作者：静淇

编辑：喻博雅

12 月 5 日，港交所迎来 " 中式面馆第一股 "。遇见小面开盘报 5 港元，较每股 7.04 港元的发行价大幅低开 28.98%，打破了近期新股上市普遍上涨的势头，且首日表现不及预期，最终当天收报 5.08 港元 / 股，跌 27.84%，总市值 36.1 亿港元。

图源：雪球

作为中式面馆赛道首个上市标的，遇见小面的 IPO 曾备受瞩目。在招股阶段，除了全球发售超额认购超 400 倍，散户冻结资金规模一度引发市场热议外，高瓴资本、海底捞等知名机构更是现身基石投资者名单。

一碗定价 30 元左右的川渝小面，何以撑起 36 亿港元市值？遇见小面的上市遇冷，又是否意味着资本对连锁餐饮规模化困境的理性回调？

模式成长性

遇见小面的创业故事始于 2014 年的广州体育东横街，三位毕业于华南理工大学的 85 后创始人宋奇、苏旭翔、罗燕灵，用一家街边小店开启创业之路。宋奇曾在国际连锁快餐企业积累管理经验，这为品牌植入标准化基因，成为日后扩张的核心支撑。

图：罗燕灵（左）、宋奇（中）、苏旭翔（右）

截至 2025 年 11 月，遇见小面已在全国 22 个城市及香港特别行政区开出 465 家餐厅，其中内地 451 家、香港 14 家，另有 115 家门店处于筹备中。从区域品牌到全国连锁，其扩张速度颇为惊人：2022 年门店数 170 家，2023 年增至 252 家，2024 年突破 360 家，两年间门店数量增长超 111%。

图：遇见小面门店情况

门店快速增长的同时，营收表现同样亮眼。财务数据显示，2022 年至 2024 年，遇见小面营收从 4.18 亿元增至 11.54 亿元，年复合增长率达 66.2%；2025 年上半年营收 7.03 亿元，同比增长 33.8%。盈利端实现扭亏为盈，2022 年受疫情影响净亏损 3597 万元，2023 年盈利 4591 万元，2024 年盈利 6070 万元，2025 年上半年盈利 4183 万元。

遇见小面的餐厅采用直营或特许经营模式，核心收入来源为直营餐厅。2025 年上半年，直营餐厅营收占比达 89%，特许经营餐厅贡献 10.9% 的收入。

图：遇见小面核心产品

面条作为中国人日常主食之一，遇见小面的核心产品市场认可度较高。根据弗若斯特沙利文报告，2022 年至 2024 年，遇见小面的重庆小面、红碗豌杂面、金碗酸辣粉线下销量连续三年位居行业第一；2024 年以 0.5% 的市场份额位列中国中式面馆经营者第四，同时也是最大的川渝风味面馆经营者。单店数据方面，2025 年上半年直营餐厅单店日均销售额 11805 元，客单价稳定在 32 元左右，在中式快餐行业属于中等偏上水平。

但在门店快速扩张的背景下，单店盈利能力的可持续性备受关注。作为连锁品牌可持续发展根基的单店盈利指标和翻座率均出现下滑。

数据显示，2025 年上半年，遇见小面直营餐厅和特许经营餐厅单店日均销售额分别为 11805 元和 11493 元，同比分别减少 888 元和 1035 元；单店日均订单均从去年同期的 390 降至 371；翻座率则分别从 2024 年上半年的 3.8 和 3.6，降至 2025 年上半年的 3.4 和 3.1。

图源：遇见小面招股书

资本市场的用脚投票，本质上是对 " 规模化与盈利性平衡 " 的担忧，即商业模式的成长性存疑。翻座率及客单价双下滑无疑是危险信号，说明以低价换流量的策略行不通，加之同质化竞争加剧，遇见小面仍面临增长压力。

据了解，遇见小面计划将募资净额的 60% 用于拓展餐厅网络，未来三年拟每年新开 150 家至 230 家门店，这样的扩张速度需要强大的供应链和管理能力支撑。如今市场环境变化加剧不确定性，2025 年港股新股市场整体表现疲软，投资者对餐饮企业的估值也趋于谨慎。

