市场或许正在等待泡沫破裂。

孙正义要 " 再次错过 " 英伟达

当一年前，软银孙正义与英伟达黄仁勋相拥而泣，为当年 " 卖早了 " 英伟达扼腕不已时。大部分人都会觉得英伟达的价值已经强大到无可比敌，如果给孙正义再来一次的机会，他只怕是感慨买少了，持有时间太短了。

但孙正义总能整出不一样的操作，他又再次清仓了英伟达，软银集团发布公告称已清仓全部英伟达持仓，套现约 58 亿美元（约合 415 亿元人民币）。随后晚间英伟达股价下跌，市值一夜蒸发千亿美元。这是什么 " 神之一手 "？还能有比英伟达更值得投资的吗？

图源：雪球

还真有，那就是 OpenAI，这轮 AI 革命的核心企业，没有它，英伟达的故事也无从谈起。但现在就押注 OpenAI 在应用端爆发的故事是否为时尚早？这点我们后面再来分析。

孙正义两次清仓英伟达其实都具有一定相似性，那就是孙正义的字典里没有多元化对冲投资概念，有的只是重仓头部概念，不成功便成仁。

前有 WeWork 的失败案例，2020 年估值 700 亿美元，上市失败泡沫破裂，导致年亏损高达千亿；后有重仓未上市的科技公司在 2022 年出现估值暴跌，年亏损高达 320 亿美元，创下历史记录。此外投资韩国电商 Coupang 和 " 食品界亚马逊 "Zume 也出现不小的亏损。

然而今年上半年以来，又因为押注英伟达、收购 Arm 和 ABB 机器人业务等，打造 AI 全产业链布局，" 被全网群嘲 " 的投资人孙正义又重夺日本首富，一时之间又成了互联网上最励志最强的投资人。

图源：网络

但孙正义只会打脸那些吹捧他的人。近期软银出售英伟达股票：套现约 58.3 亿美元，出售 T-Mobile 股票：套现约 92 亿美元，抵押 Arm 股份：将其持有的芯片设计公司作为股份担保，将保证资金贷款额度扩大至 200 亿美元。

众所周知的是，软银曾于 2019 年以 36 亿美元清仓全部英伟达持股，后在 2020 年重新买入，直至此次最新抛售。此前的抛售已成为投资圈的警示案例：若软银集团当时保留那些原始股份，其价值如今将超过 1500 亿美元。

很多人关注的重点只是孙正义没有拿住英伟达，但背后更为重要的原因是当时软银的重点是在自动驾驶和人工智能投资上面，在 2019 年孙正义显然不认为英伟达是人工智能的核心股，为了其他更有潜力的投资而舍弃已经成熟的布局，是他经常做的事。

虽然事后他曾在 2020 年酝酿并撮合 ARM 与英伟达合并，交易价格达到 400 亿美元。只是这一尝试没有得到监管批准，孙正义再次与英伟达失之交臂。

不难看出孙正义投资更多是偏财务视角，往往从业绩潜力市场空间出发，而非价值投资的角度。上一次如此，这一次亦是如此，估值只有 5000 亿美元的 OpenAI 显然是被低估的，所以应该转移阵地重仓 OpenAI。正因为孙正义这样的投资风格，所以经常出现要么买错公司，要么投资过早或过晚的问题。所以，重仓 OpenAI 属于哪一种呢？

孙正义全力押注 OpenAI 上市

总的来看，目前 OpenAI 更像是在早期，而非能够产生应用收入爆炸的阶段。

" 有人说我患上了 DeepSeek 焦虑症，在 AI 上花钱太多了。" 孙正义不止一次公开表示，未来十年 AI 至少影响全球 GDP 的 5% 到 10%。" 如果回报是每年 9 万亿到 18 万亿美元规模，为什么要省钱？竞争越来越激烈，必须冲到前面，必须勇敢，必须全押。"

在财报电话会议上被问及出售英伟达股票的时机时，软银集团首席财务官（CFO）后藤芳光（Yoshimitsu Goto）表示，公司需要流动资金来履行对 OpenAI 的投资承诺。他表示：" 今年我们对 OpenAI 的投资规模庞大，需投入超过 300 亿美元，为此我们必须变现部分现有资产。"

