隔夜美股跌破关键支撑位，标普 500 指数跌破 6725 点关键支撑，与纳指双双失守 50 日均线，道指则经历了自 4 月以来的最差三日表现。

摩根大通宏观期货和期权销售交易员 Marissa Gitler 最新指出，回购市场压力是本月股市逆转的主要原因。尽管市场存在围绕人工智能叙事的噪音，但流动性紧张才是驱动股市下跌的核心因素，杠杆基金获取现金的能力受限导致持仓平仓压力加剧。

美国政府重新开放被视为缓解回购市场压力的关键转折点。由于政府关门、财政部一般账户（TGA）增加以及量化紧缩（QT）的综合作用，美国财政部此前大量吸收资本，导致系统内现金可及性恶化。政府重启虽无法完全解决问题，但将有助于释放流动性压力。

市场技术面仍处于关键时刻。摩根大通的战术定位监测指标显示，市场尚未触及具有吸引力的 " 买入 " 设置条件，且正接近可能触发系统性交易者抛售的指数水平，技术支撑位的表现将至关重要。

回购市场紧张冲击股市

Gitler 在分析中强调，当担保隔夜融资利率（SOFR）承压时，杠杆基金的风险承担能力会下降。在 11 月 12 日纽约联储会议上讨论的概念显示，在当前压力期间，私营部门回购利率升至超额准备金利率（IORB）之上。这表明银行系统中的准备金供应低于近期的总需求，使得准备金竞争更加激烈。

这种情况的出现是因为不符合获得 IORB 资格的金融机构（如货币市场基金和对冲基金）会在回购市场中抬高利率以吸引现金。Gitler 进一步指出，SOFR 利率承压很可能意味着杠杆基金从对手银行收到信息，无法获得与此前相同的回购额度。

杠杆基金通过回购交易获取现金的能力受限，而这正是它们获得杠杆的关键工具。现金可及性的缺乏会导致持仓平仓，从而抑制投资速度。10 月月末和季度末融资压力加剧后，摩根大通贝塔因子指数和高度集中的人工智能相关股票出现下跌，这很可能并非巧合。

流动性指标显示压力缓解迹象

摩根大通认为，回购是确保美元货币市场正常运作的生命线。随着 SOFR 相对联邦基金利率回落，这是一个积极信号，表明流动性稀缺程度正在降低。

从功能上看，有效联邦基金利率（EFFR）是银行间的无担保贷款利率，而 SOFR 是银行与基金之间的有担保利率。通常情况下，有担保利率应低于无担保利率。虽然仍存在压力（否则 SOFR 会低于 EFFR），但 SOFR 目前的下行走势是一个积极的动态变化。

截至上周五，财政部现金余额升至 9619 亿美元，较前一日增加 190 亿美元。随着 TGA 的释放以及量化紧缩即将结束，系统中的流动性压力有望得到缓解，这将使投资者能够重新专注于投资而非流动性管理。

市场仍需跨越技术关口

尽管流动性状况出现改善迹象，但风险图景尚未完全乐观。摩根大通的定位情报团队认为，在触发具有吸引力的 " 买入 " 设置之前，市场还有一段路要走。

该行的战术定位监测指标目前处于第 65 百分位，四周变化为 -0.8 个标准差（而触发具有吸引力设置需要 -1.5 个标准差）。与此同时，市场正在测试或接近可能触发系统性交易者抛售的水平。

市场已达到这样的指数水平：如果出现进一步下跌，" 机械性 " 抛售将推动市场再跌一档。Gitler 总结称，在当前环境下，密切关注技术支撑位和触发点将非常重要。