自今年 11 月末起，海王生物（000078.SZ）在二级市场掀起一股强劲上涨行情。11 月 26 日至 12 月 5 日收盘，该股走出 8 天 7 板，累计涨幅超过 107%。

这场股价狂欢究竟是短期情绪驱动，还是价值重估的起点？市场争议持续升温。有观点认为，海王生物的股价异动，背后是全国流感高发期下感冒药品与疫苗配送概念的炒作。

与股价形成鲜明反差的是，海王生物经营状况欠佳，近三年累计亏损超 39 亿元，核心业务盈利能力差、资产负债率高企等问题凸显，引发了市场对其未来发展的担忧。

走到阶段性高点后，海王生物的股价开启下行趋势，12 月 8 日、9 日连续回调，12 月 11 日盘中触及跌停，最终收跌 8.49%，报 4.42 元 / 股。

8 天 7 板后迎跌停，流感概念光环褪去

近期，流感进入流行季。根据中国疾控中心的监测，17 个流感高流行水平的省份检测阳性率超过 45%，预计全国在 12 月中上旬流感达峰的可能性较大。流感的流行，带动了相关药物需求爆发。

海王生物在 11 月 20 日投资者交流活动中，针对投资者提出的疫苗和感冒药物相关业务问题回复称，下属子公司有疫苗冷链运输业务，且公司在产治疗感冒的药品包含氯酚黄敏片、吗啉胍片等。

因此，海王生物被视为 " 流感概念股 " 遭到了资金的爆炒。从 11 月 26 日起，海王生物的股价开启连板模式，走出 8 天 7 板，期间累计涨幅达到 107.45%。包括作手新一、思明南路等知名游资，以及量化打板等多路资金，均先后现身该股龙虎榜，推动其股价持续上行。

事实上，海王生物这一波行情与前三季度末股价低点形成鲜明对比，其市值在短期内翻倍，成交量明显放大，显示出该股投机性增强。

不过，从海王生物的业务分布来看，流感概念相关业务对公司业绩的带动或比较有限。2025 年上半年，该公司流感相关的医药制造业务（含感冒药品）收入为 2.81 亿元，占比仅 1.96%，虽然毛利率达到 36.14%，但规模有限，难以对公司业绩形成实质性支撑。

12 月 8 日盘中，海王生物触及 5.70 元 / 股的阶段高点后开始回落，12 月 9 日遭遇跌停。截至 12 月 11 日收盘，海王生物跌 8.49%，报 4.42 元 / 股，总市值为 116.3 亿元。

业绩持续承压，资金链较为紧张

公开资料显示，海王生物成立于 1992 年，1998 年 12 月在深交所主板上市。经过多年发展，现已形成以医药流通为核心，包含医药研发、医药工业在内的三大业务板块。

目前，海王生物的核心收入来源为医药流通业务，2025 年上半年该业务实现营收 88.96 亿元，同比下降 16.63%，占总营收的比重达到 62.16%；毛利率仅为 8.04%，在所有业务板块中最低。

受国家医药行业政策调整以及部分区域公立医疗机构采购额减少等因素影响，海王生物医药流通业务的利润持续被压缩，核心业务表现羸弱，使得公司整体业绩持续承压。

2022 年至 2024 年，海王生物连续出现亏损，分别亏损 10.27 亿元、16.90 亿元、11.93 亿元，累计亏损达到 39.1 亿元。2025 年前三季度，该公司实现归母净利润 2570 万元，同比下降 44.39%；扣非归母净利润仍然亏损 7760 万元。

值得关注的是，在 " 药品采购两票制 " 深化、带量采购全面推行及医保控费持续收紧的政策环境下，医药流通行业整体面临财务结构挑战，高应收、高负债已成为行业普遍现象。一方面，应收账款周转效率走低，盈利空间持续收窄；另一方面，下游客户回款周期拉长，而上游供应商付款条件保持刚性，这种账期错配的矛盾，进一步加剧了行业内相关公司的资金链承压程度。

截至 2025 年三季度末，海王生物的应收账款余额达到 150.7 亿元，占总资产的比例约为 55%，这意味着公司超过半数的资产以应收账款的形式存在，严重影响其资金周转率。

压力传导至现金流层面，海王生物同期的货币资金余额为 20.71 亿元，较年初减少 40.07%；经营活动现金流量净额同比下降 21.64%，资金储备能力也随之减弱。负债端，截至 2025 年三季度末，海王生物的资产负债率高达 89.57%，是 A 股医药流通板块负债率最高的一家企业。该公司负债总额达到 244.32 亿元，资金链极为紧张。

