华安证券股份有限公司王强峰 , 潘宁馨近期对中化国际进行研究并发布了研究报告《陆续剥离非主业资产提高经营质量，拟收购南通星辰发展高性能材料》，给予中化国际增持评级。

中化国际 ( 600500 )

主要观点：

事件描述

10 月 31 日晚，中化国际发布 2025 年三季报，公司 2025 年前三季度实现营收 357.16 亿元，同比 -9.56%；实现归母净利润 -13.31 亿元，同比 -157.80%；实现扣非归母净利润 -12.92 亿元，同比 +5.79%。其中，公司第三季度实现营收 113.63 亿元，同比 -16.63%，环比 -16.14%；归母净利 -4.45 亿元，同比 +15.77%，环比 +9.06%；扣非净利润 -4.55 亿元，同比 +16.61%，环比 -9.85%。

淡季需求一般，三季度盈利持续承压

三季度核心产品整体盈利继续承压。25Q3，公司归母净利润同比环比改善，但主营产品仍然承压明显。C3 产业链、防老剂等产品由于需求低迷而承压。根据公司披露的经营数据，量方面，25Q3 氯苯产品 / 氯碱产品 / 树脂产品 / 橡胶防老剂销量环比 -16.81%/-14.14%/+13.79%/+16.18%，氯苯及氯碱销量下滑主要用于计划性检修所致，树脂和防老剂产品保持正增长。价格方面，三季度氯苯 / 氯碱 / 树脂 / 橡胶防老剂销售单价分别同比 -22.33%/-10.62%/+7.87%/-15.43%，环比 -5.64%/-5.93%/+0.44%/-11.11%，除树脂价格维持外，其余产品处于底部震荡状态。三季度综合毛利率为 3.37%，同比 / 环比 +2.51pct/-0.83pct。

陆续剥离非主业资产，聚焦打造 "2+2" 核心产业链

为了更好地统筹资源发展主业，近年来，公司对非主营业务进行了陆续剥离。2023 年 2 月，天然橡胶业务正式出售并完成交割；2025 年 4 月，淮安骏盛新能源科技进行破产清算；2025 年 9 月，杜邦公司宣布收购中化膜业务主体——中化（宁波）润沃膜科技有限公司，交易预计于 2025 年底完成；2025 年 10 月，子公司宁夏锂电申请破产重整。这些亏损业务陆续剥离有助于减轻公司经营负担。目前，公司战略规划清晰，将聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先的产业链及解决方案供应商，并大力发展工程塑料和特种纤维产业链，覆盖中间体到工程塑料 / 纤维及材料改性，打造差异化产品组合。

拟收购南通星辰，公司发展迈上新台阶

2025 年 7 月 28 日，中化国际发布公告，拟发行股份购买蓝星集团所持有的南通星辰 100% 股权。本次交易完成后，公司将进一步增强环氧树脂竞争力和发挥工程塑料产业链的协同。

环氧树脂产能进一步增加，稳居国内第一。当前中化国际环氧树脂产能 35 万吨，南通星辰 16 万吨，交易完成后总产能达到 51 万吨，规模稳居国内第一。同时，南通星辰的环氧树脂及双酚 A 业务与上市公司的环氧树脂业务在牌号及客户应用互为补充，可增强上市公司的环氧树脂产业链的竞争力，从而发挥产业链规模优势和议价能力，推动技术研发及新产品开发能力提升。

本次交易有效补强公司工程塑料产业链。南通星辰在 PPE（也称 PPO）、PBT 等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，产业链覆盖核心中间体到下游改性工程塑料。当前，南通星辰具有 5 万吨聚苯醚，其中包含电子级 PPO。受 AI 服务器等领域拉动，全球高速覆铜板对电子级 PPO 的需求持续增长，由于电子级 PPO 价格高企，发展前景较好。此外，本次交易完成后，上市公司可快速扩充在高性能、高附加值的工程塑料领域的产品布局，新增产品可与上市公司现有 ABS、PA 产品线协同打造具备更强竞争力的差异化产品组合，实现客户材料需求的一体化解决方案。

投资建议

出于谨慎性原则，我们暂未考虑南通星辰收购对公司财务数据的影响，我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润分别为 -13.93、-4.82、0.49 亿元（原值为 -7.29、0.48、4.21 亿元），对应 PE 分别为 /、/、305.23 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期；

（5）宏观经济下行。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。