调味品行业头部企业天味食品（603317.SH）近日向港交所递表，招股书援引咨询机构调查称，中国前五大复合调味品公司中，天味食品是近三年来收入增长最快的公司。然而，依靠对外收购助推业绩增长的天味食品，目前已显现增长乏力迹象。

持续收购推动外延式增长

总部位于四川成都的天味食品，主营火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料等，旗下品牌包括 " 好人家 "" 大红袍 "" 天车 "" 天味食品餐饮高端定制 "" 拾翠坊 "" 加点滋味 " 六大品牌。10 月 30 日披露的港交所招股书称，按 2024 年收入计，天味食品是中国第四大复合调味品公司，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司 ( 2022-2024 年 ) 。

2024 年，天味食品实现营收 34.76 亿元，归属净利润为 6.25 亿元，不过，营收净利润双双创上市以来新高的背后，是公司连续实施对外并购，以外延式增长推高公司业绩。

2023 年上半年，天味食品通过股权转让、增资入股的方式获得四川食萃食品有限公司（以下简称 " 食萃食品 "）55% 的股权，投资金额 3.62 亿元。食萃食品主营餐饮调料，主要服务于连锁餐饮、特色餐饮等 B 端客户。食萃食品旗下拥有 " 拾翠坊 "" 面之大 "" 香呷呷 " 三大品牌，产品近 90 个品类，在淘宝、京东等主流电商平台上拥有 11 家线上店铺，为全国超过 10 万个餐饮终端门店提供服务。

收购食萃食品后，2024 年 11 月，天味食品再次出手，通过全资子公司收购杭州加点滋味科技有限公司（下称 " 加点滋味 "）63.84% 的股权。2020 年才成立的加点滋味，主营复合调味品，旗下有小馆系列、轻食料理系列、风味汤底系列等品类，并打造出关东煮、寿喜烧、肉末麻婆豆腐等多个热销产品。

收购食萃食品、加点滋味，对于天味食品而言最直接的影响是营收的增长和线上渠道的扩张。

据天味食品此前披露，2020-2022 年，食萃食品的营业收入分别为 3888.2 万元、6557.83 万元和 8981.01 万元；2023 年 1-8 月，食萃食品营收增长至 1.09 亿元。2025 年上半年，食萃食品实现营业收入激增至 1.38 亿元，同比增长 20.52%；净利润 2366 万元。

而天味食品看中加点滋味，则源于该公司 " 擅长通过线上消费者洞察挖掘市场差异化需求 "。2024 年底加点滋味被收购后，2025 年上半年该公司实现营业收入 1.33 亿元，净利润 708.11 万元。

上半年营收净利双降，大额商誉悬顶

尽管对外收购为天味食品带来了一定的业绩增量，但 2025 年上半年公司营收、净利润双降，持续对外收购的形成的巨额商誉也埋下隐患。

据财报数据，2025 上半年，天味食品实现营收 13.91 亿元，同比下降 5.24%；归属于上市公司股东的净利润 1.90 亿元，同比下降 23.01%。前三季度，天味食品实现营业收入 24.11 亿元，同比增长 1.98%；归母净利润 3.92 亿元，同比下降 9.3%，仍未扭转净利润下滑态势。

与此同时，2025 年以来天味食品经营现金流净额也大幅减少，上半年公司经营现金流净额为 1.64 亿元，同比大降 44.89%，而 2024 年同期约 2.98 亿元。

收购食萃食品、加点滋味形成的大额商誉，对于天味食品业绩也是不可忽视的隐患。尤其是高溢价收购的食萃食品，2023 年时就有投资者在互动平台发问：" 花 3 个多亿的资金收购千万级的食萃食品，食萃有什么法宝？"

2023 年 10 月，天味食品在回复监管工作函时披露，食萃食品 2022 年实现净利润 686.77 万元，收购对价 5.66 亿元（含股权价值），对应本次交易估值的市盈率为 82.4 倍，系公司考虑了食萃食品在 " 互联网渠道服务中小 B 端餐饮客户 " 领域的头部竞争地位、积累的优质客户资源和控股权转让溢价，且食萃食品未来盈利能力相对良好，未来业绩成长性可匹配当前估值水平。

基于前期的收购，截至 2025 年上半年末，天味食品商誉期末余额达到 4.1 亿元，对于前述两笔收购，公司均表示，" 相关资产持续经营能力良好，未计提商誉减值准备。"

当下，天味食品面临一个增长放缓，但竞争者众多的调味品市场。据勤策消费研究，中国调味品消费市场规模主要由企业客户主导，2020 年，市场规模受餐饮行业恐慌性囤货而激增至 2812 亿，但随后回稳增长至 2024 年 3106 亿，实际五年复合增速仅 2.5%。

天味食品在招股书中也坦言，目前中国复合调味品行业参与者已超 1000 家，其中菜谱式调料与火锅调料两大细分赛道竞争者均超过 500 家。除全国性企业外，还有众多区域品牌不断争夺市场，冲刺港股 IPO 的天味食品，未来能否继续依靠并购推动业绩持续增长，有待时间检验。