今年下半年，国产 GPU 行业的 " 造富 " 叙事几经上演。

8 月，AI 芯片公司寒武纪股价短暂超越曾经的 A 股 " 股王 " 贵州茅台，成为 " 新晋股王 "。

12 月 5 日，摩尔线程头顶 " 国产 GPU 第一股 " 的光环登陆科创板，上市首日高开 468.78%，最终报收于 600.50 元 / 股，涨幅为 425.46%。

几天后的 12 月 17 日，这样的情形再次重演。" 国产 GPU 第二股 " 沐曦股份当日上市，截至收盘，沐曦股份收报 829.90 元 / 股，大涨 692.95%，公司市值达到 3320.4 亿元。

这场资本狂欢或将持续。

与摩尔线程与沐曦股份并称为 " 国产 GPU 四小龙 " 的壁仞科技、燧原科技也在推动上市进程；近期，又有消息称，百度旗下的昆仑芯科技即将完成股改，有望在 2026 年上半年在港股上市。

在 AI 算力爆发的当下，GPU 作为在 AI 的深度学习过程中，能够提供并行计算、处理海量数据和复杂矩阵运算的主流硬件，成了一条发展潜力巨大的赛道。

更重要的是，资本市场认可了 " 国产替代 +AI 算力 " 的逻辑，将国产 GPU 企业视为是技术 " 卡脖子 " 的突破口，再加上有国际巨头英伟达作为参考，因此国产 GPU 身上的想象力也跟着水涨船高。

只不过，资本的热捧与当前国产 GPU 企业普遍处于亏损阶段的事实形成了强烈反差，市场中警惕风险、质疑溢价虚高的声音已经出现，摩尔线程与沐曦股份也都在上市首日后出现股价回撤的情况，这也证实了市场对两家企业的后续潜力多持审视态度。

国产 GPU 企业只能拿出过硬的技术实力，才能保住 " 明星公司 " 的光环。

芯片上市潮中，谁赚疯了？

国产 GPU 行业的这波行情，从今年 6 月底就已经埋下了伏笔。

彼时，摩尔线程与沐曦股份在同日向上交所递交了招股说明书，而同赛道中已经上市的企业寒武纪的股价也是从那时开始逐步走高，并在 8 月 28 日拿下 1595.88 元 / 股的历史高位。

国际市场中，美股上市公司英伟达的市值曾首次突破了 4 万亿美元，超过微软和苹果，成为全球股票史上市值最大的上市公司。

在行业整体趋势的铺垫之下，摩尔线程与沐曦股份的上市推进速度极快，时间较长的沐曦股份也仅仅用了 170 天。

期间，市场掀起了一场对这两家公司的抢筹热潮。

申购数据显示：摩尔线程吸引了 267 家网下投资者管理的 7555 个配售对象；沐曦股份吸引了 269 家网下投资者管理的 7719 个配售对象，有效申购总量高达 571.69 亿股。

两家公司的中签率也均低至万分之几。摩尔线程在回拨机制启动后的网上发行最终中签率为 0.03635054%；而沐曦股份比摩尔线程更 " 难抢 "。其网上发行初步中签率为 0.02223023%，回拨机制启动后，网上发行最终中签率为 0.03348913%，被称为新的 " 打新之王 "。

上市后的摩尔线程与沐曦股份，均用一天的时间就先后来到了 A 股股价前三名的位置，仅次于贵州茅台和寒武纪，中签的投资者也在其上市的第一天获得了丰厚回报。

每个中签号码可认购 500 股，若按照中签者在两家企业上市当日的最高点卖出计算。摩尔线程上市首日的盘中最高价为 688 元 / 股，单签浮盈超过 28 万元；沐曦股份上市首日的盘中最高价触及 895 元 / 股，单签浮盈最高可达 39.5 万元。

两家企业的早期投资者也迎来了超级回报周期。

在摩尔线程的早期投资者中，有一只名为 " 沛县乾曜 " 的小基金，其在摩尔线程成立 3 个月时就与深圳明皓为公司投资了 8190.48 万元的资金，其中，沛县乾曜是以 190.48 万元拿下了优惠入股价格。