即便有基石投资者背书，也未能挽救股价。高瓴资本、海底捞等机构的入局，更多是看中川渝风味赛道的增长潜力，但机构持股比例较低，难以形成稳定股价的支撑。

香颂资本董事沈萌表示：" 面馆生意无论是利润率、稳定性，还是成长性，都缺少足够的吸引力，也很难看出能为投资者带来积极的回报潜力。所以即使顶着‘第一股’之类的头衔，也不会影响投资者对企业价值的判断。不过，破发只是面子上不太好看，不会对其融资有什么影响。"

规模化难题

回顾往昔，面馆赛道曾红极一时。除遇见小面外，和府捞面、马记永、陈香贵、张拉拉等品牌也曾受到资本市场热烈追捧，但随着外部消费环境疲软、其他中式快餐品牌涌入以及行业门槛低等原因，这些面馆品牌纷纷遭遇寒流。

" 小、散、弱 " 仍是中式餐饮行业主流现状，且这种分散格局的形成，与行业特性密切相关。中式面馆依赖地域风味和手工技艺，标准化难度高于西式快餐；同时，食材供应链复杂、门店运营依赖人力，规模化扩张容易导致品质波动。

图：遇见小面

遇见小面的突围路径，在于将川渝小面的传统工艺与标准化管理结合，通过建立 " 小面大学 " 和 " 小面研究院 "，形成从员工培训到产品研发的标准化体系，这也是其能在五年内开出近 500 家门店的核心原因。

但标准化并未完全解决行业痛点，食材成本占比始终居高不下，2025 年上半年原材料及耗材成本占总营收的 31.4%，虽较 2022 年的 38.3% 有所下降，但仍是最大成本项。此外，租金和劳动力成本持续上涨，2025 年上半年使用权资产折旧占营收 15.6%，员工成本占比 22.6%，三项成本合计占比超 69%，挤压了盈利空间。

再者，中式快餐新开门店的盈利周期正在拉长，这一点在遇见小面身上也有所体现，2022 年至 2024 年，其累计关闭 30 家门店，关店率虽控制在 8% 左右，但随着门店数量增加，管理难度将持续上升。

对于整个中式面馆赛道而言，遇见小面上市破发暴露了行业规模化过程中的共性问题，也为后续企业提供了参考。

长久之道

遇见小面的成功突围有诸多经验值得借鉴，比如产品聚焦，深耕川渝风味细分赛道，形成差异化优势；标准化赋能，通过培训和研发体系解决连锁扩张的品质难题；数字化加持，利用线上点单、外卖平台提升运营效率等。

但供应链能力的匹配是关键命题，目前遇见小面与约 460 家供应商合作，前五大供应商采购占比 33.1%，供应链集中度较低，如何在扩张中保证食材品质和成本优势，直接影响其盈利能力。品牌升级也迫在眉睫，32 元的客单价在中式快餐中处于中低端，如何通过产品创新和场景升级提升客单价，将成为其盈利增长的重要突破口。

中国连锁经营协会秘书长裴亮在接受采访时表示，中式餐饮的连锁化率仍有较大提升空间，" 连锁化率是直观体现餐饮业专业化、规模化、集约化和现代化水平的主要指标，也是餐饮业提升新质生产力的先导性指标。"

餐饮企业的核心竞争力终究是产品和运营，资本只能加速成长，不能替代成长。这一观点点出了中式餐饮连锁的核心逻辑：上市只是手段，而非目的。

36 亿市值的遇见小面，用上市证明了中式面馆赛道的资本价值，也用破发提醒行业，连锁餐饮的规模化之路没有捷径。

餐饮终究是 " 慢生意 "，需要用产品和服务沉淀品牌，用效率和规模实现盈利。对于投资者而言，需要理性看待餐饮股的成长逻辑，不应只追逐赛道热度；对于企业而言，在扩张中保持品质稳定、提升盈利水平，才是长久之计。

本文来自微信公众号" 零售商业财经 "，作者：RBF 内容组，36 氪经授权发布。