证券之星 刘浩浩

曾成功推出《盗墓笔记》等爆款剧集的欢瑞世纪 ( 000892.SZ ) ，如今却深陷业绩持续亏损的经营困局。今年前三季度，公司虽然 " 营利双增 "，却仍未能走出亏损境地。

证券之星注意到，近年来，受市场需求变化等因素影响，作为欢瑞世纪主要收入来源的影视剧业务营收遭遇断崖式下滑，而公司营业成本和费用持续高企，导致公司业绩高度承压。今年前三季度，虽然欢瑞世纪整体营收在短剧新业务收入激增带动下大幅攀升，但因拓展新业务投入加大，公司前三季度销售费用急剧飙升近四倍，严重挤压利润空间。受益于报告期内计提的信用减值损失大幅下降，公司业绩方实现同比增长。此外，欢瑞世纪近日还因历史收购所遗留的巨额业绩承诺补偿事项卷入诉讼纷争。

营收大增难掩核心业务萎缩窘况

欢瑞世纪于 2016 年通过借壳星美联合上市，2017 年更名为 " 欢瑞世纪 "。公司业务主要涵盖影视剧投资、制作和发行，艺人经纪、衍生品开发等。

今年前三季度，欢瑞世纪实现营收 3.425 亿元，同比增长 123.3%；实现归母净利润 -3503 万元，同比增长 35.06%；实现扣非后净利润 -4745 万元，同比增长 12.85%。

证券之星注意到，欢瑞世纪营收在 2017 年达到 15.67 亿元的高点。其中，核心电视剧及衍生品业务贡献收入 14.3 亿元，营收占比达到 98%。不过，自 2018 年起，随着国家密集出台政策对行业进行规范化治理，影视行业进入调整期。欢瑞世纪收入受到显著冲击。

疫情后，中国剧集产业继续呈现 " 减量增质 " 趋势。在此背景下，欢瑞世纪持续加大对短剧、互动剧等细分领域的投入布局，试图从传统传媒企业向内容科技文化集团转型。

不过，欢瑞世纪的影视剧业务仍面临严峻挑战。2024 年，由于长剧业务受到项目周期影响，而新业务尚处于布局阶段，其影视剧及衍生品业务仅实现营收 2.2 亿元，约为 2017 年的 15.4%。

艺人经纪业务是欢瑞世纪另一主业板块，该板块收入在 2018 年达到 2.11 亿元的高点。不过此后，随着杨紫、任嘉伦等顶流艺人相继解约，该业务发展受到一定影响。2024 年，该业务实现营收 1.64 亿元，相较历史高点已下降逾两成。

受以上两项业务影响，2024 年，欢瑞世纪实现营收 3.85 亿元，仅为 2017 年的 24.6%。

今年上半年，欢瑞世纪在长剧业务方面仍未见明显突破。不过，公司在平台精品短剧、小程序短剧、互动剧等多个细分领域持续发力并取得成效。受益于短剧业务收入大幅增长，公司影视剧业务上半年实现营收 1.34 亿元，同比暴增 446.61%，该业务营收占比由上年同期的 57.25% 提升至 67.9%。而艺人经纪业务上半年仅实现营收 0.63 亿元，同比下降 23.69%。

同样受益于短剧业务营收的爆发式增长，今年前三季度，欢瑞世纪整体营收同比大幅攀升。不过相较于历史同期高点 5.27 亿元，欢瑞世纪前三季度营收仅为当时的 65%。

近日，欢瑞世纪在和投资者交流互动时表示，未来会将资源重点聚焦于创新业务领域的拓展。不过相关业内人士指出，相较于长剧业务，短剧、互动剧等当前仍属于新赛道，业绩前景具有不确定性，未来能否助力欢瑞世纪扭转业绩颓势，还需经受时间的检验。

成本高企、费用飙升侵蚀利润

证券之星注意到，相较营收下滑，欢瑞世纪面临的更严峻问题是业绩持续亏损。

近年来，虽然欢瑞世纪营收较高点显著下滑，但公司营业成本降幅却较为有限，这导致其业绩高度承压。

在欢瑞世纪业绩高点 2017 年，公司整体毛利率达到 44.56%。其中，作为公司营收支柱的影视剧业务毛利率达到 40.44%。2019-2024 年，该业务处于大幅萎缩状态，由于营业成本居高不下，其毛利率多期年报呈现为负值。受其拖累，2019-2024 年，欢瑞世纪毛利率最高点仅为 2024 年的 33.98%，相较 2017 年均大幅下滑。