摩尔线程的招股书显示，到上市前，沛县乾曜仍持有摩尔线程 1699.87 万股股份，按照摩尔线程上市首日收盘约 2800 亿元的市值粗略估算，沛县乾曜最初投入的 190.48 万元，回报率超过了 6200 倍。

而在沐曦股份的早期投资人中，在 2020 年 10 月参与其首轮融资的和利国信智芯基金收益可观。

在沐曦股份的首轮 7000 万元融资中，和利国信智芯基金领投 5000 万元，此后其持续投入，累计投资达到 1.53 亿元。沐曦股份上市前，该基金持有公司 1437.89 万股，占总股本 3.59%，按上市首日收盘价计算，持股市值近 120 亿元，刨去成本浮盈近 118 亿元，投资回报率超过百倍。

时至今日，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份的股价均出现了小回调，但行业中这三家率先 " 上岸 " 的公司都曾走出大幅增长的股价曲线，这也让市场对正在冲刺 IPO 的几家公司同样期待。

昆仑芯、壁仞科技、燧原科技，会继续创造造富神话吗？

摩尔线程与沐曦股份之外，另外两家 " 国产 GPU 四小龙 " 企业也在等待进场。

更早开启上市进程的是燧原科技，不过其上市之路一波三折。

其早在 2024 年 8 月就开启了上市辅导，并陆续更新了五期辅导进展报告。但今年 11 月 1 日，燧原科技又再次向上海证监局办理辅导备案登记，辅导机构由此前的中金公司变更为中信证券。公司表示，此次调整基于资本市场环境变化及战略发展需要，将持续推进上市计划。

另一家壁仞科技选择的是另一个投资市场，并已进入了上市流程的最后阶段。

在沐曦股份上市当日，壁仞科技通过了港交所聆讯，并披露通过聆讯后的资料集，计划在港交所主板挂牌上市，中金公司、平安证券（香港）和中银国际担任联席保荐人。

在行业企业纷纷冲击上市的背后，互联网大厂也在释放信号。

本月初，市场上就传出昆仑芯已启动赴港上市筹备的消息，彼时百度发布公告回应正在评估昆仑芯的分拆及上市事宜。

据腾讯科技报道，12 月 15 日，前身为百度智能芯片及架构部的昆仑芯即将完成股改，加速推进冲刺上市的步伐。报道称有知情人士透露，" 大家都在关注，已经藏不住了，但时间表还有待确认。"

上市进程的差异，不是评判企业实力的关键，要判断它们能否延续已上市同行们的资本神话，关键在于其各自的技术路线与水平。

如今的 GPU 行业，根据企业的自身技术积累与市场需求，大致分为 "AI 算力 "" 通用计算 "" 图形渲染 " 这三条赛道。

部分企业不会选择一条路线来走，比如摩尔线程提供覆盖图形渲染、通用计算的全场景产品，属于专注于后两条赛道的企业。

目前正在冲击上市的几家企业，其技术方向也各有侧重。

其中燧原科技和昆仑芯的技术路线相同，均为 "AI 算力 "，壁仞科技属于 "AI 算力 " 和 " 通用计算 " 企业。

围绕不同的侧重点，这三家企业也都拿出了不少自研产品，且产品迭代速度都不慢，也拥有各自的商业化成绩。

例如燧原科技在 2019 年 12 月发布训练加速卡 " 云燧 T10"；2020 年发布了第一代产品，完成了千卡集群；2022 年发布第二代的训练产品和推理产品；2024 年发布第三代推理产品燧原 S60。

据燧原科技创始人兼 COO 张亚林透露，仅燧原 S60 这一款产品就实现了 7 万卡的落地规模。

昆仑芯的第一代 AI 芯片也是在 2020 年量产；随后，公司又在 2021 年发布搭载新一代架构 XPU-R 的昆仑芯 2 代 AI 芯片；今年，昆仑芯推出第三代芯片 P800；在不久前的 2025 百度世界大会上，百度又发布了新一代昆仑芯，其中包括昆仑芯 M100，并计划将在 2027 年发布 M300、在 2029 年将上市 N 系列产品等等。

