11 月 14 日晚间，国盛证券股份有限公司（002670.SZ）发布《关于持股 5% 以上股东减持股份的预披露公告》。公告显示，公司近日收到南昌金融控股有限公司、江西江投资本有限公司及江西省建材集团有限公司出具的《股份减持计划告知函》，上述三家股东合计拟减持不超过 5452.56 万股股份，占公司总股本的 2.82%。减持方式包括集中竞价交易和大宗交易，减持期间为公告披露之日起 15 个交易日后的 3 个月内，即 2025 年 12 月 8 日至 2026 年 3 月 7 日。

今年以来，已有多家券商发布股东减持公告。11 月 5 日，方正证券股份有限公司（601901.SH）公告其持股 7.20% 的股东中国信达资产管理股份有限公司计划在 2025 年 11 月 26 日至 2026 年 2 月 25 日期间减持不超过 1% 股份；9 月 25 日，华西证券股份有限公司（002926.SZ）公告其持股 6.79% 的股东四川剑南春（集团）有限责任公司计划在未来三个月内减持不超过 1% 股份；财达证券股份有限公司（600906.SH）、中银国际证券股份有限公司（601696.SH）、首创证券股份有限公司（601136.SH）等也在年内相继披露股东减持计划。一系列动作密集出现，标志着券商板块正进入一个由制度性安排与股东资金需求共同驱动的 " 退出密集窗口 "。

减持窗口集中开启

从已披露的减持方案分析，国盛证券本轮股东减持在结构与关联性上特征显著。具体来看，南昌金控（持股 6.90%）、江投资本（持股 6.00%）与江西建材（持股 6.00%）三家股东的减持规模均控制在 1% 以内。值得关注的是，根据公司披露的股东信息，江投资本、江西建材与江西省能源集团有限公司（持股 0.11%）构成一致行动人，目前合计持有公司 234,310,282 股，占总股本的 12.11%。此次江投资本与江西建材作为一致行动人，其减持股份数量将合并计算。

这三家股东持股均来源于 2022 年的协议转让，且均已履行完毕 36 个月不转让的承诺。值得注意的是，不同券商的股东在减持方式选择上存在差异。方正证券股东中国信达明确采用集中竞价方式减持；国盛证券三家股东可选择集中竞价或大宗交易；华西证券股东剑南春同样采用双渠道减持；而财达证券股东国控运营则明确通过集中竞价减持不超过 1%，通过大宗交易减持不超过 2%，合计不超过 3%。这种差异化安排显示出股东在考虑市场承受能力的同时，也在寻求更优退出路径。

马太效应日益凸显

在股东减持频现的同时，证券行业正经历深刻的格局重塑。根据联合资信《2025 年三季度证券行业分析报告》，证券行业集中度持续提升，前十大券商营收和净利润占比分别达 70.13% 和 65.72%，这一数据凸显了中小券商的生存压力。

证券行业并购重组或将进一步完善，马太效应延续，中小券商需打造核心竞争力，逐步转向差异化竞争。监管层持续推动构建航母级券商，目的通过并购重组提升行业集中度，优化金融资源配置。报告指出，整体来看，以推进客户覆盖、获取优质团队、实现业务互补和区域布局互补的并购举措，在应对盈利能力下滑方面取得了相对较好的效果。

2025 年以来，行业整合明显加速。联合资信报告显示，国泰君安吸收合并海通证券、浙商证券吸收合并国都证券已完成，西部证券收购国融证券、国信证券收购万和证券已获得中国证监会审核通过，湘财股份公告计划吸收合并大智慧，国盛金控吸收合并国盛证券等，上述并购重组已陆续在 2025 年内逐步落地。

该报告进一步预测，未来在并购重组的浪潮下，证券公司行业集中度将进一步提升，马太效应仍将延续，资本、收入和利润向头部集中的趋势可能出现明显加快。随着行业政策红利持续向头部券商倾斜以及资源投入效果的逐步显现，大型券商的综合实力将持续提升。

中小券商面临多重压力

面对行业整合加速、股东减持潮与金融科技转型的三重压力，中小券商的发展路径引发市场高度关注。随着大模型技术快速发展，AI 在证券行业的应用需求愈加迫切。近年来，各家券商在金融科技领域持续投入，App 的服务日趋体系化，逐步增加了智能交易工具、智能投顾等功能。

联合资信报告分析认为，面对上述情况，中小型券商必须在主动融合和差异化竞争中做出选择。部分资本实力相对较弱的券商，需结合市场环境、自身禀赋及其所在区域的特色化需求，打造自身核心竞争力，在特定行业、区域内精耕细作，逐步转向差异化、特色化发展道路。

券商股东密集减持的背景虽是行业整体业绩的显著改善，但背后折射出更深层次的行业分化。国盛证券 2025 年三季报显示，公司前三季度实现营业收入 185.58 亿元，同比增长 46.84%；实现归母净利润 24.21 亿元，同比增长 191.21%。据国信证券（002736.SZ）研报显示，2025 年前三季度 43 家上市券商营收同比增长 42.57%，归母净利润增长 62.48%。

然而，业绩向好的同时，行业却面临多重结构性挑战。据国信证券测算，2025 年前三季度证券行业佣金率已降至 0.0158%，延续下行趋势。

在行业整合、股东减持与科技转型的三重作用下，券商板块正在经历从规模扩张向质量提升的深刻转型。对于投资者而言，需超越短期减持信号，关注股东结构变动中隐藏的行业进化线索。那些在财富管理、绿色金融、数字化转型等领域构建护城河的券商，有望在周期波动中脱颖而出。而减持潮带来的流动性压力，或许正是行业从规模扩张转向质量提升的必经阵痛。