜 " 的时代，真正的护城河并非单一爆款，而是能够持续孵化差异化创新分子的系统化平台能力。

站在当下展望，2026 年将成为检验这一定义的关键分水岭。当行业从 β 红利走向 α 分化，那些如康宁杰瑞一般，拥有自主平台、清晰临床策略和全球化视野的企业，将不仅是市场的领跑者，更将成为定义下一代治疗标准的规则制定者。

这或许正是其获奖与股价表现背后的深层逻辑：资本市场正在用真金白银，投票给中国创新药的未来形态：从 " 跟随创新 " 转向 " 源头创新 "，从 " 产品公司 " 蜕变为 " 平台公司 "。康宁杰瑞的故事，不仅是一家 Biotech 的成长叙事，更是整个产业从 " 规模扩张 " 迈向 " 质量崛起 " 的时代注脚。

创新药的竞赛，上半场看布局，下半场看厚度。当潮水方向已然明晰，唯有真正拥有平台 " 深水区 " 航行能力的企业，才能穿越周期，抵达彼岸。