由于背靠百度，昆仑芯的产品不缺应用场景。而除了百度体系公司，其也拥有外部客户。据腾讯新闻《一线》报道，除了百度，昆仑芯外部客户占比约 40%，包括互联网巨头、手机厂商、运营商及央国企等。

壁仞科技目前已开发出第一代 GPGPU 架构，并已成功开发两款芯片，即 BR106 及 BR110，并开发了一系列基于 GPGPU 的硬件。

壁仞科技在招股书中表示，2024 年以及 2025 年上半年，该公司的特专科技产品分别有 14 名及 12 名客户，分别贡献收入 3.37 亿元及 5890 万元。截至最后实际可行日期，该公司的特专科技产品有 24 份未完成的具有约束力的订单，总价值约为 8.22 亿元。

不过，这也并不意味着三家企业的上市之路也能像摩尔线程和沐曦股份一样顺利。

例如昆仑芯需要向资本市场证明其独立增长和外部市场开拓的能力；从壁仞科技的招股书中也可以看到，目前其仍处于亏损状态，其成长性和商业化能力仍有待验证。

国产 GPU 行业，究竟跑到哪里了？

作为 AI 服务器的核心增量，GPU 行业早在 2022 年 ChatGPT 爆火时就已经受到了资本市场的关注。

但长久以来，英伟达在国际市场中占据主要地位，市场的关注点都在其身上。

根据 Jon Peddie Research 发布的 2025 年第二季度独立（AIB）GPU 市场报告，英伟达再次刷新了其在独立显卡市场的份额记录，达到了 94%。

现如今，中国 GPU 企业走入资本的视线，还获得了如此热烈的反响，实则并非偶然，而是外部环境与内部需求共同推动的结果。

首先是受美国出口管制的影响，曾经在国内市场占据主要地位的英伟达，在中国的市场份额从 95% 降到 0%，这直接为国产 GPU 企业提供了一个千亿级的市场真空。

英伟达 CEO 黄仁勋也承认，" 美国的政策导致公司失去了世界上最大的市场之一。"

而随着大模型、自动驾驶等领域的发展，国内算力需求也在大幅增长。中国信通院数据显示，2025 年中国智能算力需求将达 486 EFLOPS，是 2023 年的 10 倍以上。

资本纷纷押注，早在上市前的融资事件中，如壁仞科技、沐曦等头部企业的单次融资规模就已经突破了 50 亿元。

行业中更有一些激进的声音。例如，在寒武纪股价高涨时，市场上曾流传着一种名为 " 市概率 " 的估值方法：如果寒武纪有 1% 的概率成为中国版的英伟达，它的市值就应该对标英伟达市值的 1%。

然而，资本狂热的另一面却是冰冷的现实，高新科技行业企业必须以产品说话，国产 GPU 产品与英伟达之间还存在一定差距。

以寒武纪旗舰产品思元 590 和英伟达产品相比，单是算力就远远不足。寒武纪旗舰产品如思元 590 的 FP16 算力约为 314 TFLOPS，仅为英伟达 GB200 的 6%；且英伟达已广泛采用 HBM3e 显存技术，提供更高带宽和容量，而寒武纪仍依赖 HBM2e。

此外，即便行业空间巨大、每家企业都有商业化落地的潜力，但反映到财务上，却是已披露业绩的国产 GPU 企业，绝大多数仍处于巨额研发投入导致的亏损阶段。

另一边，曾失去中国市场的英伟达又显现出再度回归的迹象。

12 月 9 日，据《环球时报》援引路透 · 社、彭博 · 社等媒体的报道，美国总统特朗普当地时间 8 日在社交媒体上发文宣布，美国政府将允许英伟达向中国出售其 H200 人工智能芯片，但对每颗芯片收取 25% 的费用。他还称，美国商务部正在敲定相关安排细节，同样的安排也将适用于超微半导体公司、英特尔等其他人工智能芯片公司。

因此，国产 GPU 企业只有打好技术的基础，用商业化的实绩穿越周期的考验，才能让公司摆脱 " 泡沫化 " 的争议，在接下来的激烈竞争中站稳脚跟。