另类资产管理巨头 Blue Owl Capital 在宣布限制旗下基金的投资者赎回后，其股价应声重挫至年内新低，为已然动荡的私人信用市场增添了新的注脚。

周一另类资产管理公司 Blue Owl Capital 股价下跌近 6%，创下 2023 年 12 月以来的最低水平。

此轮抛售的直接导火索是该公司决定暂停一只场外基金的投资者赎回，并将投资者的资金锁定至明年。

Blue Owl 本月宣布，计划将价值规模 18 亿美元场外基金 Blue Owl Capital Corporation II（BDC），与旗下规模 176 亿美元的上市实体 Blue Owl Capital Corp.（简称 OBDC）合并。

根据监管文件，上个月该场外基金的赎回请求激增，超出了 Blue Owl 预设的季度赎回上限。

最终，该公司仅兑付了约 6000 万美元的赎回申请，占该基金规模的 6%。面对持续的赎回压力，合并及暂停赎回成为了公司选择的解决方案。

更糟糕的是，场外基金的投资者将以 OBDC 股票置换原先持有的份额。按照当前价格计算，由于 OBDC 股票价格较该基金资产净值折价高达 20%，投资者可能面临相应的账面损失。

Blue Owl 辩护：技术压力非基本面问题

对于市场的负面反应，Blue Owl 在周一提交的一份监管文件中进行了辩护。

该公司称，拟议的合并 " 通过扩大规模、提高融资效率和增强回报，为股东提供了最强有力的长期结果 "，并强调该交易在交割时将为场外基金的投资者 " 提供充分的流动性 "。

Blue Owl 还指出，场外基金的投资者未来将受益于 OBDC 更高的股息率。文件显示，过去一年中，场外基金的月度股息为每股 6 美分，而 OBDC 近期的季度股息为每股 37 美分。

该公司将近期非上市的商业发展公司行业波动归咎于 " 技术性市场压力，而非投资组合基本面 "，并坚称其投资组合 " 依然强劲 "。

要理解 Blue Owl 当前的困境，必须先了解商业发展公司 BDC（Business Development Company）。

BDC 是一种受美国法律监管的投资公司，主要向中小型私营企业提供贷款或进行股权投资，其功能类似于一个 " 专注于中小企业信贷的投资公司 "。BDC 主要分为两种：

一种是像 OBDC 这样在交易所公开交易的上市 BDC，投资者可以像买卖股票一样自由交易，流动性较好；

另一种则是 Blue Owl Capital Corporation II 这类场外基金 BDC，投资者只能通过向基金管理人申请赎回来退出，流动性受限。

Blue Owl 的合并方案，本质上是试图将缺乏流动性的场外基金 BDC，转移至具备公开市场流动性的上市 BDC 中。

然而问题在于，市场普遍担忧利率下调将压缩其贷款收益，而经济放缓则可能提升中小企业违约风险，导致资产质量恶化。这使得 Blue Owl 旗下 OBDC 的股价今年迄今已下跌约 22%。

" 新债王 " 警告：私人信用市场或为 " 下一次危机 " 源头

Blue Owl 的困境，恰好印证了双线资本创始人、" 新债王 "Jeffrey Gundlach 对私人信用市场风险的最新警告。

Gundlach 在最近的媒体播客中直言，1.7 万亿美元的私人信用市场正在进行 " 垃圾放贷 "，其投机行为堪比 2006 年次贷危机前夕，并可能引发全球市场的下一轮崩盘。

作为资深债券投资者，Gundlach 特别担心私人信用基金向散户投资者的扩张，称其创造了流动性承诺与非流动性资产之间的 " 完美错配 "。他预测：

下一次金融市场的重大危机将来自私人信用，它具有与 2006 年次贷抵押贷款重新包装相同的特征。

Gundlach 的担忧并非杞人忧天。

近期，贝莱德将其提供给家装公司 Renovo Home Partners 的贷款价值从票面价值直接减记至零，而汽车贷款机构 Tricolor Holdings 和汽车零部件供应商 First Brands Group 的倒闭，都为私人信用市场的风险积累提供了新的证据。

摩根大通 CEO 戴蒙上月也表示，从来不会只有一只 " 蟑螂 "，当经济转向时，痛苦可能比以往更严重。Gundlach 总结道：

私人信用只有两个价格—— 100 或 0。