证券之星 刘浩浩

近日，荃银高科 ( 300087.SZ ) 交出了一份业绩严重不及预期的三季报。今年前三季度，公司 " 营利双降 "，其中，归母净利润和扣非后净利润亏损规模双双创下同期新高。而这已经是其归母净利润连续三期三季报同比下滑。

证券之星注意到，荃银高科核心种子业务近年来受市场同质化竞争激烈拖累，毛利率大幅下滑。与此同时，低毛利的订单农业业务营收占比扩大，进一步拖累了公司盈利能力。2020-2024 年，虽然荃银高科营收规模增长近两倍，扣非后净利润却呈现下降趋势。因种子行业具有季节性特征，荃银高科近年来前三季度业绩持续亏损。营收下降的同时营业成本居高不下，是导致荃银高科今年前三季度亏损加剧的主因。期间费用逆势增长，进一步挤压了公司利润空间。此外，荃银高科海外市场拓展也不顺利，公司 2021 年发起的旨在拓展非洲和南亚市场的募投项目因受到多种因素干扰，至今仍未交付。

营收下滑、成本高企成亏损加剧主因

荃银高科于 2010 年上市，主要从事优良水稻、玉米、小麦等主要农作物种子的研发、繁育、推广等业务，以及利用公司优质特色品种带动的订单农业业务。

今年前三季度，荃银高科实现营收 19.34 亿元，同比下降 5.9%，上年同期为同比增长 32.26%；实现归母净利润 -1.8 亿元，同比下降 113.45%；上年同期为同比下降 892.84%；实现扣非后净利润 2.276 亿元，同比下降 113.23%，上年同期为同比下降 1253.65%。

证券之星注意到，近年来，虽然荃银高科营收持续增长，但毛利率却呈现大幅下滑趋势。

2018 年，荃银高科毛利率达到 43.11%，是公司上市后的毛利率高点。这背后，营收占比 96.08% 的农业板块毛利率达到 43.09%。该板块下的水稻种子业务 ( 营收占比 68.07% ) 、玉米种子业务 ( 营收占比 11.27% ) 毛利率分别为 49.69%、42.61%。

但自 2018 年起，受国内审定种子品种增加、产品同质化程度高导致价格竞争激烈以及公司营业成本高企等拖累，该两大业务毛利率持续承压。其中，水稻种子业务 2024 年毛利率降至 39.81%，玉米种子业务毛利率降至 33.15%。

另一方面，荃银高科近几年拓展的订单农业业务 ( 即根据客户订单生产粮食等 ) 业务规模不断扩大，但该业务毛利率远低于种子业务。如 2024 年其毛利率仅为 1.56%，而营收占比高达 21.7%，这进一步拖累了公司盈利能力。

受以上因素影响，荃银高科 2024 年毛利率降至仅为 25.01%。2020-2024 年，虽然公司营收增长近两倍，扣非后净利润却呈现下滑趋势。

此外，种子行业具有季节性特征，荃银高科每年收入主要集中于四季度。如 2024 年前三季度公司收入只占到全年的 43.64%，收入无法覆盖营业成本和费用。这导致其近年来虽然年报盈利，三季报却持续亏损。

今年前三季度，收入下滑和营业成本居高不下是导致荃银高科亏损加剧的主因。

荃银高科未披露前三季度营收下滑原因，但上半年其国内市场增长遇阻，国内营收同比呈现下滑趋势。今年前三季度，荃银高科营业成本同比仅下降 0.93%，这导致公司毛利率从上年同期的 16.49% 下降至 12.08%，毛利润同比显著下滑。

荃银高科前三季度毛利率相较 2018 年同期的 35.6%，已是 " 断崖式下滑 "。

此外，今年前三季度，荃银高科三项费用均逆势增长，其中销售费用同比增长 14.33% 达到 2.34 亿元，管理费用同比增长 11.22% 达到 1.63 亿元。公司前三季度期间费用合计达到 4.43 亿元，同比增长 14.31%，进一步挤压了公司利润空间。

