华安证券股份有限公司张志邦近期对科威尔进行研究并发布了研究报告《测试电源业务稳健增长，AI 服务器打开新空间》，给予科威尔买入评级。

科威尔 ( 688551 )

主要观点：

事件：公司发布 25 年三季度业绩

公司 2025 年前三季度实现营收 3.70 亿元，YoY-1.97%；归母净利润 0.52 亿元，YoY-0.09%；扣非归母净利 0.23 亿元，YoY-49.67%。扣非净利润下滑主因氢能业务亏损拖累。

公司 25Q3 单季度实现营收 1.45 亿元，YoY+17.90%，QoQ+23.77%；归母净利润 0.21 亿元，YoY+110.36%；扣非归母净利 0.15 亿元，YoY+105.00%。公司扣非净利润自 24Q4 以来已连续三个季度环比改善（25Q1/Q2/Q3 分别为 0.02/0.06/0.15 亿元），盈利能力显著修复。

测试电源业务稳健增长，AI 服务器打开新空间

测试电源为公司业绩基本盘，该业务 Q3 营收占比约 80%，表现超出年初预期，有效对冲了氢能业务的下滑。业务向好主要得益于：1）价格竞争趋缓，较去年激烈厮杀的状况有明显缓和；2）下游光伏、新能源车等领域客户的新品开发和迭代需求依然强劲，研发端测试需求稳固。公司积极把握 AI 服务器电源测试新机遇，为业务增长注入新动力。公司的测试产品已覆盖 PSU、HVDC、Power Shelf、BBU、UPS 等 AI 数据中心电源转换装置。目前公司实现测试电源和负载的小批量订单，并完成部分交付。随着 AI 服务器电源向大功率 HVDC 方案迭代，公司凭借深厚的大功率技术积累，有望与行业头部企业在同一起跑线竞争，实现国产替代。

盈利能力逐季修复，AI 新机遇注入长期成长动能

公司始终将创新视为发展核心驱动力，25 年前三季度研发投入 0.57 亿元，占营收比例达 15.41%。短期看，受氢能业务拖累，公司业绩仍有压力。但中长期看，公司核心的测试电源业务价格企稳、需求稳固，盈利能力已逐季修复。同时，公司前瞻布局的 AI 服务器测试业务已取得关键突破，打开了新的高增长空间。随着传统业务竞争格局优化及 AI 新业务的逐步放量，公司业绩有望重回增长轨道。

投资建议

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.88/1.16/1.41 亿元，对应 PE38/29/24x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 19.99%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 51.23。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。