近日，昆仑万维交出了第三季答卷：58.05 亿元营收同比暴涨 51.63%，净利润 1.9 亿元实现环比扭亏。但扭亏背后，公司仍在 " 失血 "，其 2025 年前三季度经营性现金流净额为 -7.34 亿元，较上年同期的 3.19 亿元正向流入下降 330%，同时有息负债规模达 11.9 亿元，货币资金储备 11.1 亿元。

作为 All in AI 最为坚决，业务铺开领域广泛的公司之一，昆仑万维的盈利拐点已经显现，但现金流转正，也是其迫切需求。

从游戏老三到 AI 移民：昆仑万维的新五驾马车

作为在大 A 游戏板块市值第三的公司，昆仑万维的业务版图却早已不是那个靠《部落冲突》代理费生存的游戏公司了。最新财报显示，其海外收入占比已飙升至 93.3%，相当于每赚 100 元就有 93 元来自海外市场。

而两组数据对比可以直观显示其业务重心的变化：2020 年游戏业务尚能贡献 12 亿元收入，占比 43.79%；到 2025 年上半年，游戏收入仅剩 2.39 亿元，占比 6.4%。可以说，当世纪华通、三七互娱等同行还在游戏收入榜上厮杀时，昆仑万维早已撕掉了 " 游戏公司 " 的标签。

此前速途网的报道：昆仑万维，这家游戏上市公司怎么 " 不做 " 游戏业务了？

那么，目前昆仑万维的营收靠什么？答案是 AI 驱动的多条业务线收入。

这不是一句口号，昆仑万维的 AI 版图看起来野心勃勃：短剧（DramaWave）、音乐（Mureka）、社交（Linky）、搜索（Opera）、视频（SkyReels），五个业务线如同张开的五指。

以 DramaWave 为例，其收入狂飙确实亮眼，全球排名第三，单月下载量突破 400 万次，韩国市场甚至出现两部充值破百万美元的本土剧。

其秘诀在于 AI 降本：传统短剧单部制作成本约 100 万元，而用 SkyReels-A3 模型生成仅需 1 万元，成本直降 99%。但繁荣背后，其增长的长期性也值得关注—— ADX 海外短剧版数据显示，近 30 天投放的 3576 部短剧中，新剧占比 56.7%，在国内短剧市场已经逐步进化到 " 精品 + 明星 " 短剧之喜爱，海外 " 以量取胜 " 的模式能够持续多久，也在考验公司对于此业务周期的把握，以及商业化判断。

Mureka 音乐平台则讲着另一个故事：ARR（年化收入）达 1200 万美元，在国内公司中表现亮眼，但但对比全球音乐市场 40 亿美元的规模，渗透率仍不足 0.3%；对于 Suno 以及 Udio 的过亿美元收入级别，也还有一定差距，再加上 OpenAI 可能入局音乐 AI 的消息，未来市场竞争的激烈程度可以预见。

同时，昆仑万维引以为傲的 AI 生成技术，能将音乐创作成本从 10 万元 / 首降至 0.1 元 / 首，但 57.7% 的良品率意味着每生成两首歌就有一首无法使用。

用户粘性方面，但 Mureka 的普通用户（非专业音乐人）生成一首合格歌曲仍需至少 5 次调整。普通爱好者使用 AI 作曲最容易出现的问题就是，在自身灵感缺乏的状态下，AI 创作的歌曲总是 " 听起来差不多 "，其用户留存成本要比 AI 生图工具高得多。

昆仑万维董事长方汉曾宣称 "AI 将降低创作门槛 "，但在 " 人人都是创作者 " 的愿景，以及技术突破的背景下，用户使用习惯的养成是个长期战役。

研发费用占比高达 20.8%，导致现金流承压

支撑多条业务同时发力，背后是高达 20.8% 的研发费用率，相当于每赚 100 元就有 20.8 元投入研发。2024 年研发费用 15.4 亿元，2025 年前三季度更是高达 12.11 亿元，这种投入强度甚至超过了华为（15.3%）和腾讯（11.7%）。

