《电鳗财经》文 / 电鳗号

12 月 4 日，上海证券交易所官网显示，安徽林平循环发展股份有限公司 ( 简称 " 林平发展 " ) 主板 IPO 将在 12 月 11 日上会审议。《电鳗财经》经调查研究发现，该公司招股书存在很多疑点，包括营收连续下滑、净利润高度依赖税收优惠、产能利用率不足及环保问题等，尤为注意的是，董事长 " 一股独大 "。

人们不禁要问，林平发展 " 带病 "IPO，靠谱吗 ?

董事长 " 一股独大 "

《电鳗财经》经通过股权结构梳理，林平发展董事长兼总经理李建设直接持股 84.86%，通过其他方式间接控制 3.54% 表决权，合计控制 88.40% 表决权。其他股东包括民基投资、浩腾投资，分别持股 11.6%、3.54%。IPO 完成后，李建设仍控制公司 66.30% 的表决权，保持绝对控制地位。

据招股书，李建设为初中学历 ;1992 年 3 月至 2001 年 10 月从事个体运输及纸张贸易 ;2002 年 1 月至 2005 年 4 月就职于林平有限担任公司总经理 ;2005 年 4 月至 2021 年 12 月就职于林平有限担任董事长兼总经理 ;2021 年 12 月至今担任公司董事长兼总经理 ;2006 年至今，担任北城集社区党支部书记 ;2021 年至今，担任北城集社区居委会主任。

业内人士称，董事长绝对控股，虽在一定程度上能保障公司决策的高效性，但也可能导致 " 一股独大 " 的局面，削弱其他股东的话语权和决策参与度。这种股权的高度集中 ( 也即 " 一股独大 " ) 带来的影响是负面的，这类企业往往会出现掏空上市公司、利益输送、财务造假等损害中小投资者的违法违规问题。

营收还会继续下滑

2022 年至 2024 年 ( 下称 " 报告期 " ) 及 2025 年上半年，林平发展营业收入分别为 28.79 亿元、28.00 亿元、24.85 亿元、12.24 亿元，净利润分别为 1.54 亿元、2.12 亿元、1.53 亿元、9141.90 万元，存在一定程度的波动。

报告期各期，公司主营业务收入来源于瓦楞纸、箱板纸销售收入，金额分别为 28.71 亿元、27.85 亿元及 24.67 亿元，占营业收入的比例超过 99%，其中箱板纸收入占比在 70% 左右 ; 报告期内，两类产品单价呈下降趋势。

招股书披露，2023 年主营业务收入有所下降，主要是国内取消成品纸进口关税，瓦楞纸和箱板纸进口量大幅增加、导致公司产品售价下降，但公司箱板纸 6600 生产线建成投产，产品销量增加。

2024 年主营业务收入下滑，主要是下游消费市场需求疲软、产品售价继续下降，台风 " 贝碧嘉 " 导致仓库及生产车间被淹，停产超过 30 天，公司产品销量下降。

对于监管层关于公司业绩是否存继续下滑风险的疑虑，林平发展表示，随着国内经济持续增长，消费品、电商、物流及快递领域的需求将不断上升，未来瓦楞纸和箱板纸市场需求将保持稳定增长。公司所在的细分行业技术竞争格局相对稳定，主要客户与公司合作关系稳定。

毛利率方面，产品市场价格的变动可以有效传导至原材料采购价格中，公司主要产品单位成本与售价同向变动，毛利率未受到不利影响。

监管层注意到，报告期内，税收优惠金额占净利润的比例分别为 63.02%、68.65%、80.58%，呈递增趋势，其中资源综合利用企业增值税即征即退的金额较大，要求公司说明是否具有可持续性，与同行业可比公司相比是否存在较大差异。

环保投诉频发

作为一家以 " 循环发展 " 为名的企业，林平发展在环保实践方面却屡遭质疑。

问询函披露，公司在报告期内多次遭遇环保投诉。2024 年 1 月，有群众举报其 " 除尘系统不完善、排放不达标 "。尽管后续检测结果显示 " 数据正常 "，但频繁的环保投诉暴露出公司在环境管理上的短板。" 造纸行业环保要求日益严格，环保合规成本不断上升。任何环保问题都可能直接影响公司生产经营。" 环保专家指出。对于高度依赖资源综合利用资质获取税收优惠的林平发展而言，环保问题不仅关乎企业社会责任，更直接影响其核心盈利能力。

值得注意的是，林平发展计划通过 IPO 募集 12 亿元，投向两个大型造纸项目。然而，在行业竞争加剧、产能过剩隐忧浮现的背景下，这一投资决策的合理性值得商榷。

一方面，公司试图以 " 规模效应 " 为扩产理由，但规模效应的前提是产能能够充分消化。在当前行业环境下，新产能能否顺利转化为销售收入存在巨大疑问。另一方面，公司在成本控制方面缺乏明显优势。为提升产品性能而增加辅料投入推高了生产成本，而缺乏垂直整合的产业链布局使其在原材料价格波动面前更为被动。