摘要：

1、细分领域市占率领先：领益智造的核心优势仍在于其在消费电子与 AI 终端硬件中的规模化制造能力，业务覆盖结构件、模组、散热、电池等多环节，并在影像显示等细分领域长期保持高份额。

2、大客户依赖：公司面临的最大风险来自客户高度集中、应收账款持续攀升、江苏科达收购反复暴露的尽调问题。

在 A 股资本市场沉浮多年、经历多轮股价潮起潮落后，领益智造再次把目光投向香港。

近日，领益智造向港交所递表，试图开启第二条资本通道。但从财务结构、客户集中、历史交易、股东回报、重组反复到现金流压力，这家制造巨头的 " 再上市 "，更像是在一张旧剧本上继续书写新的冒险。

2025 年以来，四大 " 果链女王 " 已经纷纷启动赴港上市。从潍坊女首富胡双美、姜滨夫妇的歌尔微电子到湖南女首富周群飞旗下的蓝思科技，再从潮汕女首富王来春的立讯精密到深圳女首富曾芳勤的领益智造，其港股上市的目的既有国际化需求，其实也有减少对单一大客户的依赖，摆脱撤单周期对公司经营影响的考虑

港股上市、助推多元化业务，几乎是这几家公司的共同考量，尤其是 AI 业务、智能设备等，只是这些业务的合理估值还有待观察。

01 AI 产品的贡献有多少？

作为 " 果链零部件巨头 " 之一，领益智造是主要为智能手机、可穿戴设备、消费电子提供结构件、模组以及精密组件的制造企业 , 但公司更强调其作为 AI 终端硬件制造平台的身份属性。

领益智造介绍称，公司业务涵盖 AI 手机及折叠屏手机、AIPC 及平板电脑、影像显示、材料、电池电源、热管理（散热）、AI 眼镜及 XR 可穿戴设备、精品组装及其他、传感器及相关模组、机器人等相关硬件产品领域，广泛应用于 AI 终端设备、汽车及低空经济、清洁能源等行业。

财报显示，2022 年至 2024 年，领益智造营收分别达到 345 亿元、341 亿元 442 亿元，营收整体保持上涨；毛利润分别为 71.5 亿元、68.05 亿元、69.74 亿元；净利润分别为 15.96 亿元、20.51 亿元和 17.53 亿元。

从盈利水平来看，领益智造 2022 年至 2024 年的毛利率保持在 15% 以上，分别为 20.73%、19.84% 和 15.77%，按趋势看持续下滑；而净利率则分别为 4.61%、6% 和 3.98%。

2025 年前三季度，领益智造的营收约 376 亿元，净利润 19.41 亿元，毛利率 16.61%，净利率约 5.23%，同比出现全面上涨。

领益智造的营收结构由 AI 终端、汽车及低空经济以及其他业务三部分组成，以 2024 年数据参考，其 AI 终端收入达到 407.31 亿元，是公司主要收入来源，占总营收比例约 92.13%；汽车及低空经济收入约 21.17 亿元，其他业务约 13.63 亿元。

财报显示，领益智造 AI 终端业务共包含了 7 大类业务，其中贡献收入最高的还是影像显示类业务，2024 年收入达到 112.7 亿元，在总营收中占比约 25.49%。这类影像显示业务的产品其实对手机用户来说很常见，主要是手机显示器模组、手机摄像头支架和手机摄像头环。

值得注意的是，领益智造 AI 终端业务中，直接以 "AI" 冠名的 "AI 眼镜及 XR 可穿戴设备 " 收入仅 40.41 亿元，在总营收占比不足 10%。

领益智造提示称，公司有很大一部分收入来自少数主要客户，报告期各期来自五大客户的收入分别占总收入的 49.1%、52.0%、56.0% 及 56.4%。若任何主要客户减少采购量、延迟付款或终止与公司的业务关系，公司的业务、财务状况及经营业绩将受到负面影响。

此外，Choice 数据显示，领益智造近年来应收账款攀升，报告期各期分别为 91.14 亿元、87.66 亿元、114.4 亿元、127.4 亿元。

02 蹊跷的收购调整

就在领益智造递表港交所前几天，公司刚刚公布，调整对江苏科达斯特恩汽车科技股份有限公司（简称 " 江苏科达 "）的收购计划，收购方式由发行可转债 + 现金方式改为以现金方式收购。

因为调整收购方案，此前向深交所提交的收购申请文件也被主动撤回。看似仅仅是调整方案，却让市场重新审视了江苏科达，相比于最初的收购方案，这家公司的最终收购价格是否会有所调整？

2025 年 4 月，领益智造公布计划：通过发行可转债 + 现金方式收购江苏科达 66.46% 股权，作价 3.32 亿元，外加拟募资不超过 2.07 亿元配套资金，其审核过程比较顺利。

但从宣布收购到最终撤回，历时半年，这桩被视为 " 领益汽车业务突破口 " 的项目，最终被管理层用一句 " 基于当前市场环境及资本规划 " 收尾。

但只要把江苏科达的财务摊开，就会发现这场重组背后还透着一些值得推敲的问题。

最令人关注的是，江苏科达营收增速不高，但净利却异常亮眼

数据显示，2024 年江苏科达营收增速仅 10.18%，同期可比公司营收均值增速 15.72%，江苏科达明显落后；而同期，江苏科达净利润增速高达 61.84%，也因此被监管重点问询。

此外，江苏科达毛利率有所下滑，2023 年约 16.42%，2024 年约 15.39%，公司解释是 " 年降政策导致毛利下降 "，且未来 2025 — 2029 年江苏科达预测毛利率持续下滑至 14.72%

最后则是江苏科达的客户极度依赖奇瑞：不仅贡献收入，还两次入股

2023 – 2024 年江苏科达前五大客户营收占比约 97.81%、98.19%，其中第一大客户贡献营收占比 分别为 63.46%、76.83%。

同时，2023 年，奇瑞通过万里扬管理间接入股江苏科达 4.3%；2024 年再次通过芜湖华安间接入股 3.86%。江苏科达不仅是奇瑞的供应商，还在资本层面被绑定。

有意思的是，江苏科达还出现了客户 " 罗生门 "：领益智造在回复问询时称：江苏科达是 2024 年才开拓比亚迪成为新客户；但另一边，常州市委机关工委早在 2022 年 8 月公告：江苏科达已被纳入比亚迪、理想供应链体系

这两条时间线对不上，信披矛盾本身就会影响监管判断。

如果说 2025 年的资本市场有哪桩并购让人感到诡异，那领益智造与江苏科达这场 " 从宣布到终止，仅七个月 " 的收购案，一定榜上有名。

这场被市场高度关注的收购事件，是否会影响领益智造的港股 IPO，还有待观察。

领益智造实控人曾芳勤财富达到 695 亿元，位列女富豪前列。公司 A 股市值波动中，其身家随股价同步变化

领益智造最初只做简单的结构件、精密加工业务，依靠成本效率和大规模生产能力打入消费电子供应链。

早期产品线较为单一，但通过贴近终端品牌、快速响应工艺需求，公司逐步在智能手机链条上积累起份额。

随着智能手机替代浪潮，领益智造快速跟随几大品牌商扩产，陆续切入：金属加工、光电模组、精密结构件和组装服务，并最终形成了如今的 " 多工序、多环节 " 供应链整合能力。

然而，扩张并不意味着风险消失，终端需求的周期波动反而随规模放大被直接放大。

此次港股 IPO，既是一场新的融资尝试，也是一场对领益智造长期商业模式的再验证。