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作者：杨扬

编辑：夏益军

2020 年外滩金融峰会上，马云说过一句意味深长的话：「如果用未来的眼光去打造三十年后的金融体系，数字货币可能是非常重要的核心。」

回旋镖落在了 5 年后。今年以稳定币为代表的链上金融体系逐步获得了海外监管的认可。靠着更便捷、更透明的特性，稳定币已是很多国家的主流支付方式之一。可以说，在海外链上金融已有了星火燎原之势。

机遇总在颠覆中诞生。这场链上金融浪潮，意欲掀翻海外传统金融的旧桌子。掀桌子的主力军也被赋予了 " 颠覆巨头 " 的宏大叙事，Circle、Robinhood、Figure 等链上新贵，纷纷斩获百倍 " 市梦率 "，一时风光无限。

曾精准捕捉到互联网红利的马云，自然不会放过链上金融新蓝海。其商业帝国的重要棋子，云锋金融，正为马云在新领域全力趟路。

近几个月，云锋金融密集布局加密资产交易、" 囤币 "、RWA 等相关业务，并投资 Pharos 公链。一顿疾风骤雨操作下，云锋金融已成为港股链上金融布局最全面的公司之一。

只是布局多，不代表一定能做成，云锋金融各项链上业务的竞争力如何？

本文持有以下观点：

1、交易业务没有明显优势。加密资产交易是券商交易业务的延续，用户体量大的券商具备头部效应。目前香港可提供加密货币交易的券商已超 40 家，多家头部券商也拿到了相关牌照。而云锋证券成交额排名香港券商 77 位，其加密交易业务与头部券商相比没有优势。

2、看点在 " 链上设施 "。云锋金融对链上金融生态进行了投资，意图打造出下一个 DeFi、NFT 链上应用生态。和传统金融比起来，背靠大树的云锋金融在资金、人才、科技上或有优势。但传统金融之外，云锋还要面临科技巨头、海外链上新贵的竞争，能否打造出主流的链上设施依然有很大的不确定性。

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布局最激进的港股链上金融标的

云锋金融出圈前，大家可能更熟悉云锋基金。

2010 年，马云和好友、聚众传媒创始人虞锋在 2010 年成立了私募股权投资机构云锋基金。

而云锋金融可以看做是云峰基金旗下的一项资产。2015 年，云锋系从香港 " 壳王 " 高振顺手中收购瑞东集团，并将其更名为云锋金融。

有这个渊源，云锋金融是马云商业帝国中非常特殊且关键的存在，它并非阿里或蚂蚁体系内的一部分，而是马云以个人身份，与好友虞锋共同把握的港股资产平台。

在传统金融时代，云峰金融承载着马云重塑金融的野心。

瑞东集团是香港老牌券商，拿下瑞东后，云锋金融又收下万通保险，形成了证券、保险双发展的业务格局。

不过在整合传统金融时，一些关键牌照和资产收购，监管并未放行，最终云锋金融也没能溅起多大水花，其券商、保险业务也没能做到行业头部。

上半年，云锋金融其他金融服务（包含券商、科技服务等业务）收入 1076.8 万港元，规模有限。

云锋金融的业绩主要由保险收入撑起来，在香港保险需求提升以及公司拓展经纪渠道的驱动下，其上半年保险收入 15.32 亿港元，较去年同期增长 11%。

不过与行业对比，云锋金融保险业务规模不算很靠前。2024 年云锋金融旗下万通保险规模居香港保险业第 14 位，市场份额 1.3%。

与稳健甚至略显平淡的业务表现形成鲜明对比的，是其资本市场的疯狂。

今年以来，云锋金融股价累计上涨超 2.8 倍，最狂热时曾在 5 个月内暴涨 4 倍。驱动股价的核心逻辑，正是云锋金融被赋予的 " 链上金融新载体 " 身份。

云锋金融又承载起了马云在链上金融时代的雄心。云锋金融已向香港证监会申请升级 1、4、9 号牌照，并在 9 月初获准，可为零售及专业投资者提供虚拟资产交易服务，直接交易数字资产 ( 如比特币、以太币等 ) 。

与此同时，云锋金融在 8-10 月份，密集布局加密资产交易、" 囤币 "、RWA 相关业务，并投资 Pharos 公链。一顿疾风骤雨操作下，云锋金融在链上金融中形成了三个业务方向：

一是，以云锋金融获得的虚拟资产交易牌照，为投资者提供交易服务，本质还是赚佣金的逻辑；二是 RWA 业务推动资产上链与流通；三是发力基础设施层，例如布局以太坊应用生态。

布局虽多，云锋金融各项链上金融业务的竞争力如何，在传统金融领域难有大作为的云锋金融，到了链上金融时代又有哪些机会？

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交易业务没有明显优势

如果跟踪美股链上金融资产会发现，头部链上金融公司中涨幅最多的并非 Circle 等金融新贵，而是出身于传统券商的 Robinhood。

Robinhood 年内涨幅 254%，领先 Circle（217%）、coinbase（22%）。

Robinhood 涨幅领先也不难理解，相比大部分链上金融资产存在业绩难落地的质疑，Robinhood 的加密资产交易业务承接了传统券商的用户与渠道优势，形成 " 叙事 + 业绩 " 的双重支撑，成为少有的能快速兑现收益的链上资产。