而在欢瑞世纪毛利率承压的同时，其费用规模也持续居于高位。

证券之星注意到，2017 年 -2024 年，欢瑞世纪营收下降幅度高达 75.4%，而公司期间费用仅下降 41%。这导致其期间费用率从 2017 年的 15.39% 一路攀升至 2024 年的 36.96%。

在营收大幅下滑而营业成本、期间费用双高的背景下，2019-2024 年，欢瑞世纪仅 2022 年实现盈利，其他年度公司归母净利润、扣非后净利润均为负值。

今年前三季度，欢瑞世纪营业成本同比增幅高达 149.94%，远超营收增幅，公司毛利率因此从上年同期的 70.46% 下滑至 66.93%。不过，公司前三季度毛利润同比仍大幅增长。

费用方面，欢瑞世纪前三季度三项费用均大幅增长。其中，因短剧涉及营销推广费用和人工成本大幅增加，公司销售费用同比暴增 393.45% 达到 2.02 亿元，远高于营收增幅。受其影响，公司前三季度期间费用攀升至 2.62 亿元，同比增长 208.6%。

值得注意的是，相较上年同期，欢瑞世纪今年前三季度期间费用增量已经远超毛利润增量。受益于报告期内计提的信用减值损失同比减少 88.81%，由上年同期的 8324 万元下降至 932 万元，欢瑞世纪当期利润方实现正增长。不过，公司前三季度净利率仍仅有 -10.22%。

巨额业绩补偿承诺难兑现

证券之星注意到，欢瑞世纪近日还因历史收购涉及的高额业绩补偿承诺陷入诉讼纠纷。

10 月 23 日，欢瑞世纪发布公告称，针对公司与被告钟君艳、陈援、钟金章、陈平、浙江欢瑞世纪文化艺术发展有限公司 ( 以下简称 " 业绩补偿方 " ) 合同、准合同纠纷一案，北京金融法院已经立案。截至公告披露日，案件尚未开庭审理。

在本次诉讼中，作为原告的欢瑞世纪请求判令业绩补偿方补偿原告 1.13 亿股公司股票 ( 若股份不足，按 7.66 元 / 股进行现金补偿 ) ，由原告注销。以上股份占到公司总股本的 11.55%。同时，业绩补偿方应支付原告现金补偿 1767.16 万元。

证券之星注意到，假若按照 7.66 元 / 股股价计算，本次被告方应补偿欢瑞世纪的股票总市值高达 8.7 亿元。

而本起案件的缘由，要追溯到欢瑞世纪 2016 年的借壳上市。

2016 年，欢瑞世纪 ( 当时名为 " 星美联合 " ) 以向欢瑞世纪影视传媒股份有限公司 ( 以下简称 " 欢瑞影视 " ) 所有股东定增发行 3.9 亿股股份的方式购买其合计持有的欢瑞影视 100.00% 股权，本次交易总价达到 30 亿元。

根据当时业绩承诺，2016-2018 年，欢瑞影视实现归母净利润应分别不低于 2.41 亿元、2.9 亿元、3.68 亿元；扣非后净利润应分别不低于 2.23 亿元、2.70 亿元、3.43 亿元。如欢瑞影视累计实现的归母净利润或扣非后净利润未达到累计承诺数据，原股东应进行补偿。

而据欢瑞世纪今年 5 月 22 日公告，2016-2018 年，欢瑞影视累计未完成业绩承诺金额为 2.467 亿元，业绩承诺人应补偿股份数为 1.156 亿股，应由上述业绩补偿方全部承担。

值得注意的是，上述业绩补偿方来源于当初发行股份购买资产的股份共计 1.18 亿股，但截至公告披露日，因部分股份已被司法拍卖，其持股仅剩 1.16 亿股限售股，数量和应补偿给欢瑞世纪的股份数量差距极小。

欢瑞世纪提醒，因陈援、钟君艳、浙江欢瑞与中信证券股份有限公司的股权质押违约，上述限售股份均已处于司法拍卖、变卖等执行阶段，业绩承诺的履行存在较大不确定性。

在 10 月 23 日公告中，欢瑞世纪表示，本案目前尚未开庭审理，对公司本期或未来业绩影响存在不确定性。 ( 本文首发证券之星，作者｜刘浩浩 )