但真的只是换重仓股这么简单吗？会不会就是对英伟达未来估值看空，担忧 AI 泡沫崩塌更加集中在头部？目前看起来，更像是一种 " 提前跑路 " 的信号。

无独有偶，华尔街最大的对冲基金桥水周五公布截至今年三季度末的持仓报告。报告显示，桥水在三季度大幅减持芯片巨头英伟达，减持比例近三分之二，桥水还减持了过半的 Alphabet 股票、约 9.6% 的亚马逊股票、超 35% 的微软股票。在给投资者的一份报告中，桥水首席投资官 Karen Karniol-Tambour 等人警告称，当前的市场稳定性正面临越来越高风险。

至于清仓英伟达是否涉及估值方面的判断，后藤芳光拒绝予以置评，仅表示调整资产配置是投资公司的宿命。

孙正义当然不会说出看空英伟达的话来，但是好事者已经嗅到一些不好的信号。

上周，软银还公布了一项 "1 拆 4" 的股票分拆计划，将于 2026 年 1 月 1 日正式生效。回顾历史，自 21 世纪以来，软银的每次拆股都伴随着全球市场的大幅动荡。

2000 年 6 月拆股（1:3）：互联网泡沫破灭。

2006 年 1 月拆股（1:3）：美国房地产泡沫破灭。

2019 年 6 月拆股（1:2）：2020 年初疫情爆发引发全球大跌。

那么这次拆股又会带来什么样的惊涛海浪呢？这并非是危言耸听，债券市场似乎已经嗅到危险，软银近期发行的债券利率已超过 8%，这表明债券投资者要求更高的风险溢价。大卫・吉布森表示：" 但股票市场似乎忽视了这一潜在的、未被资金完全覆盖的风险。"

而软银对于 OpenAI 的信赖可能超出以往任何一家公司：在对 OpenAI 的投资回报中，有 80 亿美元收益，软银还未真金白银地出资，仅凭一纸承诺，就计入了利润。

华尔街分析师指出，软银对外承诺的投资总额与实际可用资金之间，可能存在高达 545 亿美元的缺口，存在过度承诺的风险。

在最新的财报中，OpenAI 被提及次数为 100 次，相较之下，英伟达被提及次数仅有 14 次。

抓住 OpenAI 软银就能上岸，无惧泡沫风险吗？恐怕也很难。

OpenAI 高管在一次公开场合中提及 " 算力投资可能需要寻求政府担保 "。一石激起千层浪，美国科技股集体重挫，六大科技巨头一夜蒸发超 4000 亿美元。

" 美国股市面临严重下跌风险，未来 6 个月至 2 年可能出现急剧修正。" 华尔街的旗帜人物、摩根大通 CEO Jamie Dimon 此前表示，人工智能引发的资产价格上涨是 " 令人担忧的问题，市面上有很多资产看起来正在进入泡沫区域。"

今年 10 月，OpenAI CEO Sam Altman 也罕见表态，称 AI 领域的某些部分确实存在泡沫，一些 " 愚蠢 " 的初创公司也能轻易获得大笔资金。

有机构测算称，OpenAI 2025 年预计亏损超 50 亿美元，如果按其披露的 1.4 万亿美元基建投入承诺，未来几年总烧钱规模或高达 1000 亿美元以上。即便有微软等巨头加持，持续的巨额现金消耗给公司带来极大压力。市场普遍担心，芯片稀缺等硬件瓶颈下，AI 训练成本只会越来越高。一旦投资人信心动摇，容易引发 " 技术泡沫破灭 " 连锁反应。

眼下，OpenAI 无力解决这种资金问题，只能采取 " 循环交易 " 的模式来撑住整个市场。比如，微软向 OpenAI 投资约 130 亿美元的同时，指定自家 Azure 为 OpenAI 独家云提供商。

再比如，英伟达今年同意最多向 OpenAI 投资 1000 亿美元，用于共建大型数据中心，而 OpenAI 承诺采购数百万片英伟达 GPU 来填满这些机架。再看甲骨文，它既是 OpenAI 的早期投资方，又于今年签订协议，将在未来五年向 OpenAI 提供价值 3000 亿美元的云服务。

诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼（Paul Krugman）将这种现象比作 " 自我吞噬的衔尾蛇 "：" 表面上是销售产生的收入，实际上只是同一笔资金在各家公司之间循环流动。"

红杉合伙人 David Cahn 说的更为直白：如果一个公司只能活在 " 无限融资 " 的环境里，那它本身就是错的。对应到当下，他对 "10 天做到 200 万 ARR"" 连环融资、估值翻三倍 " 这种故事，既不盲目追捧，也非常警惕：过多的钱，会让创始人和团队误以为自己已经赢了，而真正难的，是在动能消失以后还能活下来。

OpenAI 能上市成功吗？或许大概率可以，但对 OpenAI 最大的问题并不是海量资金，而是缺少巨量的电力支持。

2028 年，仅美国数据中心就需要 57 吉瓦的电力，而公用事业公司届时最多只能提供 21 吉瓦，存在 36 吉瓦的巨大缺口。除了电力，还包括土地、水资源、光纤网络，甚至是变压器等电网关键设备的产能。

这些物理瓶颈无法仅通过金融手段解决。循环交易制造了 " 需求无限 " 的幻象，却可能在 " 供给有限 " 的现实面前碰壁。

写在最后

从历史来看，每一轮科技泡沫表现并不完全相同，且泡沫破裂并不意味着科技革命失败，典型的就是 2000 年初的互联网泡沫，投资上的巨大损失并不等于科技革命失败。而且互联网革命在短暂低潮后，又迅速开始推广起来。

所以当下深度参与 AI 的行业内人士，更喜欢把 " 不投资的风险远大于投资的风险 " 这句话挂在嘴边，谁都不想在指数级革命背景下被对手完全甩开。

能笑到最后大概率不会是 " 卖石油—芯片 " 的企业，用算力造产品的，才有机会在泡沫里笑到最后。 

参考资料：

十万亿美元的 AI 泡沫 来源：晚点 LatePost

软银清仓英伟达，套现 58 亿美元 来源：财富 FORTUNE

孙正义套现押注 OpenAI 来源：每经头条

巴菲特真的 " 退休 " 了吗？段永平又说了什么？一场关于长期主义的思考直播，你千万不要错过

在本周的【特别直播：巴菲特信中提到的那些人与长期主义新思维】活动中，我们将为大家深度解析以下话题：

巴菲特在最新致股东信中提到的那些人都有什么故事，这些人对于伯克希尔有什么价值？这真的会是巴菲特最后一封致股东信吗？

伯克希尔 · 哈撒韦究竟是一家怎样的公司？

巴菲特卸任后，他的理念还能影响公司多久？

段永平的投资哲学与巴菲特的核心逻辑，有哪些相通与不同？

这不仅是一场财经解读，更是一场关于理性、时间与复利的思维盛宴。

如果你正在寻找一条穿越周期、理解企业价值的投资路径——这场直播，你绝不能错过。

时间：北京时间 11 月 16 日晚 8 点

平台：首席商业评论视频号直播间

立即预约，和我们一起读懂巴菲特，读懂长期主义。

欢迎大家预约，一起读懂巴菲特，您也可以就投资的话题向王照明先生提问，感谢支持！

嘉宾简介：

王照明，中欧国际工商学院 MBA，上海微心致远信息咨询有限公司创始人

20 年跨 ICT 行业和金融行业工作经验，曾任职于华为公司和平安资管等公司，组织翻译了国内首个专业级的《巴菲特致股东的信全集 1965 年 -2024 年》，并系统的梳理了伯克希尔的 60 年发展史，目前致力于价值投资的传播和实践。

这里先透露一下我个人想向王照明先生的提问：

AI 现在有没有泡沫？如果有泡沫，有多大？和 2000 年的互联网泡沫相比如何？

其他问题我们会在直播间一一揭晓，也欢迎大家来友好提问！

点击「推荐❤」，锦鲤附身！

- END -

投稿及内容合作｜editor@chreview.cn

广告及商务合作｜bd@chreview.cn