通过昆仑万维 Q3 披露的财报速途网发现，为了保持大模型第一梯队的优势，其在多模态大模型、AI 智能助手等核心产品的迭代升级，每年研发还在同比增长。

AI 芯片也是坡长雪后的赛道。公司 2023 年就宣布控股 AI 芯片企业艾捷科芯，研发进度过半，但直到 2025 年三季报，流片进度仍未披露。对比寒武纪从研发到量产的 3 年周期，昆仑万维的芯片梦似乎陷入了 " 薛定谔状态 " ——既不能证明成功，也无法证伪失败。

风险警报已经拉响：昆仑万维 2025 年前三季度经营性现金流净额为 -7.34 亿元，较上年同期的 3.19 亿元同比下降 330%；有息负债规模达 12.72 亿元，而货币资金 11.1 亿元。

回头来看，失去游戏现金奶牛，相当于对昆仑万维的 AI 提出了更严格的商业化要求。相比之下，腾讯用《王者荣耀》巩固游戏基本盘，米哈游靠《原神》构建内容生态时，世纪华通仍能实现 43.57 亿元净利润，而昆仑万维虽然营收增长 51.63%，却依然未能摆脱全年亏损的命运。

五大业务能否握紧成拳头？

昆仑万维的转型是很多公司的研究样板，或者说是一场以身犯险的 AI 时代企业生存实践，但多个业务之下，如何协同形成 " 化学反应 "，海外业务面临的众口难调能否解决，决定了公司能否快速度过危险地带。

像字节一样，在推广豆包的过程中，头条、抖音等等入口级 App 的广告位可以说不遗余力，更在推广期能够拒绝其他顶流 AI 公司的投放，为 " 豆包 " 打造流量护城河，这是生态协同的经典案例。

而对于昆仑万维来说，Opera 浏览器应该是 AI 生态的支点，因为其拥有 3 亿月活用户。目前来看，Opera 浏览器通过首页推荐位、搜索广告、插件弹窗等形式，向 DramaWave 进行精准导流，同时能够通过 AI 意图识别技术分析用户浏览行为，为 DramaWave 提供精准用户画像，提升用户使用时常。

但需要平衡的是，作为目前昆仑万维主要的收入来源，Opera 需要在赚钱和支持内部产品方面做出权衡，这一定程度上可能影响产品的扩张速度。

第二，全球化与本土化的撕裂也不容忽视。DramaWave 在美国市场收入占比 52.13%，却因文化差异遭遇滑铁卢——美国用户吐槽 " 剧情太狗血 "，韩国用户嫌 " 爱情戏太保守 "。为适配不同市场，平台不得不同步维护 18 种语言版本，这种复杂性其市场投放素材量落后于乌克兰海外短剧应用 My Drama。

虽然 DramaWave 在全球收入排名第三，单月下载量突破 400 万次，韩国市场甚至出现两部充值破百万美元的本土剧。但繁荣背后隐忧重重—— ADX 海外短剧版数据显示，近 30 天投放的 3576 部短剧中，新剧占比 56.7%，这种 " 以量取胜 " 的模式，也在考验 " 短剧 " 的内容质量，以及用户的持续付费情况。

结语

昆仑万维的转型冒险，本质上是所有中厂在 AI 时代的缩影——既不甘心被大厂碾压，又没有孤注一掷的资本。或许方汉应该重新思考：当生态构建的宏大叙事难以实现时，不如聚焦一个真正的杀手级应用。毕竟在互联网史上，从来没有哪家伟大公司是靠 " 什么都做 " 成功的。

第三季度 1.9 亿元的净利润扭亏，给了这场冒险一丝喘息空间。当市场最终厌倦了 " 生态故事 "，昆仑万维需要证明：它不只是在讲一个更大的故事，而是真的找到了 AI 时代的生存之道。

游戏业务的船票已经扔掉，AI 的新大陆还未抵达。在这片迷雾笼罩的海域，昆仑万维的冒险才刚刚开始。