参照 Robinhood 的案例，云锋金融的链上金融业务喜忧参半。

可喜的是，加密资产交易业务是传统资产交易业务的延续，有非常明确的变现场景，功能上线即可为云锋金融贡献增量业绩。

但也正是因为加密交易是券商传统业务的延伸也让云锋金融的竞争优势不明显。

券商交易业务有明显的头部效应，交易量高的券商拥有成本、供给以及用户信任度等诸多优势，最终交易量领先券商的优势会越来越大。类似特征延续到了加密场景下，海外甚至有传言，Robinhood 已经开始吸走 Coinbase 的用户。

回到香港，香港的加密货币交易市场也已经形成了一个由持牌交易平台、传统金融机构构建的竞争结构，竞争异常激烈。

即使不算币安、Coinbase、OKEx 等跨境交易平台的竞争，香港加密货币交易业务也已经较为拥挤。

据香港证监会资料，目前已升级 1 号牌、可提供虚拟资产交易服务的券商共 40 多家，包括国泰君安国际、富途证券、老虎证券、胜利证券等很多排名靠前的券商已经拿到相关牌照。

而和传统券商相比，云锋证券没能在股票、基金、衍生品等传统金融产品交易上取得高份额。

按照 9 月份，捷利金融云数据发布的香港券商综合成交交易额数据，云锋证券成交额为 33 亿元，居香港券商第 77 位，份额不到 0.05%。没能在传统金额产品上取得高份额，也让云锋金融在加密货币交易上处于竞争劣势。

云锋金融最大的机会还是来自基础设施层。

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看点在 " 链上设施 "

马云擅长在基础设施层做文章，例如淘宝搭建了零售交易基础设施，支付宝则构建了金融支付基础设施，而在链上金融领域，云锋金融的核心机会同样藏在基础设施层。

9 月 2 日，云锋金融披露已以自有资金在公开市场累计购入 10,000 枚 ETH。并称 " 纳入 ETH 旨在为 RWA 代币化活动提供关键基础设施支持。"

为什么屯 ETH 是在提供基础设施支持？原因是在以太坊构建基础设施应用必须使用 ETH，因为它扮演着类似数字经济体中 " 电力 " 和 " 货币 " 的角色。

买入 ETH 很能说明云锋金融发力基础设施层的野心。

通常大公司屯币优先选择比特币，毕竟以太坊的投资属性较比特币差很多，目前比特币市值达到 2.2 万亿美元左右，而 ETH 市值为 4800 亿美元左右。

不过 ETH 的优势是更容易打造底层的应用生态。

和比特币的核心功能是点对点价值转移，其区块链仅支持简单的交易记录不同，ETH 引入了智能合约，这是一种可编程的代码逻辑，能够在满足特定条件时自动执行交易或操作。

用更形象的比喻就是，引入可编程的智能合约后，开发者在以太链上可像搭乐高一样构建和组合各种类似手机 APP 的应用。

也正是这个特点，区块链的杀手级应用生态基本都出自 ETH。如提供去中心化借贷的 DeFi 生态，推动数字艺术和收藏品交易的 NFT 等等。

如果云锋金融可以依托打造 ETH 打造出下一个杀手级应用生态既能产生巨大的商业前景，也能形成自己的差异化优势。

比如赋能 RWA 业务的突破。RWA 上链的主阵地在 ETH，但在资产上链、交易、流动等环节 RWA 因为市场参与者众多，很难形成壁垒。

不过，RWA 存在 " 链上链下资产两张皮 " 特性。如果云锋金融在 ETH 上打造出能解决行业痛点的应用生态，也能赋能旗下 RWA 业务的发展。

考虑到云锋金融是马云商业帝国的一环，其具备更好的科技基因，同时在打造链上应用生态时，云锋金融背靠大树好乘凉，也大概率能获得资金、人才、资源等优势。

例如，在人才方面，云锋金融陆续引进万向区块链董事长肖风、区块链投资人梁信军以及前蚂蚁区块链负责人、蚂蚁数字科技事业群原总裁蒋国飞等区块链相关知名从业人士。

由此，综合云锋金融的科技基因和潜在优势看，在打造链上基础设施方面，其优势要大于传统金融机构。

只不过云锋金融的对手们远不止的传统金融机构，国内外科技巨头，以及海外链上新贵都意图打造链上基础设施，典型如 Circle 也已在今年早些正式推出其自主研发的 Arc 公链。与之相比，云锋金融没有明显优势，能否打造出主流链上金融设施存在很大的不确定性。

可以说，" 链上设施 " 的进展，将很大程度上决定云锋金融的链上业务前景。

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