《港湾商业观察》王璐

作为 " 互联网医美第一股 "，新氧 ( SY.US ) 近期与上游供应商的冲突愈演愈烈。

日前，北京新氧科技有限公司（以下简称，新氧）再次通过 " 新氧青春 " 公众号发布声明，回应近期上游医美厂商的 " 点名质疑 "，其对新氧产品采购渠道、真伪保障、医护培训与服务能力等作出与事实严重不符、带有明显误导性倾向的表述，造成公众误解，并对新氧青春诊所的商誉产生不良影响。

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新氧与上游厂商的 " 战争 " 仍在持续

新氧声明表示，其使用的所有医疗器械产品，均由具有医疗器械经营资质的企业合法供货，具备完整可追溯的进货凭证；依据国家药监部门的监管要求，相关产品可通过医疗器械注册证信息、生产批号以及适用范围内的 UDI ( 医疗器械唯一标识 ) 等方式进行真伪核验和流向追溯。新氧连锁门店亦均为依法批准设立的医疗机构，相关医师依照《医师法》规范执业，并在 ISO37301 合规管理体系下开展诊疗活动，以保障诊疗安全和消费者合法权益。

新氧声明指出，上游企业有义务在法律框架内，向依法合规使用其产品的医疗机构提供正常的售后与技术支持，而不是以内部规则为由，选择性提供或拒绝支持。

新氧认为，依靠注册证稀缺性垄断市场、过度控价的时代已经一去不复返。医美行业正从信息不对称和高溢价，走向价格透明、理性决策与公平竞争。试图通过 " 官方 "" 认证 "" 唯一合作机构 " 等话术，放大消费者对安全的焦虑，从而固化高价体系、弱化医疗机构的专业判断和自主定价权，这样的做法既不符合市场规律，也损害消费者利益。

12 月 11 日，斐缦生物发布声明称，自 2025 年 10 月 1 日起，已停止向新氧集团及其下属新氧青春诊所等相关医疗机构供应 " 弗缦 " 产品，若继续大量销售其 " 弗缦 " 产品，则涉嫌产品从不合规渠道获得，或为假冒伪劣产品。

更早前的 11 月 22 日，童颜针厂商普丽妍宣布非官方合作医疗机构 79 家，其中包括北京新氧科技有限公司（下称 " 新氧 "）旗下 46 家新氧青春诊所。普丽妍称其为黑名单医美机构、非合作医生。

据悉，普丽妍对包括新氧在内的医美机构提出两点质疑：一是不存在任何正式合作关系，均非官方授权，普丽妍不承担正品保证；二是未对其医护人员进行专业注射培训。

新氧 11 月 24 日发布声明称，一切均为合法合规。双方出现矛盾的核心原因在于价格，因为在新氧青春诊所，含有普丽妍童颜针的项目卖 4999 元 / 支，比普丽妍的官方指导价格低了近 70%。

新氧强调，新氧青春诊所的普丽妍产品均由具备医疗器械经营资质的企业依法供货，全流程可追溯验真；新氧全国门店均为依法批准的医疗机构，相关医生依照《医师法》规范执业，持有合法、有效的医师执业资格，并在医疗机构执业备案。

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股价剧烈波动，海通国际认为被低估

有市场人士指出，作为医美平台的新氧与上游供应商发生重大分歧，显然不利于业务发展，也可能直接影响消费者在平台消费等，此外，也可能对投资者信心造成不利影响。" 作为产业链各方，最好仍然是平台与上游厂商形成共赢态势，彼此应深入协商，寻求解决办法。"

值得关注的是，在投资者信心方面，从今年 7 月 21 日至 12 月 12 日，不到半年时间，新氧的股价跌幅高达 47%。不过，今年以来，新氧股价涨幅则超过 272%。

海通国际在 11 月 20 日的研报中指出，" 目前，新氧的股价已跌至 3.16 美元，我们认为该价格存在低估。当前 3.16 美元的股价，对应其 50 家门店成熟期的市盈率仅为 12 倍，假设这些门店成熟期月营收平均达 250 万元人民币，常态化净利率为 15%，而三季度 14 家成熟门单店月营收已超 300 万元人民币；此外，该估值还没有考虑已经有 50% 以上 OPM 的传统信息服务业务。三季度，已有 20 家门店实现月盈利，管理层有信心在 2026 财年至少新增 35 家门店。此外，我们也看到公司围绕上游、医生、医院都在建立品质和合规制度，我们认为为日后 2000 家店和轻资产模式奠定了基础。因此，公司股价显著被低估。"

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营收净利润下滑，2026 年扭亏？

在业绩面来看，新氧则有所承压。

今年前三季度，公司实现营收为 10.63 亿元（约 1.49 亿美元），上年同期的营收为 10.97 亿元；净亏损 1.33 亿元（约 1865 万美元），上年同期净利润为 2078 万元。

第三季度，新氧实现营收 3.87 亿元，同比增长 3.99%；归母净利润 -6428 万，上年同期为 2035 万元，同比下滑 415.88%。

国海证券研报指出，截至三季度末，公司过去 12 个月活跃用户超 13 万，上年同期仅 3 万。分产品来看，三季度爱拉丝提出货量超 5.98 万件，环比 +63%；" 奇迹童颜 " 第三代预售表现强劲，管理层预计大批产品将于 11 月下旬到货，看好后续市场渗透率提升。整体来看，公司大单品策略持续推进，萨满空地销量前九位产品贡献超 30% 收入，预计后续占比将稳步提升。

国海证券表示随着门店扩张、运营周期逐步成熟及上游产品渗透率提升，看好公司于 2026 年实现扭亏。预计公司 2025-2027 年收入为 15.6/26.2/37.4 亿元，同比 +6%/+68%/+43%；归母净利润 -1.37/+0.61/+1.55 亿元。2025 年 11 月 19 日收盘价 3.16 美元，对应 2025-2027 年 PS1.5/0.9/0.6X，看好后续门店稳步扩张及上游产品渗透率提升，维持 " 增持 " 评级。

通过新氧 11 月 19 日举办的非交易型路演，海通国际认为，公司在轻医美连锁的发展规划和路径越来越清晰，制定的策略日渐具体。相信新氧有能力成为行业变革者，在可预见的未来成为行业龙头，重申 " 优于大市 " 评级。

在该场路演中，海通国际总结五大要点。

1，医美行业趋势：医美人群仍在持续扩大，行业处于洗牌阶段，少数连锁品牌会占据越来越大的市场份额，上游厂商也在经历类似的洗牌，行业利润分配格局可能变化，随着上游产品增多，拥有巨大规模的下游机构将成为有价值的渠道，产业链中的溢价能力会变强。

2，公司开店计划和进展：明年 35+ 家店，还是以直营店为主。整体门店拓展策略依旧是优先在北上广深等核心头部城市进行饱和攻击，其他城市逐渐有序地进行加密。目前已经进入开店流程的店有十几家，正在选址中的店也有十来家，所以完成明年的开店目标没有什么压力。

3，在营门店 : 门店平均面积 400 平，从利润率角度看，店龄较长的成熟门店（如保利店、上海陆家嘴中心店）的利润率和净利率均非常优秀，长期来看净利率将有很好的表现。

4，面临竞争：当前竞争激烈，大多数单体机构在品牌、医生团队、供应链及区位上基本无优势，难以与连锁竞争。新氧不过度担心传统机构的竞争，因为双方成本结构和维度完全不同。

5，产品管线：明年有多款产品获证，涉及水光、童颜针、丝素胶原蛋白、细胞外基质凝胶等。（港湾财经出品）