随着近期股价的快速拉升，海王生物的估值已明显偏离行业常态。截至 2025 年 12 月 11 日，海王生物的市净率达到 6.38 倍，远高于同行业平均水平（1.41 倍）。

分析人士指出，因重资产、低毛利、高周转的特性，市场通常会给予医药流通行业偏低估值，海王生物在概念催化下被赋予类似医药工业企业的估值预期，这种错位推高了其市净率。一旦市场情绪降温、资金获利了结，过高的估值将面临向行业均值回归的压力，股价回调风险随之上升。

筹划 " 易主 " 三年终落空

业绩持续承压之下，海王生物曾谋求控制权变更以寻求突破，但最终以失败告终。

2025 年 6 月，海王生物宣布与广东省丝绸纺织集团（以下简称 " 丝纺集团 "）及控股股东深圳海王集团（以下简称 " 海王集团 "）签署解除协议，终止筹划三年之久的控制权变更事项。

将时间拉回到 2022 年 3 月，海王生物首次披露拟筹划重大资产重组及控股股东筹划混合所有制改革事项，当时一度点燃了市场对国资入主纾困的期待。

然而，这场交易筹划持续了接近三年之久，进展一直较为缓慢，期间甚至因长期无实质性进展而引来深交所的关注函。漫长和反复地沟通、尽调与方案调整，成为过去三年的常态。

直至 2024 年 7 月，这场 " 马拉松 " 似乎才看到终点线。交易方案最终敲定：海王集团将其持有的 3.16 亿股（占公司总股本 12%）以每股 2.43 元价格转让给丝纺集团，总价为 7.67 亿元。同时，海王集团及其一致行动人将放弃剩余全部股份的表决权。

为进一步巩固控制权，海王生物还计划向丝纺集团及其控股股东广新集团定向增发不超过 6.2 亿股，募资金额不超过 14.88 亿元。根据方案，交易完成后，丝纺集团及其一致行动人持股比例将增至 28.78%，海王生物实际控制人将变更为广东省人民政府。

但是，梦想最终未能照进现实。在方案公布未满一年之际，各方选择了 " 友好分手 "。其公告强调解约是协商一致的结果，互不追究责任。海王集团将无息退还丝纺集团此前支付的 1000 万元意向金。

根据当初双方签订的《股份转让协议》，海王集团及实际控制人张思民曾向丝纺集团作出业绩承诺，海王生物 2025 年至 2027 年的净利润将分别不低于 3 亿元、4 亿元、5 亿元，三年累计不低于 12 亿元。

但结合 2024 年近 12 亿元的巨额亏损，以及 2025 年前三季度依旧疲软的经营态势来看，这份业绩承诺或已基本沦为 " 不可能完成的任务 "。而业绩承诺的预期与现实之间形成的鸿沟，或许正是丝纺集团选择退出的核心原因之一。

聚焦医疗器械 + 创新药能否破局？

尽管此次引入国资未果，但海王生物仍希望继续寻求战略合作机会。海王生物在公告中明确指出，公司仍会与有意向的国资主体针对股权合作事宜展开积极洽谈，探讨未来通过优势资源整合、深化业务协同等方式，拓展新的发展空间，为公司创造新机遇。

在业务层面，海王生物计划聚焦医疗器械板块的资源整合与市场拓展，通过优化产业布局和深化战略合作等方式推动业务转型升级。海王生物此前在调研活动中透露，公司已与波士顿科学、强生等头部品牌展开深度合作，2025 年上半年公司医疗器械板块实现营收约 49.86 亿元，已形成稳定规模与专业服务壁垒。

同时，如何在同质化竞争中打造差异化优势，亦是海王生物接下来的努力方向。海王生物表示，公司相关部门梳理了工业体系内的产品清单，定期收集重点品种数据，依托海王体系内的零售渠道资源协同销售，逐步打造公司的黄金单品，加快产品的有效转化，以提升市场占有率和盈利水平。

此外，打造新的利润增长点对于公司也格外重要。据了解，海王生物正在向创新药、生物制药、高毛利普药等领域拓展业务。该公司还在院外业务、终端业务进行新的业务拓展，在电商业务方面加大人员投入。在中药业务上，海王生物子公司与部分医院进行合作打造区域智慧中药房，同时也在加速推进特医食品业务落地。

由此看来，海王生物想要改变经营现状，需要做的事情还有很多。各项新业务能否取得突破，览富财经网将保持关注。