分季度来看，荃银高科 Q3" 营利双降 "，其中营收同比下降 22.78%，同比增速由正转负；归母净利润和扣非后净利润分别同比下降 123.34%、121.87%，而上年同期二者增速均为正值。公司 Q3 扣非后净利润为 -1.5 亿元，创下同期亏损最高记录。

证券之星注意到，荃银高科 Q3 营业成本同比仅下降 17.01%，低于营收降幅，这是导致其 Q3 业绩严重下滑的主因。其 Q3 毛利率和净利率分别为 7.64%、-35.87%，均低于 Q1、Q2 和上年同期。

拓展海外市场募投项目进度缓慢

证券之星注意到，近年来，面对 " 内卷 " 不断加剧的国内市场环境，荃银高科多次表示要践行 " 内外并举 " 的发展战略。公司更是早在 2021 年就推出了旨在拓展非洲和南亚市场的相关募投项目，但该项目却因受到多种因素干扰，推进并不顺利。

2021 年 7 月，荃银高科通过定增募得资金净额 5.37 亿元，拟用于一批募投项目建设。其中，" 农作物种子海外育繁推一体化建设项目 " ( 以下简称 " 海外育种项目 " ) 计划投资总额资金 1.17 亿元，拟使用募集资金 1.03 亿元。

据荃银高科 2020 年 11 月发布的定增预案，该项目的推出背景是我国整体种业资源有限且国内市场竞争日益激烈，制约了现代种业的快速发展。本项目拟在安哥拉、孟加拉国分别建立农作物种子 " 育繁推一体化 " 基地，加快开展海外本土化育种，培育适合海外区域市场需求的品种，打造适应海外市场的经营体系。该项目实施周期为 24 个月。

荃银高科表示，该项目具有良好的经济效益。其中，安哥拉农作物种子育繁推一体化基地项目预计建成并完全达产后，年平均销售收入约 7216 万元，净利润约 1539.44 万元，项目税后财务内部收益率为 23.28%，投资回收期 6.31 年 ( 含建设期，税后 ) ；孟加拉国农作物种子育繁推一体化基地项目预计建成并完全达产后年平均销售收入约 7424 万元，净利润约 1419.05 万元，项目税后财务内部收益率为 24.02%，投资回收期 6.54 年 ( 含建设期，税后 ) 。

不过，此后该项目推进并不顺利。2023 年 3 月，荃银高科公告称，前期因受国内外疫情影响，目标国建设招投标工作无法开展，导致项目进展缓慢。公司将在 2023 年加快推进项目建设。截至 2022 年末，该项目投资进度仅为 6.5%，计划交付时间则未披露。

2025 年 4 月，荃银高科再公告称，两个海外基地项目建设进度仍然缓慢。其中，安哥拉育繁推一体化项目主要受所在国审批手续办理耗时较长等因素影响。孟加拉国项目推进遇阻，主要受所在国政治局势等因素影响。不过，荃银高科明确该项目的预计交付时间为 2025 年 12 月 31 日。

而据荃银高科今年 8 月的最新公告，该募投项目的预计交付时间仍为 2025 年 12 月底。不过，截至今年上半年，该项目投资进度仅为 18.51%，能否如期交付仍要打一个问号。

证券之星注意到，在荃银高科 " 海外育种项目 " 推进不顺背后，公司近几年的海外市场营收占比提升也较为缓慢。2018 年，荃银高科来自海外市场的收入占比为 12.96%，而到了 2024 年该比值不升反降，下滑至仅为 10.45%。

今年上半年，在国内市场收入同比下滑的情况下，荃银高科来自海外市场的收入达到 2.49 亿元，同比增长 12.35%，其海外市场营收占比从上年同期的 15.71% 提升至 17.33%。不过，相较同期高点 37.03%，该部分收入的营收占比仍较低。 ( 本文首发证券之星，作者｜刘浩浩 )