2025 年的全球市场热闹却不安！

美股继续上行、黄金再创高位，但现金收益下滑、信用压力上升，市场呈现罕见的繁荣与隐忧并存的结构 ······

在这种表面亮眼、底层分化的周期节点，更需要一个能读懂利率、债务与信用暗线的 " 观察者 "。

这一轮，我们将视角交给管理规模超过 2.2 万亿美元的全球最大主动固定收益管理机构之一 PIMCO（品浩）。

资事堂获得了这家国际资管巨头的 2026 年市场展望报告，发现该机构的判断逻辑并非主要资产涨跌走势，而是为投资者提供一个周期的 " 坐标系 "。

资事堂将这份报告的要点总结如下，以飨读者。

价值股：有均值回归潜力

经历多年由科技驱动的涨势后，美股进入 2026 年时估值仍接近历史高点。虽然 AI 人工智能投资持续支撑经济增长与市场乐观情绪，但回报集中于少数科技巨头，令人质疑其可持续性。

科技行业过去以资本效率著称，如今进入更高资本密集阶段。AI 相关支出过去主要依靠自由现金流，如今则越来越依赖债务融资。此外，另一项值得注意的支出趋势是：超大型云服务商与芯片制造商之间的循环交易涉及数十亿美元，这进一步放大了行业的特定风险。

然而，表面之下的情况更为复杂。

例如，价值型股票相较历史平均水平仍具吸引力，这暗示随着时间推移可能出现均值回归的潜力。

宏观环境在短期内可能有利于价值股。美国经济若呈现趋势性增长，将有助于各行业在 2026 年实现更广泛的盈利增长。

现金：不是策略选择

PIMCO 认为，目前仍持有过多现金的投资者，正在错失潜在机会。

在疫情后美国高通胀和联储加息期间，异常高的回报吸引了投资者将资金配置在现金。

但当前的降息周期带来了机会成本与再投资风险，因为现金头寸会不断被转入收益更低的投资工具。

随着收益率曲线趋于陡峭，现金收益率相对各期限债券已走低。债券使投资者有机会在更长的时间范围内锁定更具吸引力的收益水平。

当利率下降时，现金收益减少，但债券通常会升值，从而提升总回报潜力。以当前的收益率来看，高质量债券在多种可能的经济情境下都显得具有吸引力。

全球债：股债跷跷板又显效了

随着通胀回落至接近各国央行目标，全球的债券再次通过与股票的传统负相关性提供多元化机会，有助于投资组合抵御股市回调时的冲击。

投资者也能受益于当前全球丰富的固定收益投资机会，在发达市场与新兴市场中获得具吸引力的实际和名义收益率，如英国、澳大利亚、秘鲁和南非。我们相信，在不同区域与货币间进行多元分散配置，是获取差异化回报来源并强化投资组合的有效方法。

当利率下滑时，PIMCO 建议将现金头寸转向高质量债券，以锁定收益并获取资本增值的潜力，可选择 2 至 5 年期债券。

黄金：未来一年涨幅或达 10%

近期金价大幅上涨，一度突破每盎司 4300 美元，备受市场关注。即使在整体偏好风险的市场环境中，金价仍创下历史新高。投资者对通胀保护、地缘政治避险，以及分散美元风险的需求，进一步巩固了黄金作为战略性资产的地位。

各国央行目前持有的黄金价值已超过美国国债，这反映了外汇储备管理的结构性转变。

PIMCO 认为，未来一年黄金价格有可能上涨超过 10%。

然而，近期黄金的涨势不仅由基本面驱动，也受到动能和流动性的推动，短期回调仍有可能。

PIMCO 提醒投资人：尽管利率下降降低了持有黄金的机会成本，但其估值相较于实际收益率显得偏高，因此需谨慎管理其在投资组合中的配置比例。

商品：配置它等于参与 AI 投资

自 2020 年以来，商品指数的回报与全球股票相当，但波动性更低，这强化了其作为分散化工具和通胀对冲的作用。历史数据显示，即使是适度配置商品，也能提升投资组合效率，尤其在通胀略高于央行目标时。

PIMCO 提醒投资人：广泛的商品投资还可以成为参与 AI 投资主题的另一种方式，因为基础设施需求推动铜、锂、能源等原材料，以及稀土等战略资产的需求。