证券之星刘浩浩

宠物食品制造商路斯股份 ( 920419.BJ ) 上市后营收、利润持续增长的局面近日被打破。今年前三季度，公司营收增速放缓至个位数，归母净利润、扣非后净利润同比下降均超过两成。Q1-Q3，其营收增长动能持续减弱，归母净利润则呈现加速下滑趋势。

证券之星注意到，路斯股份正经历产能扩张的阵痛。其于 2024 年 10 月投产的海外子公司柬埔寨路恒一度被公司寄予厚望，不过当前该公司产能利用率仍较低。今年前三季度，该公司业绩亏损严重拖累了路斯股份的盈利表现。此外，柬埔寨路恒还因折旧、摊销与存货跌价准备增加导致路斯股份前三季度管理费用和资产价值损失大幅攀升。今年前三季度，路斯股份营业成本和期间费用增幅均明显超过营收增幅，公司毛利率和净利率 " 双降 "，净利率更创下公司自上市以来同期新低。值得注意的是，当前柬埔寨路恒尚有 " 年产 7500 吨宠物食品项目 " 在建设中，在现有产能利用率尚低的情况下，新增产能或面临不能完全消化的风险。

柬埔寨子公司业绩亏损拖累盈利

路斯股份于 2022 年上市，公司主要从事宠物食品研发、生产和销售业务，产品主要包括肉干产品、罐头产品、饼干产品等。目前公司产品以出口为主，国内销售为辅。

今年前三季度，路斯股份实现营收 6.186 亿元，同比增长 7.61%，上年同期为同比增长 14.75%；实现归母净利润 4678 万元，同比下降 21.09%，上年同期为同比增长 15.14%；实现扣非后净利润 4508 万元，同比下降 21.71%，上年同期为同比增长 21.66%。

证券之星注意到，受益于国内外宠物市场的持续增长，上市后的 2023 年、2024 年，路斯股份营收和利润规模持续扩大。不过，2024 年其营收和利润增速同比均大幅放缓。

今年前三季度，路斯股份营收增速进一步下滑至个位数。从半年报来看，上半年公司营收增长动力主要来自海外市场。营收占比 37.14% 的国内市场收入同比仅增长 0.06%，相较上年同期的 24.22% 显著下滑。

分季度来看，今年 Q1-Q3，路斯股份营收增速分别为 17.58%、6.28%、1.79%，持续下滑。公司 Q3 营收增速也远不及上年同期的 38.31%。这表明其收入增长持续性正面临严峻考验。

对于前三季度盈利下滑，路斯股份表示，主要因子公司柬埔寨路恒亏损所致。

2023 年 5 月，路斯股份公告称，为优化产能布局，加快拓展美国等国际市场，公司决定在柬埔寨设立合资公司柬埔寨路恒 ( 持股比例 51% ) 。后者将作为项目公司建设 " 年产 3000 吨宠物食品项目 "。该项目建设期预计为 1 年，达产期预计为 2 年。预计正常年可实现营收 1.65 亿元、净利润 2296.4 万元，税后投资回收期为 3.74 年 ( 含建设期 ) 。

2023 年 12 月，路斯股份再发布增资公告，公司拟与另一股东共同向柬埔寨路恒增资 1700 万美元，用于建设 " 年产 7500 吨宠物食品项目 "，项目建设期预计 1 年。增资后公司对柬埔寨路恒持股比例不变。

2024 年 10 月，柬埔寨路恒正式投产，但其业绩并不理想。2024 年，其净利润亏损 372.58 万元。今年上半年，在仅实现营收 2007.49 万元的情况下，其亏损扩大至 756.77 万元。对于其今年前三季度亏损情况，路斯股份未披露细节。

此外，证券之星注意到，今年前三季度，受柬埔寨路恒在建工程陆续转固导致的折旧及摊销费用增加影响，路斯股份管理费用同比大增 33.24% 达到 2694.6 万元。因柬埔寨路宠物食品项目产能利用率较低导致存货跌价准备增加，同期路斯股份资产减值损失也同比暴增 850.72% 达到 171.4 万元。

值得注意的是，柬埔寨路恒在建的 " 年产 7500 吨宠物食品项目 " 距离交付为期不远。该项目正常达产年预计每年新增宠物零食产能 7500 吨。在柬埔寨路恒现有产能利用率尚比较低的情况下，这无异于为路斯股份的未来业绩埋下了隐患。

前三季度毛利率、净利率同步下滑

证券之星注意到，在路斯股份业绩下滑背后，公司今年前三季度毛利率和净利率同步下滑，净利率更创下自公司自 2022 年上市以来的同期新低。

今年前三季度，路斯股份营业成本同比增长 11.56%，明显高于营收增幅。这导致公司毛利率从上年同期的 22.95% 下滑至 20.12%，公司前三季度毛利润同比明显下滑。

值得一提的是，路斯股份 2024 年毛利率为 22.87%，同比增长 3 个百分点。当时公司表示，毛利率提升主要受两方面因素影响，一是随着主粮生产线利用率逐步提高，规模化生产导致主粮产品毛利率改善；二是毛利率较低的肉粉产品收入占比下降。

而今年上半年，路斯股份多款重要产品因销售单价同比下降导致毛利率承压。

外销业务方面，受罐头、主粮产品销售单价下降影响，相关产品收入增速低于成本增速，路斯股份营收占比 62.86% 的境外业务上半年毛利率同比下降了 1.66 个百分点至 25.21%。

境内业务方面，肉干产品因销售单价下降，该产品收入增速低于成本增速。肉粉产品则因销售单价下滑导致收入降幅超过成本降幅。上半年路斯股份境内业务毛利率同比下降 2.45 个百分点至 13.5%

今年上半年，路斯股份毛利率为 20.86%，同比下降 1.5 个百分点。

费用方面，今年前三季度，路斯股份除管理费用大幅攀升，销售费用也同比增长 22.92% 达到 3341 万元。从公司半年报披露数据来看，销售费用增长主要来自职工薪酬和网络服务费的增长，二者分别同比增长 28.06%、61.22%。

今年前三季度，路斯股份期间费用合计达到 5753 万元，同比增长 38.71%，远超同期营收增幅。费用激增对公司前三季度盈利表现造成沉重拖累。

受上述因素影响，路斯股份今年前三季度净利率由上年同期的 10.52% 下滑至 6.64%。

分季度来看，今年 Q3 路斯股份实现归母净利润 1632 万元，同比下降 33.77%，而上年同期该指标增速高达 114.83%。路斯股份今年 Q1、Q2 归母净利润增幅分别为 17.34%、-32.19%。不难看出，Q1-Q3，其业绩呈现加速下滑趋势。

证券之星注意到，路斯股份 Q3 业绩下滑主要受到营业成本大幅攀升拖累。该季度公司营业成本同比增长 8.51%，远超营收增幅，这导致其 Q3 毛利润同比大幅下滑。

此外，公司 Q3 三项费用中占比最高的销售费用同比增长了 26.21%，这导致公司 Q3 期间费用达到 2047 万元，同比增长 14.98%，进一步侵蚀季度利润。

路斯股份今年 Q3 毛利率和净利率分别为 18.85%、6.2%，该两项指标均低于 Q1、Q2 和 2024 年同期。 ( 本文首发证券之星，作者｜刘浩浩 )