一场前所未有的存储芯片 " 超级周期 " 正席卷全球科技硬件行业，给个人电脑（PC）和服务器制造商的利润前景蒙上阴影。

据追风交易台消息，摩根士丹利于 11 月 16 日在发布的报告中警告，存储芯片价格的失控飙升将严重侵蚀硬件原始设备制造商（OEM）的利润率。将多家全球硬件 OEM 及 ODM（原始设计制造商）的评级下调。

报告认为，价格飙升的存储芯片（NAND 和 DRAM）是 PC、服务器等产品的关键组件，其成本占部分高端产品物料清单（BOM）的 10%-70%。摩根士丹利的模型测算显示，在不采取任何对冲措施的情况下，存储芯片价格每上涨 10%，硬件 OEM 的毛利率就将面临 45 至 150 个基点的下行压力。这一预测与市场普遍预期形成鲜明对比，该行对 2026 年硬件厂商的每股收益（EPS）预测已比市场共识低出 11%。

这一轮价格风暴由人工智能带来的需求激增、高带宽存储器（HBM）的技术转向以及 NAND 闪存的投资不足共同推动。然而，与以往不同的是，本轮周期价格上涨更为迅猛，且持续时间可能更长。其次，当前的非 AI 硬件终端需求环境远不如 2016-2018 年时强劲。这意味着本轮周期可能导致比上次更严重的利润挤压或需求萎缩，从而构成对硬件厂商盈利预测的重大下行风险。

存储 " 超级周期 " 来临，价格涨幅史无前例

存储芯片市场正经历一场 " 前所未有的周期 "。摩根士丹利数据显示，DRAM（动态随机存取存储器）的现货价格在过去短短两个月内飙升超过 260%，而作为固态硬盘（SSD）核心的 NAND 闪存现货价格自年初以来也已上涨超过 50%。

本轮价格飙升的驱动力主要来自几个方面。首先，大型云服务商因 AI 基础设施建设而加速采购；其次，用于 AI 加速器的高带宽存储器（HBM）需求井喷，挤占了主流 DRAM 的产能；此外，过去几年行业对 NAND 产能的投资严重不足，加剧了供应紧张。据报道，未来两个季度的存储芯片订单满足率可能降至 40% 之低。

摩根士丹利指出，尽管多数 OEM 厂商通过合约而非现货市场采购，但合约价格同样面临巨大的上涨压力。该行预计，无论是 NAND 还是 DRAM，其合约价在 2026 年之前的每个季度都可能实现双位数百分比的增长。这种涨价速度和幅度，都远超上一轮（2016-2018 年）的周期。

历史重演？2016-2018 年的前车之鉴

回顾上一轮始于 2016 年的存储超级周期，可以为当前局势提供重要参照。当时，在存储价格开始上涨约 6 至 12 个月后，OEM 厂商的毛利率和股票估值倍数开始同步承压。尽管厂商试图通过提价来转嫁成本，但仍不足以完全抵消冲击，导致多数公司的毛利率连续 4 到 5 个季度同比下滑。

然而，本轮周期与上次存在两个关键差异。首先，价格上涨更为迅猛，且持续时间可能更长。其次，当前的非 AI 硬件终端需求环境远不如 2016-2018 年时强劲。摩根士丹利的 CIO 调查显示，企业硬件预算增长乏力，且多数企业高管表示，如果设备价格上涨，他们宁愿减少采购量，而不是增加支出预算。

这种 " 成本飙升 " 与 " 需求疲软 " 的组合，意味着本轮周期可能导致比上次更严重的利润挤压或需求萎缩，从而构成对硬件厂商盈利预测的重大下行风险。

大摩下调评级，多家巨头面临盈利预警

基于上述判断，摩根士丹利对多家全球硬件巨头采取了降级行动，认为其利润和估值将面临双重压力。

戴尔科技 : 评级从 " 增持 " 下调至 " 减持 "，目标价从 144 美元下调至 110 美元。报告认为，戴尔是受存储成本上涨影响最严重的 OEM 之一，尽管其 AI 服务器业务强劲，但利润更高的核心业务（PC、存储）面临的利润压力将拖累整体表现。

惠普公司 : 评级从 " 与大市同步 " 下调至 " 减持 "，目标价从 26 美元下调至 24 美元。PC 市场的复苏利好被利润率的压力所抵消，同时其打印业务持续面临挑战。

慧与科技 : 评级从 " 增持 " 下调至 " 与大市同步 "，目标价从 28 美元下调至 25 美元。分析师认为，其收购 Juniper Networks 后的整合路径存在不确定性，叠加存储成本压力，短期内缺乏强劲催化剂。

华硕 : 评级从 " 与大市同步 " 下调至 " 减持 "，目标价从 625 新台币下调至 500 新台币。其 PC 业务高度依赖对价格更敏感的消费市场，转嫁成本能力有限。

联想集团 : 评级从 " 增持 " 下调至 " 与大市同步 "。报告认为，联想超过 60% 的 PC 业务面向企业市场，相较于消费市场，企业市场更容易转嫁成本上涨。

谁更脆弱？PC 与服务器厂商风险敞口最大

摩根士丹利的分析框架显示，不同类型的硬件厂商在本轮冲击中处境各异。总体而言，产品线更依赖 DRAM 的 PC 和服务器厂商，其风险敞口要大于更依赖 NAND 的存储设备厂商。

报告将戴尔、惠普、华硕和宏碁列为 " 最脆弱 " 的公司群体。这些公司或因 DRAM 成本在其物料清单中占比较高，或因其 PC 业务高度集中于价格敏感的消费市场，或自身运营利润率相对较低，导致其缓冲能力不足。

相比之下，苹果和 Pure Storage 等公司被认为是 " 更具韧性 " 的。苹果凭借其强大的供应链议价能力、成本控制和品牌效应，能更好地抵御成本上涨。而 Pure Storage 等存储专业厂商，则受益于相对平缓的 NAND 价格涨势和更强的定价能力。

值得关注的是，这场风暴也造就了另一端的受益者。摩根士丹利表示，美光科技、SK 海力士和三星电子等存储芯片制造商，将是本轮超级周期的直接赢家。