大同证券有限责任公司刘永芳近期对晋控煤业进行研究并发布了研究报告《参股的同忻矿扭亏为盈，看好煤炭冬季行情》，给予晋控煤业增持评级。

晋控煤业 ( 601001 )

前三季度营收和净利同比下滑，Q3 营收和净利环比反向变动 2025 年前三季度，公司实现营业收入 93.25 亿元，同比下降 16.99%，实现归属于母公司所有者的净利润 12.77 亿元，同比下降 40.65%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润 12.73 亿元，同比下降 40.47%，经营活动现金流净额 15.11 亿元，同比下降 58.76%，EPS（基本）0.76 元 / 股，同比下降 41.09%。

2025 年第三季度，公司实现单季度营业收入 33.60 亿元，环比下降 5.13%，实现归属于母公司所有者的净利润 4.01 亿元，环比增加 10.08%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润 4.05 亿元，环比增加 12.26%，经营活动现金流净额 8.54 亿元，环比增加 1.55%。

2025Q3 营收和净利环比呈反向变动的原因是：虽然第三季度吨煤售价环比小幅上升，但销量下降幅度大，最终导致营收环比下降。投资净收益的大幅增加以及所得税费用和少数股东损益的减少，使得归母净利润实现环比增长，其中，Q3 投资净收益为 0.45 亿元，环比增加 193%；所得税费用为 1.89 亿元，环比下降 18.8%；少数股东损益为 1.27 亿元，环比下降 23.2%。

公司 Q3 煤炭产销环比降低，吨煤毛利承压

公司 2025 年前三年季度，煤炭产量 2618.51 万吨，同比增加 1.52%，商品煤销量 2085.64 万吨，同比下降 5.50%。2025 年第三季度，煤炭产量 896.60 万吨，环比下降 4.17%，商品煤销量 756.15 万吨，环比下降 5.87%。公司 Q3 产销环比下滑主要与降雨频繁和超产检查相关。

公司 2025 年第三季度吨煤售价 425 元 / 吨，同比下降 67.27 元 / 吨，环比上涨 6 元 / 吨；吨煤成本为 269 元 / 吨，同比上涨 17 元 / 吨，环比上涨 3 元 / 吨，吨煤毛利率为 37%，同比下降 11.2 个百分点，环比下降 0.25 个百分点。

现金流大幅收缩，参股同忻矿扭亏为盈

公司前三季度的经营活动现金流量净额为 15.11 亿元，同比锐减 58.76%，反映煤款回款减少及专项资金支付增加，叠加投资活动现金净流出 6.13 亿元，主要是产能置换指标款支出，显示出企业现金生成能力明显弱化。

公司 2025 年三季度投资收益 0.45 亿元，相较于二季度的 -0.48 亿元，环比上涨 193%，投资收益主要来自参股 32% 的同忻煤矿，该矿通过优化生产工艺、强化成本管控、推进设备循环利用以及加快智能化升级等一系列措施，最终实现扭亏为盈。

投资建议

秦皇岛动力煤 Q5500 年度长协价从 7 月的 666 元 / 吨上涨至 10 月的 676 元 / 吨，煤炭价格实现底部企稳回升。11 月以来，南方天气转凉，制冷用电负荷降低，电厂煤炭日耗震荡下降，但北方温度转冷，进入供暖季，取暖用煤增加，电煤需求整体偏强；供给端因 " 反内卷 "，安监检查和环保政策趋紧，供给受限，在供需收紧的格局下，煤价预计仍有震荡向上运行的可能。

考虑到公司 2025 年原煤目标产量为 3450 万吨，当前已经完成全年目标的 76%，我们预计 2025 年 -2027 年公司归母净利润为 18.91/21.14/23.36 亿元，对应 EPS 分别为 1.23/1.34/1.48 元 / 股，对应 2025 年 11 月 4 日收盘价的 PE 分别为 13.07/10.50/8.07 倍，维持 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.26。

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