巴菲特经常告诫投资者，" 永远不要投资一家你无法理解的企业 "。然而，他执掌的伯克希尔哈撒韦近期却做了一个违背 " 家规 " 的投资——大手笔建仓谷歌。

11 月 21 日，据资管公司 Unison Advisors 创始人、彭博专栏作家 Nir Kaissar 分析，伯克希尔哈撒韦公司对谷歌母公司 Alphabet 的最新投资，同时触碰了巴菲特的两个 " 禁区 "：模糊难懂的技术和过高的估值。

将不透明的技术与高昂的估值结合起来，你肯定会失去巴菲特。

在他看来，谷歌这笔交易直接挑战了巴菲特 " 不投看不懂的生意 " 的黄金法则，正是这一原则曾帮助伯克希尔成功避开上世纪 90 年代末的互联网泡沫。

更关键的是，高昂的买入价格是另一个疑点。文章分析，以自由现金流（而非盈利）来衡量，更能反映科技公司在 AI 领域的巨额资本支出。

而这笔投资的估值水平也非同寻常。伯克希尔为买入 Alphabet 支付了约 40 倍的追踪自由现金流（FCF），远高于标普 500 指数自 1991 年以来约 26 倍的平均水平。

Kaissar 认为，为一家业务依赖于 " 尚未得到验证的技术 " 的公司支付如此高的溢价，是一个典型的 " 非巴菲特式 " 举动。

继任者的新策略 ?

根据伯克希尔披露的最新持仓，该公司新建仓 1784 万股谷歌母公司 Alphabet 的股票，使之一跃成为其第十大股票。

而这笔交易的时机，恰逢伯克希尔权力交接的关键时刻，巴菲特即将于年底卸任。Kaissar 推测，即将成为公司掌舵人的 Greg Abel 或许已在幕后扮演关键角色。这一决策可能预示着伯克希尔投资策略的重大转变。

Kaissar 表示，如果这一猜测成立，它将向市场展示一种 " 与伯克希尔股东所习惯的截然不同的方法 "。这种新方法的核心在于，愿意 " 现在支付更多，以换取未来可能更高的增长 "，而这恰恰是巴菲特 " 即便有过，也极少会冒的风险 "。

这一赌注也让伯克希尔直接置身于当前华尔街关于 "AI 交易是否过度 " 的激烈辩论中心。

高估值下的增长赌注

Kaissar 认为，高估值与不透明技术的结合，通常是巴菲特会避开的组合。对 Alphabet 的投资，本质上是一场对未来增长的押注。

他分析指出，为了使其估值回归合理水平，Alphabet 需要在未来三到五年内实现 13% 至 23% 的自由现金流年均增长。然而，Alphabet 的盈利能力提供了有限的支撑，其去年的自由现金流利润率约为 19%，华尔街预计今年将维持在同一水平。

相比之下，AI 芯片领导者英伟达虽然估值更高（超过 60 倍自由现金流），但其利润率也 " 超凡脱俗 "，达到 44%，这为其实现高增长提供了更强劲的动力。即便如此，一些投资者仍对 AI 前景持谨慎态度，近期一项针对机构投资者的调查显示，45% 的受访者认为 AI 泡沫是市场的最大风险。

文章最后总结道，虽然 AI 巨头们或许并非泡沫，但要判断哪一家能在大规模增长实现前稳住投资者，无疑是一场 " 赌博 "。而对 Alphabet 的这笔投资似乎表明，伯克希尔的新一代领导者已经准备好参与这场游戏。